长江交运：欧洲关税冲击接近后半场航空货运旺季有望企稳

欧洲关税主要针对低客单价、低毛利的直邮小包，对航空货运需求的影响有限。报告指出，政策将推动货源向调整报关方式、海外仓等方向转移，而非消灭需求。中国至欧洲航线货量降幅已收窄，运价同比仍处正增长，显示行业基本面未遭破坏，整体运价韧性较强。

航空货运行业未来有结构优化机会，高端高货值货源增长支撑中长期景气度。当前行业面临欧洲关税等挑战，但货源结构变化和运价韧性为行业提供了发展空间。报告建议关注大陆至欧洲货量同比降幅能否进一步收窄，以及上海、香港出港运价能否保持稳定及回升等关键指标。

报告重点分析了欧洲关税对航空货运的影响、中国至欧洲航线货量变化、运价走势以及行业盈利能力。报告指出，航空货运盈利受货量、单位收益、装载率、成本共同影响，当前行业有结构优化机会。推荐标的为东航物流，拥有国内最大洲际资源，26年估值约十倍，弹性充足；货代公司今年盈利改善具备预期差。

当前航空货运市场面临欧洲关税等挑战，但行业基本面未遭破坏。中国至欧洲航线货量降幅已收窄，运价同比仍处正增长，显示局部货源偏弱但整体运价韧性较强，未出现运力全面过剩。报告认为，航空货运板块赔率较高，胜率待旺季确认。

研报提示的主要风险包括：欧洲终端需求出现全面收缩，导致航空货运需求大幅下滑；航空货运供给端增速超预期，破坏运价与盈利的支撑逻辑；旺季需求释放不及预期，影响航空货运板块后续表现。此外，报告还建议关注大陆至欧洲货量同比降幅能否进一步收窄，以及旺季包机价格、航线利用率表现等关键指标。