螺纹钢供需双弱格局延续 季节性特征显著弱化

螺纹钢供需双弱格局延续季节性特征显著弱化 核心观点 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 ⚫受房地产持续下行拖累，螺纹钢消费总量逐年萎缩，传统“金三银四”及“金九银十”的旺季特征显著弱化，呈现“旺季不旺”。但得益于基建逆周期托底、供给端收缩及低库存支撑，淡季消费保持一定韧性，表现为“淡季不淡”。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫螺纹钢供需双弱格局延续，需求缺乏趋势性增长动力，供给受利润调节无显著缺口，同时，低库存和成本支撑限制下行空间，螺纹钢价格整体呈现震荡偏弱的走势，重心较前期逐步下移，波动区间收窄。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 中国钢铁需求结构已发生历史性逆转：建筑业用钢占比从2020年的58%降至2025年的49%，制造业用钢占比则由42%升至51%。作为建筑业的核心拖累，房地产用钢占钢材总消费量的比重从2021年的约32%下滑至2025年的23%左右。新能源汽车、造船、机械等高端制造业为钢铁需求注入新动力，2025年我国汽车行业钢材消费量同比增长约10.9%。 一、房地产用钢：强周期属性 螺纹钢是建筑用钢主力品种，房地产仍是其最大的需求终端，但其下游消费结构已发生显著变化，房地产与基建的用钢比例，已从2020年的70%与30%，调整为约60%与40%，房地产是影响螺纹钢的最大变量。 房屋的建筑过程和施工阶段分为拿地、新开工、正负零、预售、主体封顶、竣工和交房这些阶段。房屋用钢按照施工阶段划分，主要包括新开工阶段用钢和施工阶段用钢，因不同房屋结构有所不同。房屋用钢主要集中在前半部分，因为地下工程用钢强度大于地上工程，即新开工到主体封顶时段耗钢量最大，一般来说，地下部分钢筋含量是地上部分的两倍左右，例如地下100KG/平方米，地上部分钢筋含量为50KG/平方米。由于螺纹钢在新开工阶段用量非常集中，因此新开工的面积总量和增幅都会对螺纹钢的需求产生较大影响。 数据来源：iFind，铜冠金源期货 房屋新开工和施工阶段对螺纹的需求节奏和供应要求有所不同，新开工与钢材的关系更为紧密。由于施工阶段受到的影响因素较多，用钢密度不及新开工阶段，因此施工阶段的用钢量和施工面积拟合度较差。通过分析房屋新开工面积和钢筋产量，房屋新开工累计面积和钢筋累计产量走势拟合度较高，2021年之前两者之间的R方高达0.9以上，施工面积与钢筋产量之间拟合度偏低，R方仅有0.37。2022年以来，新开工与钢筋产量的拟合度下降，两者之间的R方降到0.875。 除了房屋新开工和施工面积与螺纹钢产量高度相关以外，螺纹钢的价格走势与房屋新开工和施工面积增速也保持较高的一致性，在新开工面积和施工面积增速上升阶段，螺纹钢价格表现相对较强，而增速下降阶段，螺纹钢的价格表现相对较弱。这与工业品价格主要受到需求影响的特征有关。 螺纹钢价格与地产开发投资长期正相关。房地产开发投资直接决定新开工面积和施工面积，进而主导螺纹钢的实际消费量。2025年房屋新开工累计面积58770万平方米，与2020年的224433万平米相比，降幅74%。房地产经历了多轮完整周期，螺纹钢价格与之呈现周期性波动，但螺纹钢价格波动幅度明显减弱，2016-2020年螺纹钢价格的月度涨跌幅区间主要在-13%至20%区间，而2021-2025年主要区间收缩至-10%至10%的区间。随着房地产开发投资的下降，特别是新开工量的收缩，螺纹钢的价格弹性显著收缩。 数据来源：iFind，铜冠金源期货 数据来源：iFind，铜冠金源期货 数据来源：iFind，铜冠金源期货 二、基建用钢：逆周期属性 房地产建筑用钢与基建领域建筑用钢在周期属性上存在根本性差异。房地产用钢呈典型顺周期特征，与经济景气度高度正相关。基建投资属于逆周期属性，是政府宏观调控的重要抓手，在经济承压时通过加大财政支出、加快项目审批等方式发力托底，投资节奏与房地产周期形成错峰对冲。二者共同构成建筑用钢需求的基本盘，地产决定周期方向，基建提供韧性缓冲。近年基建投资结构明显向新基建倾斜，传统“铁公基”等老基建（建筑钢材主要消费领域）受到冷遇。新基建用钢密度和总量显著低于传统基建，对螺纹钢、线材等传统建筑钢材的拉动作用较弱，导致传统建筑钢材需求增长动能减弱。专项债等资金更多投向人工智能、新能源等新兴战略领域，传统基建用钢需求承压。 基建领域是建筑用钢第二大领域。从投资结构看，市政设施管理（占基建投资26%）和道路运输业（占20%）是用钢需求最集中的两大核心领域，公园和景区管理（8%）、仓储业（4%）等也是重要领域。基建用钢需求高度集中于市政工程与交通运输两大领域，其次是地下管网、水利工程等细分方向。 数据来源：iFind，铜冠金源期货 三、螺纹钢消费季节性特征减弱 螺纹钢的传统季节性特征减弱：2021年之前螺纹钢积极性较强，每年11月-次年3月为传统淡季，“金三银四”为旺季；6-8月因高温多雨螺纹消费淡季、9-10月为下半年旺季。2022年至今，螺纹钢的消费的季节性特征减弱，节奏表现为旺季不旺与淡季不淡。 旺季不旺：主要受到房地产开发投资持续下滑影响，房屋新开工用钢总量收缩，强度下降，金三银四、金九银十弱化，传统旺季开工脉冲消失。房地产持续下行行业深度调整，基建受化债型专项债占比上升、投资结构变化，仅托底难拉动。 淡季不淡：在传统淡季时间段，螺纹消费显韧性。主因是基建支撑，重点基建项目加速赶工对冲淡季减量，消费量保持一定水平。其次，供给端收缩为钢价抗跌提供支持，钢厂淡季减产检修或转产至板材，导致螺纹钢供应减少。 冬储情况：螺纹钢冬储是冬季低价囤货、博弈春季旺季涨价收益的投机行为。近年冬储规模与模式显著变化，已从“暴利机会”演变为“高风险博弈”，冬储收益与参与心态发生根本性转变，冬储已从主动投机行为逐步退化为被动库存管理手段。2024-2025年全国螺纹钢冬储期间库存累积量在350-450万吨，远低于2021-2022年700-800万吨的水平。由于冬储量少，累库与去库的斜率更缓、幅度更小，被动冬储和保守操作让季节性波动更趋平缓，更加贴近真实的终端需求。 2021年以来房地产周期向下，对螺纹钢的消费影响显著，螺纹钢消费总量逐年减少，同时季节性特征被削弱。房地产用钢萎缩令旺季缺乏张力，但基建韧性令淡季消费持平，致淡旺季消费量环比变化不大。 数据来源：iFind，铜冠金源期货 四、螺纹钢供应 由于房地产用钢需求长周期下行，螺纹钢供应持续收缩，螺纹钢供应弹性主要取决于利润波动，而季节性的规律同样减弱。2025年全国钢筋产量较2020年高位下降约30%。2021年前后钢厂利润从暴利转向微利与亏损，钢材供应驱动逻辑从“政策限产”切换为“市场化利润调节”。2017-2018年供给侧改革期间，吨钢利润一度逼近2000元，2021年行业总利润高达4200亿元，生产积极性高涨，供应刚性较强。2022年起，行业利润骤降至365亿元，2024年进一步跌至290亿元，吨钢利润多在-500至300元区间震荡。利润坍塌使得被动减产成为常态，行业从增量竞争转入存量博弈，钢厂经营从“以产定销”转向“以销定产”，供应弹性显著减弱。 从生产工艺看，螺纹钢的供应分为长流程（高炉）和短流程（电炉）两大体系。长流程（高炉）是绝对主力，生产连续性强，长流程占比约85%，周产量稳定在181-185万吨的级别。短流程（电炉）是灵活，电炉产量占比约为15%，周产量在32-33万吨左右。由于电炉生产启停更为灵活，对利润和废钢价格的变化非常敏感，是调节市场短期供应的关键变量。 地区结构上，螺纹钢生产呈现明显的地域集中性，华北、华东和西南地区构成了核心产能带。华北（产量占全国40%以上）和华东（占比超35%）是两大核心产区。河北省一省的钢铁产能就超过1.1亿吨，占全国总产能的19%。江苏和山东两省产量合计占全国总量的25%。西南地区，四川、云南、贵州等省份的产量在全国占有重要地位。 数据来源：iFind，铜冠金源期货 数据来源：iFind，铜冠金源期货 五、市场行情 在房地产长周期下行、新开工面积大幅萎缩的背景下，螺纹钢消费总量持续收缩，传统旺季缺乏需求弹性，而基建虽提供一定托底，但难以对冲地产端的趋势性减量。供应端同步收缩，被动适应需求的下降。冬储投机属性消退，市场缺乏明显的季节性价格脉冲。综合来看，螺纹钢供需双弱格局延续，需求缺乏趋势性增长动力，供给受利润调节无显著缺口，同时，低库存和成本支撑限制下行空间，螺纹钢价格整体呈现震荡偏弱的走势，重心较前期逐步下移，波动区间收窄。 DEDICATEDTOTHEFUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋910、911室电话：025-57910823 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 合肥营业部 安徽省合肥市经济技术开发区宿松路3333号皖投万科产融中心写字楼G1栋1203电话：0551-66020723 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。