原糖“高歌猛进”、郑糖“步履蹒跚”：糖市为何外强内弱？

——原糖“高歌猛进”、郑糖“步履蹒跚”：糖市为何外强内弱？ 王映 投资咨询证书：Z0016367联系邮箱：wangying@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月21日 摘要：近期原糖期货在天气担忧和全球供应收紧预期下强势拉涨，触及年内高位；而国内郑糖虽然受到提振，但走势明显偏弱，呈现“被动跟涨、主动回落”的特征。为何内外盘走势出现如此大的劈叉？这种“外强内弱”的格局背后，是国内外市场核心矛盾的根本差异——全球交易“强预期”，而国内深陷“弱现实“。 热点：8月以来，截至8月19日，原糖上涨21.69%，由14.62美分/磅，上涨至17.56美分/磅。郑糖主力仅上涨3.44%，收于5374元/吨。 一、原糖走强的核心逻辑：天气升水与供需反转 1.厄尔尼诺事件对于甘蔗主产国天气扰动由预期走向现实 美国气象机构预测今年10月至12月出现强厄尔尼诺概率高达81%，或跻身1950年以来最强之列。极端天气对北半球主产区已经产生实质威胁。首先，欧洲甜菜产区受明显干旱影响，26/27榨季糖产量预估下调。七月初开始，多个财经媒体报道了法国正面临的长期干旱威胁。巴黎周边及法国北部的主要甜菜种植区面临可预见的时间内都降雨极少，对于甜菜产生致命影响。进入8月，随着干旱天气的持续和对新榨季产量的深入评估，关注度显著升级，市场逐步形成“减产至近年低位”的共识。欧盟委员会也发布预测，预计26/27榨季欧盟食糖产量将大幅下滑15%至1413万吨。这为市场关注提供了基础数据支撑。其次，印度季风降雨低于正常水平。根据印度气象局（IMD）8月19日发布的数据，本季风季节（6月至9月）的累计降雨量为535.0毫米，较历史均值611.8毫米低了13%。降雨不足在全国分布广泛，仅中部地区降雨接近正常值，而东部、东北部和南部半岛的降雨量则分别大幅减少了25%和22%，形势严峻。聚焦到甘蔗主产地，对于自然降水依赖度较高的马邦、泰邦、卡邦5月至今降水均处于过去20年均值下方，干旱天气不利于甘蔗生长，产量预估回调。最后， 泰国受“超级厄尔尼诺”威胁新榨季甘蔗产量预估下滑。泰国气象部门预测，今年全国年降雨量将比正常水平低约10%，且旱情比往年更为严重。目前对于自然降雨依赖较高，甘蔗产量占比50%以上的东北部甘蔗产区，降水仍在过去20年均值下方。与北半球干旱相对，巴西中南部甘蔗产区降水过多，也引发市场对于其产量下降担忧。 2.全球供需格局从过剩向短缺转向，且短缺程度逐步放大。 除了厄尔尼诺天气影响之外，原油价格高企带来巴西新榨季制糖比走低、产糖量同比下滑；印度宣布提前开榨，以及糖库存限制、允许免税进口等政策调整，进一步加剧市场对于全球糖供应紧缺的担忧。多个机构对于26/27榨季全球供需缺口情况进行了调郑。6月11日，Czarnikow将预测从盈余140万吨调整为短缺10万吨；7月28日，StoneX已将全球糖市供应缺口预估从55万吨上调至170万吨；7月29日，Green Pool将全球糖市缺口从176万吨上调至330万吨。在担忧加剧的情况下，市场买盘增加，上周11号糖CFTC非商业净多头持仓年内首度转为正值，资金流入进一步放大原糖上涨幅度。 二、郑糖涨势艰难，缘于高库存压顶 1. “增产不增销”的高库存困局 2025/26榨季全国食糖产量1295万吨，同比大增179万吨，创近年新高。截至7月底，广西、云南两大主产区工业库存合计约312万吨。广西工业库存221.34万吨，同比增加124.45万吨。云南工业库存90.66万吨，而去年同期仅为46.74万吨，同比近乎翻倍。在高库存的同时，销糖不尽如人意，销糖率明显下滑：7月，广西销糖率仅71.24%，同比下滑13.77%，云南销糖率69.15%，同比下滑11.53%，全国销糖率71.27%，同比下滑14.29%。下游消费淡季特征明显，终端采购谨慎，去库压力巨大。 2.盘面结构：09合约承压，01合约预期定价 从郑糖盘面，也能看出弱现实与强预期的持续博弈，近月合约受掣肘明显，盘面呈现近弱远强的格局。近月09合约对于“弱现实”定价更多，高库存、仓单压力、现货疲软，叠加移仓换月的资金流出，走势整体相对偏弱；远月01合约则开始为“强预期”，主要为新榨季减产、进口政策定价。9-1价差持续下行，近月贴水，较月初下降接近100元/吨，反映市场对短期基本面的悲观和对远期改善的押注。 三、后市关键变量与行情推演 1.郑糖反转而非反弹变化，需盯住三个“变化” 其一、北半球减产同时，巴西增产无望，甚至减产前景逐步清晰，巴西制糖比是关键。关注后续原油上涨态势，若能持续推升乙醇价格，进而压制巴西制糖比，全球供需缺口放大将板上钉钉，国际糖对于郑糖拉动将出现实质性变化。其二、国内库存去化速度扭转疲软态势。8-9月消费旺季，若能够加速去库，郑糖有望从“跟涨”转向“领涨”。其三、进口利润窗口，内外价差持续扩大。外盘上涨导致配额外进口成本攀升，若内外价差倒挂持续扩大，将减少进口冲击，利好国内去库，进而间接改善国内基本面情况。 2.两种情景推演 情景一（震荡消化）：原糖高位徘徊，郑糖在库存压力下维持5200-5400区间震荡，等待基本面弱现实局面改善；情景二（突破上行）：厄尔尼诺进一步发酵且旺季消费超预期，郑糖有效突破5400压力位，开启补涨行情。 当前白糖市场的核心矛盾在于“全球强预期”与“国内弱现实”的错配。原糖天气牛尚未结束，但郑糖的独立行情结束，需要看到以上三点变化向有利糖价方向演绎。 source：同花顺,南华研究