收入延续高增，新品及渠道拓展成效显著

核心观点与关键数据

有友食品2026年半年报显示，公司收入、归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长34.08%、14.42%和15.00%。单季度来看，Q2营收同比增长28.62%，但归母净利润同比持平，主要受毛利率大幅下行影响（渠道结构变化导致低毛利新兴渠道占比提升），费用端优化部分对冲了压力。

业务亮点：

1. 禽类制品与线下渠道双轮驱动：H1禽类制品收入同比增长39.99%，收入占比提升至89.6%；线下渠道收入同比增长36.70%，收入占比达94.8%。
2. 新兴渠道表现亮眼：零食量贩渠道有骨鸭掌泡卤风味反馈积极，山姆会员店脱骨鸭掌月销持续领先；零食量贩渠道新SKU逐步交付，成为线下增长重要驱动力。
3. 线上渠道增速放缓：H1线上渠道收入同比增长10.61%，低于线下渠道。

费用与盈利：

• Q2毛利率大幅下行主因渠道结构变化，费用端优化效果显著，四项费用率合计下降2.39个百分点。
• 公司实施2026年中期分红，每股派息0.27元，分红比例约93%；同步发布2026-2028年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的90%。

研究结论与展望

1. 收入高增确定性较强：股权激励目标为2026年收入增长不低于25%，上半年已达成34.08%增速。下半年消费旺季及山姆新品爬坡、零食量贩渗透率提升、传统渠道稳健，有望驱动收入延续高增。
2. 利润弹性有望逐季释放：去年下半年起利润基数回落，26H2产能跟上后提供更多弹性空间。
3. 投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为20.76/25.6/29.97亿元，同比增长30.67%/23.29%/17.07%；归母净利润分别为2.33/3.04/3.72亿元，同比增长25.55%/30.67%/22.28%。对应股价PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动、山姆新品放量不及预期、零食量贩渠道竞争加剧、产能紧张及排产交付不及预期。