中国技术行业：苹果在iPhone /可穿戴设备上再次击败

2020年1月29日中国技术部门苹果在iPhone /可穿戴设备上再次击败苹果公布了第一季度（CY4Q19）业绩，每股收益为4.99美元（同比增长19％），收入为918亿美元（同比增长9％），分别比市场预期高9％和4％。对于20财年第二季度的指导，苹果预计收入为63-670亿美元，中点为650亿美元（同比增长12％），比市场预期的623亿美元高出4％。有了更好的指导，更强劲的iPhone出货量，可穿戴（Airpod / Watch）势头以及中国销售回升，我们认为这对苹果供应链有利，包括瑞声科技，力士乐，汉腾，比亚迪，通达和歌德。建议对武汉最近的冠状病毒更正后再积累。价格更低和中国复苏的iPhone更好；尽管Airpod / Watch短缺，但可穿戴设备仍在强劲增长。收益电话会议的主要亮点包括：1）由于强劲的低价iPhone 11，以及更多在美国的分期付款（Apple卡），iPhone收入恢复增长（同比增长8％，而FY4Q则为-9％），2）由于降价和贸易紧张局势的缓解，中国的销售情况有所改善（同比增长3％，而FY4季度为-2％），3）日本由于航空公司折扣的新规定，同比下降10％，4）尽管手表/ Airpods供应短缺，但可穿戴设备继续保持增长势头（同比增长37％，去年第四季度为+54％）； 5）服务强度（同比增长17％，去年第四季度为+ 18％），所有地区均实现两位数增长， 6）服务良好，有望在2020年之前使2016年收入翻番； 7）武汉冠状病毒的影响有限，并通过转移替代部件和生产地点来降低风险。预计到2020年，iPhone SE，5G手机，AirPods Pro，Apple TV +将会获得强劲发展。尽管苹果加快了以服务为主导的增长战略的转变，但我们认为iPhone出货量的回升，可穿戴设备的需求以及强大的渠道（尤其是iPhone SE，AirPods Pro，5G手机）将在整个2020E期间对苹果供应链产生积极影响。我们预计iPhone的出货量在接下来的两个季度将以两位数增长（在CY1Q / 2Q同比增长20％/ 10％），并在CY3Q / 4Q保持5％同比增长。iPhone /可穿戴设备的持续增长对供应链有利；内容/份额增长者同比增长更为理想。我们认为部分原因是可以考虑iPhone 11销量的增长，但乐观的预期证实了供应链的持续复苏。展望未来，我们预计1H20的新iPhone SE和2H20的4个5G手机将在整个2020年推动供应链需求。对于股票，我们更喜欢与可穿戴设备相关的公司，例如Luxshare和Goertek，而我们也越来越看好iPhone包括AAC Tech（声学/触觉），FIT Hon Teng（连接器），Tongda（iPhone）/ Macbook防水组件，OEM /手表/配件上的BYDE，以及Airpod /声学/触觉/无线充电的Luxshare。估价表名称股份代号评级Mkt上限价格TP上/下市盈率（x）市净率（x）股本回报率（百万美元）（LC）（LC）-侧FY19E FY20E FY19E FY19E瑞声科技2018香港卖9,31159.9029.6*-51%33.225.33.33.0飞腾汉腾6088 HK购买2,3012.603.845%8.67.61.00.9通达698香港买入742 TK Group 2283 HK购买429 比亚迪285香港持有4,886 Luxshare 002475CH购买34,946 歌尔002241通道保持11,086 资料来源：彭博社，CMBIS估算，*目标价正在审查中页1招银国际证券|股票研究|行业更新市场表现（保持）中国技术部门吴N电话：（852）3900 0881电邮：alexng@cmbi.com.hk张虹电话：（852）3761 8780电邮：iriszhang@cmbi.com.hk相关报告1. 对中国5G设备需求的明确了解-2019年11月19日2.Apple FY4Q在iPhone /可穿戴设备上胜出-2019年10月31日3.5G BTS前景– 2019年10月10日4. 中国科技企业日外卖活动– 2019年9月19日 2020年1月29日216%焦点图图1：Apple的FY4Q19（CY3Q19）业绩回顾苹果公司（AAPL美国）10亿美元FY1Q20实际 FY1Q19 同比％共识20财年第一季度 差异（％）收入91.884.39%88.44%每股收益（美分）4.994.1819%4.569%GPM38.4%38.0%0.4点38.0%0.4点产品79.173.48%75.25%苹果手机56.052.08%51.59%的iPad6.06.7-11%6.8-12%苹果电脑7.27.4-3%7.3-2%可穿戴设备，家居和配件10.07.337%9.55%服务12.710.917%13.0-2%混合产品（％）苹果手机61%62%的iPad7%8%苹果电脑8%9%可穿戴设备，家居和配件11%9%服务14%13%资料来源：彭博社，公司数据，CMBIS图2：供应链映射和销售组合风险公司股票代号苹果了华为三星其他CN品牌其他主要手机产品瑞声科技2018香港45%15%25%10%5%声学，触觉，外壳，步进电机飞腾汉腾6088 HK45%3%52%连接器，无线充电阳光光学2382港币30%10%45%15%摄像头模块，听筒/自动镜头比亚迪285港币5%30%15%35%15%金属/玻璃外壳，ODM / OEM通达698港元20%5%10%35%25%塑料外壳，防水Q-Tech1478港币20%70%15%相机模块/镜头，指纹TK集团2283港币10%90%塑胶成型真的732港元3%62%35%CCM，指纹，显示高威1445 HK90%5%5%相机模组Luxshare002475 CN60%10%3%27%无线，Airpod，声学/触觉歌尔泰克002241 CN35%15%10%10%30%声学，Airpod，AR / VR，可穿戴设备O膜002456 CN15%20%10%45%10%CCM，指纹，触摸屏镜头技术300433 CN50%15%10%10%15%玻璃外壳资料来源：公司数据，CMBIS估计图3：苹果iPhone季度出货量（CY）单位（'000）iPhone 6（ASP $ 687）iPhone 7（ASP $ 695）90,00080,000iPhone 5（ASP $ 642）iPhone 5s（ASP $ 637）46%40%iPhone 6s（ASP $ 691）35%iPhone 8 / X（ASP $ 796）iPhone XR / XSiPhone 11 /专业版iPhone 12（5G型号）50%40%70,00029%60,00050,00040,00030,00020,00026%20%7%7%17%13%16%22%0%-5%- -15%5%-1% 2%3%3%-1%1% 0%-12%-8%-18%-3%20%10%30%20%10%4% 5%0%-10%-20%10,000-30%-30%--40%资料来源：公司数据，CMBISiPhone出货量同比（％） 2020年1月29日3图4：对等比较Mkt帽价钱TP上/下市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）公司股票代号评分（百万美元）（LC）（LC）-侧19财年20财年19财年20财年19财年20财年光学阳光光学2382港币购买19,540138.50140.01%39.627.211.48.828.932.4Q Tech1478港币购买1,87312.5816.733%25.118.84.94.019.521.3真的732港元NR4651.10不适用不适用8.84.80.50.45.28.5高威1415 HKNR2252.10不适用不适用11.37.30.70.78.69.7拉根3008 TTNR22,1524975不适用不适用23.418.75.24.424.225.5天才3406 TTNR2,172590不适用不适用26.818.95.54.423.028.5致胜4915 TTNR88059.10不适用不适用11.49.81.81.615.515.8建兴2301 TTNR3,88250.00不适用不适用12.812.11.61.512.012.3O膜002456 CHNR7,03417.92不适用不适用87.433.05.34.76.014.0三星电子009150 KSNR8,397132500不适用不适用18.819.01.91.810.99.5Lg Innotek011070 KSNR3,173158000不适用不适用21.212.81.61.48.112.0帕特龙091700 KSNR55412050不适用不适用8.88.31.71.522.319.8平均24.615.93.52.915.317.4 声学/触觉瑞声科技2018香港卖9,31159.9029.6*-51%33.225.33.33.09.912.0歌尔泰克002241 CH保持11,08623.619.1*-61%62.154.94.74.57.68.1深圳顺华300136 CHNR6,16744.00不适用不适用40.329.79.06.923.224.4金龙300032 CHNR4393.78不适用不适用------快活的2439 TTNR1,125165不适用不适用12.811.52.92.824.725.1诺尔斯肯尼迪NR1,87920.52不适用不适用18.315.91.51.58.89.1日本电产JP 6594NR39,90214600不适用不适用36.544.94.24.012.29.9阿尔卑斯山6770日元NR4,6982337不适用不适用18.019.21.41.38.47.2平均31.628.83.93.413.613.7 连接器飞腾汉腾6088 HK购买2,3012.603.845%8.67.61.00.912.112.2Luxshare002475 CH购买34,94645.1532.1*-29%48.535.39.27.418.920.8TE美国电话NR32,79898.10不适用不适用17.819.13.13.017.415.8安费诺APH美国NR30,660103.41不适用不适用28.226.87.56.527.325.2德尔菲DLPH美国NR1,34815.66不适用不适用6.97.53.83.059.939.9平均22.019.34.94.227.122.8 套管比亚迪285港币购买4,88616.8618.49%22.915.62.01.88.711.6通达698港元购买7420.891.229%6.95.90.80.811.712.8TK集团2283港币购买4294.004.12%8.77.22.62.629.735.7巨腾3336 HKNR2751.83不适用不适用9.87.50.40.32.54.1永丰300115 CHNR2,69820.49不适用不适用58.933.34.03.77.011.2镜头技术300433 CHNR12,72120.68不适用不适用41.430.24.43.812.014.9潮州三300408 CHNR5,85423.21不适用不适用39.429.65.24.612.514.8卡斯泰克5264 TTNR66947.95不适用不适用-18.30.60.6(1.3)2.8捕手2474 TTNR6,508254.5不适用不适用15.510.41.21.28.611.8贾比尔JBL美国NR6,29041.36不适用不适用13.911.43.73.224.828.7平均24.116.92.52.211.614.8资料来源：彭博社，CMBIS，* TP正在审查中 2020年1月29日4披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有