AI资本开支推升美国长债收益率--全球经济和大类资产周报--
全球经济和大类资产周报 证监许可【2011】1288号 科技公司长债大规模涌入长债市场，30年期美债收益率上升至5.31%，创20年来新高 8月18日，美国国债规模历史性跨越40万亿美元，增量惊人 日债被持续抛售，长久期日债收益率持续创新高 美国长债收益率上行的分母压力，冲击美国科技股 AI债券洪水，压垮美国长债市场 今年以来美国投资级企业债发行量已同比增长38%，全年有望创下2.1万亿美元的历史纪录，其中大量资金流向AI相关资本支出。 AI基础设施军备竞赛已成为本轮企业债发行热潮的核心驱动力。微软、Alphabet、亚马逊、Meta和Oracle自去年秋季以来持续大规模发行长期企业债，为数据中心、先进芯片及AI服务投入提供资金。 截至7月下旬，2026年AI相关债务（含投资级、高收益及杠杆贷款市场）总量已接近5000亿美元。 庞大的AI企业债供给正在与长期国债形成直接竞争。AI企业债通常期限较长，发行主体的信用评级有时甚至高于美国联邦政府，这对长期国债构成替代效应。 科技公司正在开拓表外融资渠道，包括针对特定数据中心项目的大型融资以及芯片抵押融资等创新结构。 用"债券洪水"来形容当前局面——每天都有新的交易涌现，来源不限于超大规模云计算企业本身，还涵盖AI产业链上的各类公司。 科技巨头驱动的AI基础设施融资浪潮即将在9月劳动节后集中爆发，9月美国投资级企业债发行规模有望触及2000亿美元，或对本已承压的国债市场构成新一轮冲击。 数据来源：华为，格林大华期货 美国财政部进行买长债、卖短债操作，抑制长债收益率 8月19日周三，美国财政部宣布将大幅扩大国债回购规模，计划将10年至30年期国债单次回购上限从20亿美元至少翻倍至40亿美元。9月9日起生效，至少持续至11月4日。 美国长债收益率应声回落，30年期国债收益率在数小时内下跌近10个基点。但效用短暂，周四开盘时，10年期美债收益率已经完全收复周三的跌幅，30年期美债收益率也收复近半跌幅。 美国财政部的措施为买长卖短，即回购长久期国债，同时发行更多两年期国债。 此举也传递出一个信息，即政府可以采取更多措施来控制收益率。 市场人士对此举的持续效果持怀疑态度，认为在财政赤字高企、通胀顽固的背景下，操作层面的干预难以从根本上压制收益率。 8月20日美国财长贝森特谈美债回购，称：这是一个交投清淡的市场板块。我们在国债市场上“工具箱充足”，对国债市场有一个强大的工具箱。单次回购规模可能超过我们宣布的40亿美元。30年期美债的流动性尤其匮乏。我们可以“通过自身发展”来摆脱债务负担。 数据来源：华为，格林大华期货 博通寻求1000亿美元债务融资为Anthropic等AI企业提供芯片基础设施 博通正与黑石、阿波罗洽谈，计划通过特殊目的载体（SPV）筹集逾600亿美元债务融资，总规模或达1000亿美元，用于支持以Anthropic为代表的AI芯片基础设施建设。 融资结构或将包含约600亿至700亿美元的优先担保档和约300亿美元的次级债务档，若两部分合并计算，总规模或高达1000亿美元。 此次融资拟通过特殊目的载体（SPV）发行债务，博通将为优先担保档的部分金额提供担保。这笔规模庞大的资金一旦落地，将对AI基础设施建设的融资格局产生深远影响。 对于Anthropic而言，这家Claude平台的开发商正越来越主动地参与算力基础设施的建设，试图通过提前锁定芯片资源，确保自身在模型训练与推理端拥有充足的计算能力。 对于博通而言，此举则意在扩大芯片及数据中心设备的销售规模，在这一利润丰厚的市场上强化对英伟达的挑战。 三星与SK海力士合计股东回报规模达140万亿韩元（约1000亿美元） SK海力士8月19日宣布，将回购并注销价值40万亿韩元（约289亿美元）的库存股。并承诺将2025至2027年间产生的自由现金流的至少50%用于股东回报。 三星电子8月20日宣布100万亿韩元（约719亿美元）的股东回报计划。公司拟将50%的自由现金流用于股东回报，具体举措预计将主要集中于现金分红。 SK海力士公司同时表示，将继续推进额外的股票回购与注销，并计划在第三季度业绩公布时披露更多细节。 市场预计三星全年自由现金流将超过200万亿韩元，部分估算接近250万亿韩元。按照50%的回报比例测算，对应股东回报规模约为100万亿至125万亿韩元。 三星与SK海力士合计股东回报规模达140万亿韩元（约1000亿美元），标志着韩国半导体行业股东回报进入全新量级。 2025年韩国名义GDP为2663.3万亿韩元。 阿里云算力资本支出，三年内回本；自研芯片进入规模化商用 二季度，AI云与算力服务收入达到484.37亿元，同比增长45%。 阿里云45%的增速创22个季度新高，再次超过Azure和AWS，重新进入全球头部云厂商的高增长区间。 吴泳铭在电话会上表示，AI产业的回报建立在AI算力之上，当前Capex投资回报具备较高确定性，2030年前的需求能见度较为清晰，投资回收期也将从3年缩短至2.5年甚至2年。 AI相关产品ARR达到495亿元。阿里AI产品经常性收入覆盖AI算力、模型服务和AI应用，任何一层需求增长都可以转化为商业机会。 阿里AI全栈能力持续提升，自研芯片进入规模化商用。基于新一代平头哥芯片真武M890的超节点实例已经在阿里云上线销售，下半年将继续放量。 收入增长和利润率改善开始同时出现。同一台服务器用于传统算力租赁，收入主要来自计算时长；接入模型服务后，云厂商可以按Token、API调用和应用服务收费。 数据来源：阿里，格林大华期货花旗近期对全球AI基础设施的跟踪显示，Hopper和Blackwell实例租赁价格均在上涨。新产能上线后很快被需求吸收，数据中心建设周期又受到电力、设备和审批限制。花旗8月8日的报告显示，截至8月初，Blackwell实例租赁价格在三个月内上涨15.2%。新增产能仍然无法完全填补训练和推理需求。 马斯克：存储需求增速远高于供给增速。SpaceX：新增的算力部署，不到一年即可回本 马斯克表示，存储供给每年增长约20%，这对任何成熟大型行业来说都是惊人的增速，但需求增速高达200%甚至更高，需求增速远超供给增速，价格只会上涨，这是经济学基本规律。 首席财务官：目前，新增算力部署的投资回收期已不足一年。几乎可以将其视为流动成本，因为资金转化为收入的速度极快。在极高的工程效率下，庞大的资本开支正在迅速转化为利润。 SpaceX的算力容量已从第一季度的1GW增长至目前的1.4GW，预计年底将超过2GW。到2027年底，算力规模可能在5-10GW之间。马斯克称，暂定目标是到2027年年底，在线电力和冷却系统达到20GW……我们希望电力、冷却和电气设备的数量远超我们的GPU数量。 随时间推移，用于Grok训练的算力占比将逐步下降，更多算力将用于推理服务或租赁给其他方（无论是训练还是推理）。大致而言，Grok训练大约会占用我们10%的算力。 我对每瓦算力的收益预测是30至50美元区间，这只是粗略估计。随着AI技术进步，单位功耗产生的智能价值在快速提升，这意味着单位功耗的实用价值也在快速提升。 8月6日1周四，SpaceX官网发表《德州Terafab工厂破土动工》一文。将在同一地点完成先进逻辑芯片和存储芯片的制造、封装与测试。重申Terafab芯片工厂最终要年产“1太瓦算力”，1太瓦相当于1000吉瓦。 数据来源：华为，格林大华期货 亚马逊：在手订单近5000亿美元云业务需求远超产能AI投入三年回本 AWS二季营收达到422亿美元，同比增长36.7%，营业利润率达到39%。录得18个季度以来最快增速。 我们的在手订单达到4960亿美元，同比增长三位数。 我们没有足够的产能来满足2026年的所有需求，而且我相信2027年的情况也会如此。事实上，我们目前对2028年的预计需求已经非常惊人了。 AI的增长驱动核心业务，因为训练后的强化学习和代理工具使用主要在CPU上进行，而非AI加速器。 对于服务器和网络设备，平均而言，这项投资需要不到三年时间就能实现收支平衡。服务器的使用寿命目前至少为五到六年，而我们目前大部分的AI容量合同期限至少为五年。这意味着在实现收支平衡后的两到三年内，我们将在服务器和网络设备上产生可观的自由现金流。 对于使用寿命超过30年的数据中心，我们至少应该获得五到六代服务器经济效益。 亚马逊正在考虑向第三方直接出售自研芯片。 2026年的现金资本支出将约为2200亿美元，高于我们先前的约2000亿美元的估计。 数据来源：华为，格林大华期货 三星：存储供不应求2027年比今年更紧张60%至70%产能分给长期协议 在生成式AI与Agentic AI（代理型AI）需求的强力驱动下，三星营业利润高达89.5万亿韩元，同比飙升1814% 面对汹涌的算力需求，三星电子管理层在财报电话会上释放了明确的信号：供需缺口正在扩大。 随着Agentic AI（智能体AI）加速普及，Token消耗量呈指数级增长，不仅AI服务器需求空前，通用计算服务器需求也极为旺盛，通用计算需求呈指数级增长。 行业可用存储供应相对于需求依然明显不足。新建晶圆厂到实际开始生产需要超过3年，因此我们认为，在2028年以前，新增供应不太可能出现显著增长。预计2027年的供应约束将比2026年更加严重。 三星正与全球十大科技巨头签订含大额预付款的5年期滚动长单（LTAs），以锁定公司60%—70%的总产能，长单模式将成为未来业绩"压舱石"。包含大额预付款，分布于整个合同期。设置最低价格条款（价格底线）。 由于几乎每位客户都在寻求LTA，我们难以在可用产能范围内满足所有供应请求。 我们还在积极应对AI应用场景带来的服务器SSD需求增长。今年，服务器SSD预计将占我们NAND销售组合的60%以上。 谷歌上调资本开支，云业务积压订单增加，租用第三方算力 公司再度上调2026年全年资本开支指引至1950亿-2050亿美元，高于此前1800亿-1900亿美元的预期。 第二季度，Google Cloud收入达到247.68亿美元，高于市场预期224.6亿美元，同比飙升82%，创近年来最快增速，显示AI投资正持续转化为商业回报。 谷歌云业务已签约但尚未确认收入的积压订单（backlog）增至5140亿美元，环比增长500亿美元。 谷歌承认，内部算力建设速度暂时无法完全满足客户需求。公司将在第三季度扩大第三方算力的使用，作为内部基础设施建成前的“过桥策略”。这将帮助公司在短期内承接更多大型云客户和多年度合同。 AI功能持续推动Google搜索查询量增长，公司网络安全产品需求亦保持强劲，新推出的Gemini 3.5 FlashCyber在成本效率方面表现突出。 在模型路线图方面，重心转向下一代旗舰模型Gemini 4，称其为“规模更大的下一代前沿模型”，目前正集中算力优先推进训练，并表示谷歌模型发布的节奏将会加快。 巴克莱在谷歌Q2财报后大幅上调资本支出预期：2027年升至3500亿美元，2028年升至5000亿美元，均超同期经营性现金流。核心驱动为Gemini 4大模型训练的算力需求。 数据来源：华为，格林大华期货 美国7月新增ADP就业人数只有4.4万人，大幅低于预期，9月加息预期快速下降 美联储7月议息会议：沃什---长债收益率上行是有效的紧缩传导 美联储7月29日会议决定维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，投票结果为9比3。 三位委员（Hammack、Kashkari、Logan）反对，主张上调25个基点。声明措辞从"重申"改为"继续执行"，其余表述与6月基本一致。 本次声明再次重申，中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变。 美联储减少前瞻指引的目的是获取市场“未经过滤”的信号，让国债价格、美元汇