理解私人市场基准：实用指南

理解私募市场基准：实用指南 博客文章 8分钟阅读 关键发现 私募市场抽减资金的基准与公募市场不同，因为私募基金数据存在延迟，且依赖于管理人报告的估值而非市场价格。 一项摊销基金的起始投资年份——即其“年份”——对回报有着巨大的影响，这使得在不同时期成立的基金之间进行直接比较，在不考虑时间因素的情况下，可能是一种具有误导性的衡量绩效的方法。 三种常用的基准是绝对回报目标、公共市场等价物和私募市场同行基准。它们分别回答了不同的问题。您选择哪种基准取决于您试图做出何种决策：评估您的整体配置、评估您的策略组合或评判管理人能力。 在评估公开市场表现时，了解某个指数的表现情况是直截了当的。如果某只股票基金在一个年景中回报率为8%，而MSCI全球指数的回报率为10%，那么结论立即可见：该基金表现不佳。这个基准指数是公开的，全天连续交易，并且基于真实交易数据而非估算。 私募市场运作方式不同。私募基金持有在交易所外交易的公司、贷款和房地产等资产。由于缺乏持续定价，其业绩通常根据现金流和内部估值计算，报告频率较低，且受不同基金因素影响，例如投资时间、基金所采取的策略以及沿途遭遇的经济环境等。了解私募市场基准是如何构建的，以及它们能和不能告诉你什么，是自信评估私募基金业绩回撤的基础。 什么是基准？它为什么重要？ 基准是一个参考点。在私募市场的背景下，它回答了以下两个问题中的其中一个： 这笔基金的投资回报是否足以实现我的财务目标？ 考虑到当时市场可达到的水平，该基金的表现如何？ 这些问题不同，需要不同的工具。第一个问题由目标来回答，目标是一个固定的回报门槛，与负债、支出率或投资者目标挂钩，例如通胀率加三个百分点。第二个问题由基准来回答：基准是指可比基金在同期、同策略、同市场条件下实际取得的业绩衡量标准。 一些私募市场的投资者可能会混淆目标和基准。将它们区分开来有助于更清晰的绩效评估。 私募市场基准是如何不同构建的 有三个结构性特征使得私募市场的基准比较比其公开市场版本更为复杂。 已报告的估值，而非市场价格 在公共市场上，价格由买卖双方在场外持续竞价决定。在私募市场上，基金经理通常每季度报告其投资组合的估算价值，称为净资产价值（NAV），且报告日期后通常会有大约一到三个月的延迟。 这种滞后具有实际影响。在市场压力期间，私有资产估值可能保持稳定，而公共等价物则下跌，这并非因为私有资产未受影响，而是因为估值尚未更新。这也意味着，您看到的最新基准数据通常反映的是四到六个月前的状况。任何关于估值的早期发布都应被视为方向性而非最终结果。随着更多基金的报告，这些数据将被修订。 源自LP的数据 在公共市场，基准数据来自交易所，并且任何人都可以观察到。没有私募市场的对应物。相反，私募市场的基准主要是由LP（有限合伙人，即私募基金投资者）或GP（普通合伙人，即基金管理人）提供的数据构建而成。 该来自有限合伙人的数据包括资本募集和分配的实际时间及规模，以及基金估值。由于它来自投资者记录而非直接来自基金经理，因此它缓解了在一般合伙人提供的数据中可能出现的选样偏差问题。 年份效应 一家私募基金的成立年份是指其首次向投资者募集资金的那一年。这一个变量会对业绩产生显著影响，因为基金所面临的经济环境对其回报的影响，不亚于任何一位基金经理做出的决策。 考虑两个采用相同策略的收购基金。一个始于2006年投资，在金融危机前夕部署资本。另一个始于2010年，在复苏初期进行投资。即使由同一管理人管理，且投资于相同行业，它们的回报曲线也会大相径庭，而这并非因为能力差异，而是因为时机不同。 这就是为什么Vintage Year（成立年份）是基准比较私募撤资基金时最重要的变量之一。如果不考虑这种差异，将一只基金与其成立年份不同的同业进行比较可能会产生误导。一只基金的表现可能看似优于或劣于其他基金，这主要是因为其开始投资的时间，而非管理能力的高低。使用恰当的工具来正确比较基金，是获得可靠基准的关键。 私募市场基准类型 通常采用三种基准类型来评估私募市场的撤资基金，每种基准类型回答一个不同的问题。 在实践中，一个完整的业绩图景往往需要参考其中多种因素。绝对回报目标能告诉你目标是否达成。公共市场对标提供了机会成本方面的背景信息。私募市场同行基准则告诉你该基金的表现相对于当时实际可实现水平如何。 阅读基准数据时需理解的关键风险 对于绝对回报目标 一个固定的障碍与市场所提供的没有结构上的关系。当市场上所有的基金都表现远好或表现不佳时，一只基金可能在一个年度内超越CPI加3%，而当整个市场陷入困境时则表现不佳。目标告诉你是否达成了目标；它并不能告诉你一个经理是否创造了价值。 用于公共市场的等价物 结果取决于所选的公共指数作为比较基准，以及用于现金流的确切日期，因为即使看似微小的比较时间选择差异也可能影响计算。两位分析师使用相同的方法论对同一基金进行分析，也可能得出不同的结论。在根据该数据得出结论之前，务必询问其背后的假设。此外，由于公共市场往往波动性更大且对变化条件反应更迅速，私募股权（PME）可能会经历显著波动。 私募市场同行基准 基准质量很大程度上取决于底层数据集的规模和覆盖范围。由少量基金构成的基准，或未能充分代表表现不佳的基金构成的基准，将无法准确反映市场实际表现。在评估任何同业基准时，都值得询问其中包含了多少基金、涵盖了哪些策略，以及数据是否来自投资者或管理人。策略与（成立）年份同样重要，因为即使在同一年份，风险投资基金和并购基金也具有非常不同的回报特征。 常见问题 私募市场基准多久更新一次？我能相信最新的数据吗？ 大多数私募市场基准数据按季度更新，并且存在一到三个月的进一步报告延迟。这意味着您通常看到的最新的数字反映的数据通常是四到六个月前的数据。早期发布也往往会只涵盖报告速度最快的基金。将最新数据视为方向性指标；随着更多基金提交报告，这些数据将被修订。 同一只基金，在一种基准指数上表现优异，在另一种基准指数上表现糟糕，这种情况可能发生吗？ 是的，这与许多投资者的预期相比更为普遍，并且并不仅限于私募市场基准。一只基金的相对表现取决于其被拿来比较的基准：策略定义、包含的成立年份以及底层数据集的大小都会影响结果。与包含风险投资和大型并购的广泛私募股权基准相比，一只中市场并购基金将面临一个不同的参考点，而与成立年份匹配的中市场同行群体相比则不然。在根据比较结果得出结论之前，务必先了解基准所涵盖的内容。 什么是年份分散，以及为什么它使基准测试更加困难？ 年份分散指的是不同年份设立的基金之间可能存在的回报率巨大差异，即便是在同一投资策略下也是如此。一个在经济衰退年份设立的私募股权基金，其投资回报可能与一个在经济高速增长时期开始投资的同类基金产生非常不同的结果——这并非由于基金经理能力差异，而仅仅是因为投资时机不同。这就是为什么将所有基金合并到一个基准中进行比较，而不考虑其设立年份，可能会产生误导。为了进行公平比较，一个基金应当与其在同一时期开始投资的同类基金进行衡量。 今日订阅，获取洞察，直达您的邮箱。 私人资产解决方案 通过我们的数据、指数和分析，实现更高的透明度，为私募资产投资提供自信的决策依据。 探索解决方案 MSCI私募资本基准概要 2026年第一季度 人工智能对投资组合公司的影响存在不同观点，导致私募股权在第一季度内出现分歧。我们审视了这种分歧，并进行了报道。 本季度，私募资本在业绩、资本流动和闲置资金方面的表现。 封闭式基金与开放式基金：投资者实用指南 封闭式基金和开放式基金是私募市场中的两种主要结构。比较基金期限、流动性和再投资责任，以找到最合适的选项。 阅读这篇博客文章 本页面内容仅供信息参考，仅面向具备分析资源和工具以解读任何绩效信息的机构专业人员。此处内容无意推荐任何产品、工具或服务。关于所有涉及法律、规则或法规的引用，请注意信息按“原样”提供，不构成法律建议或任何具有约束力的解释。为遵守监管或政策倡议，任何相关方法均应与贵司法律顾问和/或相关主管部门（如需）进行讨论。