恒达新材盈利改善 加速出海征程

事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入5.48亿元（同比+5.2%），归母净利润0.54亿元（同比+57.3%），扣非归母净利润0.49亿元（同比+72.8%）；26Q2实现收入2.91亿元（同比+4.4%），归母净利润0.29亿元（同比+37.2%），扣非归母净利润0.27亿元（同比+54.4%）。 点评：我们预计Q2产销环比改善，均价或保持平稳态势，盈利能力受益于成本优化&汇兑贡献、边际温和提升。展望未来，H2旺季公司产能利用率有望持续提升，同时低价浆持续入库改善成本，盈利能力有望维持高位。 外销表现优异，收入结构优化。26H1境内收入4.86亿元（同比-0.3%），境外收入0.61亿元（同比+86.8%）、占比达11.7%（25H1仅为6.3%）。公司海外业务定位于中高端医疗及食品包装原纸市场，通过品牌影响力提升、产品研发迭代，毛利率表现优异（26H1内外销毛利率分别为17.2%/22.0%）。受益于未来行业政策推动高端化转型、叠加自身技术优势和绿色制造，公司预计海外市场空间将进一步打开。此外，公司近年来持续推进高端进口替代、产业链延续，聚焦提升产品附加值，收入结构优化有望持续推动盈利中枢向上。 盈利能力显著修复。26Q2公司毛利率为18.02%（同比+2.61pct、环比+0.65pct），归母净利率为9.92%（同比+2.37pct、环比+0.18pct），盈利能力逐季提升。费用表现来看，26Q2期间费用率为6.98%（同比-0.94pct、环比-0.71pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.45%/3.77%/3.05%/-0.30%（同比分别-0.14/-0.01/-0.40/-0.39pct），财务费用波动主要系H2确认汇兑收益227.96万元（25H1汇兑亏损256.78万元）。 Q2经营现金流转正，存货天数增加。26Q2经营性现金流净额为0.53亿元（同比+0.57亿元），较Q1显著改善（26Q1为-0.09亿元）；26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为177.57/67.60/45.13天（同比分别+33.68/+4.81/-4.45天），存货天数增加我们预计主要 系公司前瞻性囤积低价原材料。 盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.0、1.2、1.3亿元，对应PE估值分别为24.3X、21.2X、20.0X。 风险提示：原材料价格大幅波动、海外需求不及预期、竞争加剧#文字观点#