半年报点评燕麦主业势能充沛，粉类新曲线培育顺利

西麦食品(002956)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 西麦食品（002956）半年报点评 本报告导读： 公司上半年业绩快速成长，其中纯燕麦片和复合燕麦继续维持较好势能，此外新曲线食养粉培育顺利。目前公司产品+渠道创新双轮驱动。维持“增持评级”。 投资要点： 营收良好增长，盈利快速提升。26H1公司实现营收14.02亿元（YOY+22.03%），毛利率+0.45pct，期间费率-3.60pct（其中销售费率-3.50pct，管理费率-0.16pct，财务费率+0.02pct），最终归母净利率+3.48pct至10.57%，对应实现归母净利润1.48亿元（YOY+81.88%）。单26Q2来看，公司实现营收5.78亿元（YOY+17.23%），毛利率+0.47pct，期间费率-2.32pct（其中销售费率-2.28pct，管理费率-0.08pct，财务费率-0.03pct），最终归母净利润率同比+2.64pct至8.10%，对应实现归母净利润4686万元（YOY+73.81%）。 纯麦提速，食养粉新曲线培育顺利。26H1分产品来看，（1）纯燕麦片收入同比增长20.71%（毛利率+2.48pct），其中有机燕麦凭借高品质优势成为增长最快的细分品类，销售额同比增长近80%；（2）复合燕麦片收入同比增长22.01%（毛利率-0.30pct），其中以“燕麦+”系列为代表的产品保持高速增长，实现销售额近2亿元，成为核心增长引擎；（3）冷食燕麦片收入同比增长9.99%；（4）其他业务（含大健康等新兴品类）营收同比大幅增长76.86%，公司积极开拓大健康新赛道，食养粉作为从0到1突破的增长新曲线，上半年实现销售额超7000万元。 产品创新+渠道创新双轮驱动。26H1公司坚定实施产品与渠道创新双轮驱动战略。（1）产品端，上半年新产品业绩贡献占比升至近25%，产品体系加速由基础营养向减脂、控糖、代餐等功能化与场景化健康解决方案升级，实现差异化竞争。（2）渠道端，新兴渠道全面承接增长新动能，零食渠道实现高增近60%，仓储会员店（如盒马、山姆等）中谷物创新中心实现超100%的高速增长，即时零售业务亦保持双位数增长。公司整体增长动能充沛。 26Q1经营提速开门红，全年高成长可期2026.04.29产品渠道动能足，高成长延续2026.04.16业绩提速，利润释放，倍增空间2025.12.22成长延续，扣非亮眼2025.11.03收入成长延续，毛利改善明显2025.08.29 风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所