黄金展望：长期逻辑坚实，短期回调蓄势

长期逻辑坚实，短期回调蓄势 2026年8月18日 王娜从业资格证号：F3055965交易咨询资格证号：Z0001999 全球秩序重置背景下的储备多元化需求 •全球秩序正从美国单极主导转向多极并存、区域集团化、金融去美元中心化的混合格局。秩序转型期的高度不确定性，使黄金的避险与稳定器功能被重新定价，黄金储备的扩张是这一进程的关键指标。•美元主导地位尚未终结但持续弱化，网络效应与惯性仍在，但制裁与地缘分裂正加速侵蚀其根基。•美伊冲突导致的原油供应冲击短暂强化“石油-美元”逻辑，但在美债规模历史高位及美元资产稳定性有限的背景下，同时美伊冲突美方实际获利有限，终究回到长期去美元中心化的进程。 关键矿产/能源资源确权，货币体系重构 •逆全球化背景下，从南美资源国到非洲关键矿产带，从欧洲关键矿产到中东能源供应，供应链的地理分布与地缘政治风险的高度重合。美国对关键矿产及能源控制权的争夺背后是货币体系中“强”美元地位&“弱”美元利率的战略目标。 •全球资源确权完成，新的全球货币体系确定。在此之前，黄金作为混沌时期的过渡货币，具有储备价值。 全球长债利率高位上行，储备资产多元化加速 •截至2026年8月中旬，主要经济体的30年期国债收益率普遍处于数十年来的高位：英国升至5.67%，美国达5.321%，法国达4.84%，德国达3.68%，日本更攀升至4.00%（为1990年代泡沫经济以来最高）。这一轮长端利率的系统性抬升，根源在于各国财政扩张导致中长期国债供给激增，供需失衡进一步推升了期限溢价；同时，近期全球能源供给冲击反复，推高通胀预期，二者形成共振。 •长端利率中枢的长期上移，正在深刻重塑国际货币体系与官方储备资产配置格局。高利率环境固然抬升了黄金的持有成本，但当长端利率本身成为财政风险溢价的映射，且地缘政治冲突延宕不止时，黄金作为"无主权信用风险"终极储备资产的战略价值反而愈发凸显。尤其当日本、欧洲等传统低息经济体迈入利率正常化轨道，全球储备体系从“美元资产单极”向多元格局演进的步伐正在加快。 美债存量扩张叠加利率高位运行，债务可持续性引发美元信用担忧 •美国7月财政赤字达到创纪录的4320亿美元，美国国债总额持续逼近40万亿美元。债务存量的持续膨胀，令美债买家对价格愈发敏感，期限溢价随之走高，30年期美债收益率一举触及5.32%的二十年高位。与此同时，联邦利息支出正加速攀升：2026财年利息增速远超往年同期，偿债负担急剧加重，月度利息支出在多数月份吞噬了财政收入的30%以上，高企的融资成本正持续侵蚀财政空间。 •债务滚续成本居高不下，市场对美国长期财政可持续性的担忧不断升温，美债的信用风险溢价随之抬升；叠加美国国内AI资本开支增速高企，融资需求旺盛，美债融资成本进一步被推高。在近期美国财政部拍卖中，250亿美元30年期国债中标收益率达5.216%，刷新2001年以来纪录；10年期新券中标收益率4.683%，亦创下2007年以来同期限新高。 •尽管高利率环境抬升了黄金的机会持有成本，但持续发酵的财政隐忧正逐步侵蚀美元资产的安全属性。在全球储备资产多元化加速推进的浪潮下，黄金作为无信用风险资产的避险与储备战略价值愈发凸显。 央行黄金储备调查：购金意愿持续走强，长期配置信心创纪录 •2026年6月世界黄金协会对76家央行的调研显示：在地缘冲突与经济不确定性持续加剧的背景下，全球央行对黄金的战略配置信心持续强化，官方购金需求将在中长期保持强劲。同时央行黄金管理已从“增量增持”延伸至“存量优化”，存储地点分散化、管理风格稳健化，是2026年显现的核心新趋势。 •短期来看，89%的受访者预计未来12个月全球央行黄金储备将继续增加；45%的央行计划自身增持黄金，占比创调查历史新高，仅1%的央行计划减持。长期维度下，84%的受访者认为五年后黄金在总储备中的占比将温和或显著提升，该比例较2025年的76%进一步上行，发达经济体与新兴市场央行对此共识高度一致。 央行购金：二季度购金创历史同期新高，短期波动无碍长期增持 •根据世界黄金协会最新数据，二季度全球央行净购金量显著反弹至289吨，环比一季度增长近五倍，并创下历史同期新高；其中波兰央行增持51吨居首，中国央行亦加快购金步伐、单季增持33吨。虽然受一季度大规模售金拖累，上半年整体净购金量345吨为2022年以来同期最低，但售金活动在二季度已明显放缓，土耳其仅售出4吨，俄罗斯为22吨，且未公布购金量仍处高位，表明实际需求比已公布数据更为强劲。 •与流动性需求或外汇管理相关的战术性售金仍有可能出现，但应将其置于稳定的长期战略趋势下看待:黄金作为储备多元化、对冲地缘政治与金融风险及长期价值储藏的战略价值依然稳固。储备管理者持续将黄金视为长期多元化配置工具，而非短期交易工具。央行购金需求有望持续运行在长期均值上方，为金价中枢提供坚实支撑。 中国央行购金：新一轮增持周期再度提速 •中国央行黄金储备总量延续稳步抬升的长期上行趋势，经历阶段性放缓后二季度增持力度重新回升。截至7月末，中国央行黄金储备已达7608万盎司，环比增加64万盎司，已连续21个月增持。从增持节奏看，2026年以来央行购金力度逐月加大，3月至7月的增持量分别为16万、26万、32万、48万、64万盎司，逐月递增。2026年6月中国成为伦敦OTC市场可识别的最大黄金买家，当月购金规模预估达到40吨。 •当前我国黄金储备在官方国际储备中的占比约为8.8%，而全球央行平均水平已达27%，我国占比明显偏低，后期仍有较大增持空间。央行持续配置黄金，以优化储备结构，对冲外部资产风险，长期购金行为为黄金价格提供托底力量。 就业通胀同步降温，美联储加息风险回落 •7月底以来公布的美国二季度GDP、7月非农就业以及通胀数据均低于或持平市场预期，短期美联储进一步加息的必要性有所下降。从最新宏观指标来看，美国二季度实际GDP环比折年率回落至1.50%，经济增长动能边际放缓；7月新增非农就业人数为-2.3万人，就业市场出现明显降温迹象，失业率小幅回落至4.10%，薪资同比增速延续下行趋势，劳动力市场过热的压力逐步消退。 •通胀端，7月CPI同比回落至3.30%，核心CPI同比维持2.50%；6月PCE同比、核心PCE同比双双从前期高点回落，物价反弹的势头得到一定遏制。经济、就业、通胀三大维度同步走弱，市场对于通胀再度失控的担忧有所降温。 就业通胀同步降温，美联储加息风险回落 •美联储短期进一步收紧货币政策的紧迫性已经大幅下降，政策重心或将由“防范通胀反弹、准备加息”切换至“高利率水平下观望等待”。CME FedWatch显示，市场对于美联储9月加息的预期概率已从此前约54%骤降至33%附近，年内再度加息的可能性显著回落。 •但现阶段通胀水平距离2%的政策目标仍有差距，同时劳动力市场并未完全失速，货币政策快速转向宽松的空间有限。预计美联储将在一段时期内维持高利率观望姿态，继续等待更多经济验证信号；后续若通胀、就业端释放出更为明确的降温信号，降息窗口才有望逐步打开。 •值得注意的是，仅依靠加息风险回落尚不足以驱动黄金开启单边趋势性加速上涨行情，加速度仍需要市场形成明确的美联储降息预期作为核心催化。 波动率：风险溢价回归理性，黄金配置窗口重新打开 •截至2026年8月17日，黄金ETF波动率指数（GVZ）收于25，最近一年百分位仅48.6%，绝对水平低于30的历史高位警戒线；同时沪金主力平值隐含波动率亦处于近一年45%分位。这表明，年初因宏观冲击而累积的高杠杆多头已基本完成出清，“拥挤交易”风险已基本释放完毕，筹码结构回归均衡，当前波动率环境已从“避险收缩”切换至“从容配置”的舒适区间。随着风险溢价回归理性，仓位管理空间打开，黄金资产的战略配置价值重新凸显。 黄金ETF：7月起重回资金净流入 •黄金ETF的长期配置逻辑依然完整：多极化地缘格局、全球债务风险、央行持续增持及亚洲新兴市场配置需求崛起，共同构成了黄金ETF需求的结构性底部。短期波动更多源于机会成本变化（实际利率水平）与市场情绪轮动，而非黄金长期投资价值的根本动摇。 •总体情况：7月全球实物黄金ETF实现30亿美元净流入，终结连续两个月净流出，所有地区均录得正向流入，欧洲是主要拉动力量。资金净流入加上金价上涨，推动全球黄金ETF管理资产规模增长1%至5300亿美元，总持仓量增加23吨至4068吨，仍低于2026年2月27日创下的4176吨的历史高点。截至7月底，累计净流入110亿美元，对应持仓增加39吨；亚洲为年内最大流入来源，其次是欧洲，仅北美整体仍为累计净流出。 •7月资金回流的三大驱动因素：①组合分散需求：科技、半导体股票大幅回调，投资者降低组合集中度，增配黄金做对冲；②逢低买入：金价回落至约4000美元/盎司附近，吸引战术性资金重新入场；③政策与地缘风险：美联储加息预期回落，部分资金入场布置长期战略仓位。 CFTC黄金持仓：投机资金显著回补，空头处于历史低位 •截至2026年08月11日当周，COMEX黄金非商业净持仓217940张，周环比大幅增持20306张。非商业多头持仓周环比增加23923张，创2025年9月以来的新高。从持仓分为层面，多头持仓分位中性（最近一年51.92%），空头持仓则处于极低区间（最近一年5.76%），空头力量偏弱。 黄金：回调蓄势 杯柄形态 •杯柄上沿阻力：4440•第一目标位：4440+440=4880•杯柄柄部回撤幅度：4440-440*（1/2或1/3）=4220或4294 展望 •综合来看，黄金正处于“长期逻辑坚实、短期回调蓄势”的共振窗口。 •黄金的长期牛市逻辑未因短期波动而破坏。对于战略投资者，可依托储备多元化与货币体系重构的长期主线，维持黄金的战略性配置仓位；对于交易型投资者，宜把握波动率回归理性、回调蓄势所打开的窗口，在4220—4294回撤区间分批布局，并以4440突破作为趋势确认信号、4880作为阶段性目标。 感 谢 观 看 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 期市有风险投资需谨慎