收入增长稳健，短期外部因素扰动利润

安琪酵母2026年上半年业绩稳健，收入/归母净利润/扣非净利润分别同比增长16.30%/10.21%/7.02%。单Q2各项数据均实现双位数增长，其中酵母及深加工产品收入同比增长16.15%，制糖产品收入同比增长61.54%。国内市场收入同比增长19.25%，海外市场收入同比增长11.84%，但Q2增速放缓受地缘冲突及海运成本上升影响。

投资要点：公司顺应酵母蛋白替代乳清蛋白趋势，加快推进酵母蛋白产线改造，现有产能满产运行，在建项目预计2027-2028年陆续投产，酵母蛋白有望成为新增长极。利润端受汇兑损失、海运成本上涨及信用减值影响，上半年归母净利率/扣非净利率分别为9.59%/8.64%，同比下降0.53/0.75个百分点。

展望下半年，外部扰动因素有望消退，主业增长动能充足，酵母蛋白业务将打开长期成长空间。公司通过外汇衍生品进行套期保值管理，成本端整体可控。预计2026-2028年营业收入分别为191.82/218.26/244.26亿元，同比增长14.67%/13.78%/11.91%；归母净利润分别为18/21.27/25.65亿元，同比增长16.52%/18.22%/20.56%。维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动、海运及地缘政治、糖蜜成本回升、酵母蛋白项目推进不及预期、信用减值风险。