业绩阶段性调整，期待重回增长

巨子生物发布2026年半年度业绩，2026H1公司实现营收29.18亿元，同比-6.3%，归母净利润9.40亿元，同比-20.5%。 分析判断: 收入端：达播阶段性调整，收入略微下滑。 2026H1公司实现营收29.18亿元/-6.3%，分品类看：1）功效性护肤品收入23.0亿元/-4.5%/占比78.8%，下降主要系行业竞争加剧及公司优化达播所致，公司持续加强品牌建设和自营渠道建设，自营稳步增长，此外明星新品超透棒快速起量；2）医疗器械收入6.10亿元/-12.0%/占比20.9%，下降系线下经营环境变化和行业竞争加剧；3）保健食品及其他收入730万元/-27.0%/占比0.3%。分渠道看：1）DTC店铺在线直销收入17.77亿元/-2.2%/占比60.9%，系公司销售结构调整致达播端下降；2）电商平台在线直销收入3.35亿元/-14.5%/占比11.5%，主要系公司同期优化了京东渠道的库存周转和备货节奏；3）线下直销收入1.23亿元/+4.2%/占比4.2%，公司积极开拓新渠道，并在重庆、青岛、深圳等城市开设可复美品牌体验店；4）经销收入6.83亿元/-13.2%/占比23.4%，线下终端消费环境偏弱，经销商订货趋于谨慎。分品牌看：1）可复美收入23.47亿元/-7.7%/占比80.4%，系达播下降所致；2）可丽金收入4.99亿元/-0.8%/占比17.1%；3）其他品牌收入0.65亿元/+11.0%/占比2.2%，可预在全渠道实现进一步拓展。公司着眼长期经营质量，优化销售结构致达播收入下降，后续伴随渠道运营效率改善、新品逐步放量，经营有望重回稳健增长轨道。 利润端：品类扩充致毛利率波动，加大投放致销售费用率增加。 盈利能力方面，2026H1公司毛利率79.46%，同比-2.22pct；归母净利率32.20%，同比-5.78pct。公司产品矩阵继续扩容，敷料、精华以外的其他品类护肤产品不断增加，使得整体毛利率有所波动。 期间费用率方面，2026H1公司期间费用率47.72%，同比+9.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.42%、2.74%、1.56%、0.006%，同比分别+9.41pct、+0.08pct、+0.24pct，-0.001pct。公司加大品牌长期建设、自营渠道建设、用户精细化运营以及推进新品上市，销售费用率增幅明显；此外加大对管线产品和基础研究的研发投入，使得研发费用率略有增加。 ►坚持长期主义，十五五开局目标重回增长。 公司秉持长期主义，持续优化产品矩阵和渠道建设，推动品牌力不断提升，“十五五”开局之年，公司目标重回增长。1）研发：公司坚持生物材料科创路线，上半年2款（累计3款）重组胶原蛋白Ⅲ类医疗器械获批上市，人参皂苷CK新原料获国家药监局批准。2）产品：既有成熟大单品维持市场优势，可复美、可丽金、可预等品牌持续上新，覆盖修护、抗老、身体护理等场景；Ⅲ类械品进一步拓展医美赛道。3）品牌：各品牌找准定位，通过明星代言、行业大会、内容运营，叠加央视、新华社等权威媒体报道，强化科研专业的品牌心智。4）渠道：线上精细化运营多平台，加强自营建设并优化达人矩阵；线下覆盖约1700家公立医院，3500家私立医院和诊所，超13万家连锁药店和约6000家CS/KA门店，并落地32家可复美品牌体验店，同时启动海外市场布局，推进集团全球化。 投资建议 公司不断推进品类扩充，渠道拓展和人群拓圈，十五五开局之年有望重回增长。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为61.13/69.32/78.21亿元，2026-2028年归母净利润分别为19.50/21.39/23.34亿元，对应EPS分别为1.84/2.01/2.20元，对应2026年8月19日收盘价28.44港元，PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级。（汇率：1港元=0.86元人民币） 风险提示 1）行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）品牌声誉风险。 华西可选消费&轻工&食饮团队联合覆盖 分析师：刘文正分析师：徐林锋邮箱：liuwz1@hx168.com.cn邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120007SAC NO：S1120519080002 分析师：寇星邮箱：kouxing@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004 分析师：杜磊邮箱：dulei@hx168.com.cnSAC NO：S1120525100001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。