门店稳步扩张，进入多元协同增长新阶段

锅圈（02517.HK）食品加工 2026年08月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布26H1中期业绩公告。26H1公司收入为39.47亿，同比+21.8%，净利润2.13亿，同比+12.1%，核心经营利润2.25亿，同比+18.3%，核心经营利润率为5.7%。按照26Q1业务情况预告中枢计算，26Q2收入为16.97亿，核心经营利润为0.3亿，环比Q1略有降速。 线下门店持续扩充，店型更加多元。截至26H1，锅圈门店数量达到12198家，同比25H1净增1798家，老店销售额达25.81亿，同比+7.4%。26H1，公司完成684家门店大店模式升级，针对更多元的消费场景提供更丰富的SKU，线下门店不再只是销售火锅烧烤食材，而是围绕家庭的一日多餐，持续增加商品、场景、体验和服务，实现从空间扩容、场景扩频到经营扩维的转变。门店分布及类型方面，26H1，锅圈乡镇市场净增367家门店，下沉渗透低线市场稳步推进中，新业态锅圈露营已投入96个，24小时智能门店、锅圈小炒等持续迭代。公司围绕“一个家·三张桌·五顿饭”，从社区到乡镇，从标准店到大店，再到露营、小炒等创新业态，在增加门店数量的同时，进一步向“场景宽度”和“单店效率”延伸，发展势能稳健。 股价与行业-市场走势对比 线上带动增量，抖音渠道GMV接近翻倍。26H1，锅圈通过多层次抖音账号矩阵实现超69.7亿次平台曝光，同比增长117.8%；门店通过抖音渠道实现GMV9.1亿元，同比增长97.2%。依托锅圈闪购、直播、短视频等线上触点，公司持续提高内容种草、流量获取、交易转化和即时履约能力。此外，公司还开拓锅圈农场业务板块，将经营边界从“一顿饭”延伸到家庭日常食材消费，从餐桌走向灶台，覆盖水果、地标农产品、节令食材等更广泛的家庭需求，金枕榴莲果肉、虎皮榴莲千层蛋糕、北海熟海鸭咸蛋、脆皮小雪糕等多款新品SKU快速放量。 相关报告 1、《开店加速，利润率略超预期》2026-04-152、《厚积薄发，向“制贩零售”坚定迈进》2026-03-153、《锅圈：重构餐饮零售效率，场景扩展驱动新一轮增长》2025-12-30 向上游深入，自有产能向餐饮直销与社会化流通渠道溢出。26H1锅圈通过其他销售渠道实现收入6.79亿元，占总收入17%左右——主要包括对食品批发商、超市、餐厅等企业客户的销售，以及部分终端直销。锅圈依托自有7家工厂的生产能力既服务锅圈自己的万店零售体系，又向体系外寻找新的市场——餐饮直销和流通拓展。这意味着，锅圈过去依托万店体系建设起来的产业能力，正在从“成本中心和供应保障”，逐步转化为可以独立创造收入的经营能力，我们预计随着产能扩充或增加新的自有工厂，溢出产能将更多，有望进一步提振收入。 费用管控优异，战略调整期盈利能力略有回落。26H1公司毛利率同比-0.64pct至21.50%，销售/管理/财务费用率同比+0.21/-0.23/+0.05pct至9.72%/6.22%/0.13%，净利率同比-0.47pct至5.40%。我们预计利润率略有承压与原材料价格波动、调改店及新业态处于爬坡周期有关，后续通过生产端提效、原料锁价及产品套餐形式对冲，中长期利润率将稳步上行。 盈利预测：考虑到2026年公司处于战略过渡调整期，在确保经营质量前提下开店指 引有所下修，我们相应小幅下调门店数量预期，预计公司2026-2028年收入分别为95.19、112.29、130.09亿元（前值为99.44、121.36、139.67亿元），同比增长22%、18%、16%，归母净利润分别为5.86、7.23、8.74亿元（前值为6.11、7.79、9.37亿元），同比增长35%、23%、21%，EPS分别为0.23、0.28、0.34元，对应PE为7.5倍、6.1倍、5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费者口味和饮食偏好变化风险、门店扩张不及预期风险、加盟商损害品牌形象风险、原材料价格波动风险、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真和市场规模预测偏差的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。