美联储目前面临通胀持续高于目标、就业数据疲软以及信誉受损的三重困境。通胀方面,尽管7月份CPI和核心CPI数据有所回落,但主要受能源价格下行影响,且核心CPI环比由负转正,通胀粘性依然存在。就业方面,非农数据连续两个月不及预期,失业率下降主要由于劳动力参与率降低,工资增速放缓,工资-通胀螺旋并未形成。经济方面,高利率和高油价叠加效应导致经济下行压力加大,AI投资增速放缓。美联储信誉受损主要体现为长端美债收益率快速上行,市场对美联储能否坚定加息抗击通胀产生质疑。基于通胀、就业和经济数据,美联储不应加息,但需警惕为维护信誉而被迫加息的风险。9月份美联储按兵不动是基准情景,但年内加息概率下降,需警惕被迫加息的尾部风险。