苹果在2018年越来越多地采用3D感应技术;升级到保留

德意志银行评分保持亚洲香港技术半导体与设备增加3D公司ASM Pacific Technology路透社彭博交易所代号0522.HK 522 HK恒指0522ADR股票代号ASMVY US00212G1085感觉被采纳日期2017年11月1日推荐变更于2017年11月1日的价格（港元）116.70目标价-12个月（港元）105.0052周范围（港元）122.80 - 72.85恒生指数28,246苹果在2018年;升级到保留提高估计我们将2017/18/19的EPS预测上调7％/ 21％/ 21％，以反映好于预期的2017年第三季度业绩以及苹果在2018年采用3D传感技术的上行空间。基于其有源对准（AA）机器和半导体组装设备。我们将目标价从83港币上调至105港币，并从卖出评级上调为持有，因为该股票的交易价格为4.2倍2018年预期市盈率，接近周期中平均值4.3倍PB。2017年第三季度业绩好于预期； 2017年第4季度销售环比下降周杰伦研究分析师（+886）2 2192 2836徐race研究分析师（+886）2 2192 28232017年第三季度每股收益达到2.08港元（环比增长13％;同比增长45％），比去年同期增长14％/ 24％保证金（FYE）我们/共识的估计。销售额比上一季度增长16％，比去年同期增长22％，比去年同期增长10％/ 9％我们/共识的估计。这是由于SMT销售势头强于预期。管理层预计2017年第四季度销售额将实现低至高青少年增长率。这意味着2017年第四季度销售额将比上一季度下降18-23％，而我们和市场普遍预期的下降21％/ 8％。后端销售可能会弱于2017年第4季度的共识估计。苹果可能在2018年采用更多3D感测现在，我们预计2H18年，三款iPhone机型中的Apple ID将采用3D传感技术进行面部识别（前置摄像头），而我们之前对一种机型的估计是这样。鉴于其技术实力和规模优势，这将需要ASMPT提供更多的AA机器。现在，我们预计ASMPT的AA机器销售将增长49％净利润（FYE）1401201008060402,696.6至2,878.3↑6.7%2018年同比（占总销售额的20％），而我们之前的预测是2018年和10％2017年增长了77％（占总销售额的15％）。但是，即使我们将2H19的3D感测应用于Android智能手机和3D感测AR（后置摄像头）纳入考虑范围，我们预计AA机的同比销售增长率在2019年将降至4％。这归因于2018年AA机器的高销售额。估值与风险我们将目标价倍数从3.1倍提高至2018年预期PB的3.7倍，低于2010/16年度平均水平4.3倍PB。这反映了我们对2018/19年平均ROE的预测为23％，高于我们先前的20％的预测，但低于2010/16年27％的平均ROE。上行/下行风险包括非Apple智能手机制造商的SMT升级速度和需求。11/155/1611/165/17ASM太平洋技术恒生工业表现（％）EX（基于基础）1m3m12m绝对3.719.455.0恒生指数2.52.622.0资料来源：德意志银行 2017E 2018E 2019EDBe6.666.556.28BBG6.346.537.22差异（％）5%0%-13%资料来源：德意志银行估计彭博社金融LP预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年DB EPS FD（港元）2.373.606.666.556.28DB EPS增长（％）-40.551.985.1-1.8-4.1市盈率（x）29.617.417.517.818.6价格/ BV（x）3.13.74.64.23.8收益率（净值）（％）2.03.03.03.02.8净资产收益率（％）11.817.028.924.621.3资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/香港发行于：01/11/2017 16:30:54 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11cDBe vs BBG EPS市场研究关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格TP83.00至105.00↑26.5%评分卖出持有↑销售（FYE）16,546至17,332↑4.7%运算教授19.2至19.6↑2.1% 2017年11月1日半导体与设备ASM Pacific Technology页面PAGE2德意志银行/香港运行数字保持价格表现增长与盈利关键公司指标型号更新：2017年11月1日亚洲 香港半导体与设备路透社：0522.HK彭博社：522 HK价钱（17年11月1日）HKD 116.70目标价HKD 105.00 52周范围HKD 72.85-122.80 市值（百万）港币百万元45,988美元百万元5,894ASM Pacific Technology Limited通过其子公司设计，制造和销售用于半导体和SMT（表面安装技术）行业的机器，工具和材料。14012010080604011月15日2月16日5月16日8月16日11月16日2月17日5月17日8月17日 ASM Pacific Technology恒生指数（重新定基）24201612814151617E18E19EEBITDA保证金EBIT保证金2520151050-5-10-1514151617E18E3530252015105019E销售增长（％）nm -8.8 9.8 21.6 8.3 0.3100-10-20-30-40销售增长（LHS）ROE（RHS）30252015105014 15 16 17E 18E 19EDB EPS增长率（％）不适用-40.5 51.9 85.1 -1.8 -4.1EBITDA利润率（％）18.4 15.1 18.4 23.2 23.5 22.6息税前利润率（％）15.5 11.9 15.0 19.6 19.9 19.1支付比率（％）52.6 58.9 52.8 50.1 50.3 49.4净资产收益率（％）20.9 11.8 17.0 28.9 24.6 21.3资本支出/销售额（％）3.1 4.4 3.0 3.8 2.8 2.8资本支出/折旧（x）1.1 1.3 0.9 1.1 0.8 0.8净债务/权益（％）-3.2 5.3 -21.6 -23.4 -27.0 -34.4净利息保障（x）18.5 9.9 11.3 20.3 24.0 23.0资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）周杰伦+886 22836ASM Pacific Technology公司简介保证金趋势 偿付能力财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年财务摘要DB EPS（港元）3.982.373.606.666.556.28每股收益（港币）3.982.373.606.666.556.28DPS（港元）2.101.401.903.553.503.30BVPS（港元）20.419.822.425.228.130.9加权平均份额（米）401402402406406406平均市值31,26628,24025,27245,98845,98845,988企业价值（港币百万元）31,00428,66423,32643,44542,70741,394评估指标市盈率（DB）（x）19.629.617.417.517.818.6市盈率（已报告）（x）19.629.617.417.517.818.6P / BV（x）3.623.073.674.644.163.78FCF收率（％）纳米0.711.64.44.96.0股息收益率（％）2.72.03.03.03.02.8EV /销售额（x）2.22.21.62.52.32.2EV / EBITDA（x）11.814.68.910.89.79.7EV / EBIT（x）14.118.610.912.811.411.5损益表销售收入14,22912,97714,24917,33218,76618,815毛利5,4685,1355,8457,5868,1658,040息税折旧摊销前利润2,6231,9592,6184,0184,4034,260折旧418420488619669673摊销000000息税前利润2,2051,5392,1313,3983,7343,587净利息收入（支出）-119-155-189-168-156-156员工/会员000000杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）-58-21-14918300除税前溢利2,0281,3631,7933,4133,5793,432所得税费用429410355543752721少数族裔0-3-11-800其他税后收入/（费用）000000净利1,6009561,4492,8782,8272,711DB调整（包括稀释）000000DB净利润1,6009561,4492,8782,8272,711现金流量（港币百万元）经营现金流量-2147503,3522,7462,8343,345净资本支出-444-565-425-652-520-520自由现金流-6581852,9272,0952,3142,825募集资金/（回购）000000已付股息-521-926-486-958-1,576-1,512借款净收益/（十月）2,177166-2,3232,01700其他投资/筹资现金流量000-137-520-520净现金流量997-5741193,017218793营运资金变动-969-3371,318-1,013-662-39资产负债表现金及其他流动资产2,5942,0202,1395,2926,0307,343有形固定资产2,0732,2182,1842,3202,1712,018商誉/无形资产000000合伙人/投资020000其他资产9,8299,62711,31613,19214,32514,518总资产14,49613,86815,63920,80322,52623,880计息债务2,3322,4441942,7492,7492,749其他负债3,9593,3886,4197,1847,6437,786负债总额6,2915,8326,6139,93210,39210,534股东权益8,2058,0079,02210,86412,12713,338少数族裔0294777股东权益合计8,2058,0369,02610,87112,13413,345净债务-262424-1,945-2,543-3,281-4,595 2017年11月1日半导体与设备ASM Pacific Technology德意志银行/香港页面PAGE32017年第3季度业绩优于销售额好于预期–销售额在2017年第三季度环比增长16％，为港币51.10亿元，比我们/共识的预测高10％/ 9％。2017年第三季度的分类销售额–后端设备销售额为22.53亿港元（占2017年第三季度销售额的44％；环比为-7％；同比为+ 1％）；原材料销售额为5.8亿港元（占2017年第三季度销售额的11％；环比+ 1％；同比+ 17％）； SMT设备销售额为22.78亿港元（占2017年三季度销售额的45％;环比增长58％;同比增长55％）。订单出货比下降了– 2017年第三季度为0.88，而2017年第二季度为1.16。毛利率– 2017年三季度环比下降0.4个百分点至40.6％，低于我们预期的41.0％，但与市场普遍预期的40.6％一致。营业利润率– 2017年第三季度比上一季度增长1.6个百分点至21.8％，高于我们/市场平均预期的21.4％/ 19.6％。新订单预订量下降– 2017年第三季度环比下降13.1％（同比增长3