配置：30年美债利率创新高，对中期配置策略影响：转向防守

配置：30年美债利率创新高，对中期配置策略影响：转向防守 FUTURESRESEARCH 导读报告 瞿新荣quxinrong@gtht.com投资咨询从业资格号Z0018524 摘要 8月18日，30年美债收益率收5.32%，创2007年来新高。主要理解包括以下： ①主要由实际利率上行带来。实际利率上行主要由生产率预期、不确定性推动。 ②资本成为稀缺资源。美联储面临降息压力。 ③财政支出滑坡对消费支撑下降，关注美国进口/中国出口下行风险。中国国债对冲，商品可能逆风。黄金配置仓位提至15-20%。安期货 风险提示 本文另类数据仅提供新的观测维度，不直接用于交易策略 8月18日，30年美债收益率收5.32%，创2007年来新高。市场颇为关注，谈几点理解： 一，利率新高，由实际利率带来，非通胀预期。 8月18日，30年期国债实际利率收于3.06%，盈亏平衡通胀收于2.25%。 简单讲，长期利率上行并非由通胀担忧带来的，而是实际利率上行带来的。这说明什么？ a.市场并没有特别担心通胀。 联邦基金利率3.5-3.75%）。时薪增速低于联邦基金利率，实际上会抑制消费。而7月美国零售环比-0.6%，意外下行。也能说明美国消费在下降。7月CPI3.3%虽然比较高，这更多可能是短期能源通胀带来的。O国泰君安期货 b.30年国债实际利率3.06%，创2007年来新高。说明什么？ 简单讲，实际利率代表生产率。生产率由资本、技术、劳动力及组织方式决定。显然美国劳动力没有创新高（就业与劳动参与率还在下降），主要是技术与资本推动了实际利率创下2007新高。技术，毋庸置疑，主要是AI及基础设施建设，正在推动美国私人部门投资快速扩张。 AI是2000年互联网泡沫以来，最大的技术进步。因而，大概率10年美债实际利率（及名义利率）会突破2007年高点。这意味着什么？ 纳斯达克可能还会跟实际利率继续涨一段。【备注：没有疑问，AI将带来生产率的深刻变革。 美债实际利率也反应了这一点】 二，美国政府再分配能力下降。 结论来讲，美联储不下调利率情况下，美国消费（进口）增速面临下行风险。 美债实际利率上行，使财政背负很大压力。2025年，美国财政净利息支出0.97万亿美元，占财政支出14%(2000年来新高），占GDP比重3.2%（1962年历史新高）。 7月，美国年化财政赤字1.95万亿，占名义GDP（赤字率）6%，回升。 美债利率上行，如果不提升赤字率，美国财政支出（社保、医保、国防等）面临下行压力。这将使政府财政支出，对经济消费的支撑下降。如果美国政府要持续运营（不关门），美国政府需要债务利息支出下降。这样，美联储可能面临降息（而非加息）的压力。 三，资产配置策略启示： ①美国财政赤字率上升，利多黄金。可适当提高黄金仓位（15-20%）。 ②高利率下，2026H2美国消费（进口）有下行压力（财政支持下降，薪资增速<利率）。对中国出口利空，中国需要加大财政对冲。短期维持一定比例TL多头（已近118（土2）目标附近），关注中国推动内需相关政策。商品方面，下半年面临一定逆风。9-10月后跟出口相关，要考虑空配保值问题。（7月美国零售消费环比-0.6%，6月美国批发商库销比1.19，使铝/芳烃等多头面临一些逆风，关注下行风险）O国泰君安期货 ③权益方面，纳指/成长减配至10%左右，增配价值/红利。君安期货 风险提示 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号)。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自已的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有俘原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。国泰著