许继电气000400调研纪要20260820

一、2026年上半年整体经营情况 公司2026年上半年营业收入65.25亿元，同比增长1.21%，但综合毛利率下降至19.90%（同比-3.85个百分点），主要受去年低价订单确收影响。期间费用率同比降低0.31个百分点，盈利能力季度环比有所恢复，但归母净利润同比减少约2.18亿元。

二、各业务板块经营表现

• 智能电表板块：收入同比增1.70亿元，毛利率降7.21个百分点，受低价订单确收影响。
• 智能中压板块：收入同比增0.51亿元，毛利率降5.02个百分点，同样受低价订单影响，但毛利率环比回升。
• 直流输电系统板块：收入同比降0.19亿元，毛利率23.14%（同比-17.62个百分点），主要因改造项目占比高。
• 智能变配电板块：收入同比增0.36亿元，毛利率略降0.82个百分点，基本持平。
• 充换电及其他制造服务：收入同比增1.72亿元，毛利率提升0.20个百分点。
• 新能源及系统集成板块：收入同比降3.33亿元，毛利率提升1.34个百分点，主要因聚焦高毛利设备类订单。

三、归母净利润同比下降原因 归母净利润下降主因综合毛利率下降3.85个百分点，尽管一季度降幅收窄。具体包括去年低价订单确收及直流输电板块大项目未到确收进度。

四、上半年市场拓展进展

• 国网市场：特高压领域中标多项重点工程，一二次融合产品占有率靠前。
• 南网市场：省级物资采购、老旧站改造项目接连中标。
• 电源市场：火电、PCS等产品在央企中标突破，独立储能、绿电直连项目落地，构网型储能在海上制氢项目实现突破。
• 工业市场：干变、电力自动化、预装式变电站等产品中标国家管网、国铁集团等。
• 轨道交通领域：综自、广域保护智能站等项目中标。
• 国际市场：电表业务夯实，开关柜、箱变订货提升，中标哈萨克斯坦光伏、智利直流换流站等项目，环网柜出口沙特、马来西亚等。

五、研发产品与技术进展

• 电力电子领域：完成CLCC换流阀样机设计，柔直阀控设备投运，国产化零磁通电流互感器挂网应用。
• 保护自动化领域：省级储能集控系统应用，新能源智慧运维系统试点。
• 一二次融合领域：126千伏开关实现1.5毫秒分闸，环保气体环网柜通过型式试验，40.5千伏大电流充气柜样机研制成功。
• 新业务布局：布局新型工业电网调度、固态变压器等方向。

六、直流输电系统板块在手订单情况 截至2026年6月底，大项目包括阳江、甘肃-浙江、广州棠下、浙江海风、藏粤直流、闽赣、湘粤、陕西-河南、蒙西京津冀、巴西、沙特等项目。

七、国际收入情况及后续展望 上半年国际收入4.35亿元，同比增1.80亿元，主要因前期在手订单确认。公司持续拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲市场，出口产品序列扩展至电力电子、电力自动化等多个品类。

八、电力电子业务重点拓展方向 重点拓展构网型储能变流器和固态变压器：

• 构网储能变流器：已通过鉴定并在多个场景应用。
• 固态变压器：完成总体方案设计，推进整机装配与调试。