公司深度报告：面板主业迎来收获期，玻璃基板业务有潜力

2026年08月18日 ——公司深度报告 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 陈蓉芳（分析师）chenrongfang@kysec.cn证书编号：S0790524120002 投资评级：买入（维持） 马宇轩（分析师）mayuxuan@kysec.cn证书编号：S0790526070002 面板主业迎来收获期，玻璃基板业务有潜力，维持“买入”评级 TCL科技是国内半导体显示双龙头之一，通过TCL华星+TCL中环双主体运行半导体显示、新能源光伏与半导体材料等业务。随着（1）显示面板行业供需结构优化，大尺寸面板迎来利润释放，中小尺寸份额提高；（2）折旧退坡+资本开支收缩+优质少数股权收回等多重举措增厚利润；（2）光伏业务减亏等，公司未来业绩弹性十分显著。同时公司积极布局下一代先进封装材料玻璃基板。我们预计 公 司2026-2028年 总 营 收 分 别 为2109.3/2368.1/2618.9亿 元 ， 同 比+14.6%/+12.3%/+10.6%， 归 母 净 利 润 分 别 为71.1/104.2/135.7亿 元 ， 同 比+57.5%/+46.5%/+30.2%，对应EPS为0.34/0.50/0.65元，当前股价对应PE为15.3/10.5/8.0倍，相对可比公司估值水平显著较低，维持“买入”评级。 半导体显示：大尺寸与中小尺寸双驱动，折旧退坡+回购少数股权释放利润 （1）大尺寸面板：供给端：全球电视面板出货量近年基本持平，平均出货尺寸提高，结构升级已取代数量增长；存量产线有望出清，行业供给收缩趋势渐明。需求端：全球电视大尺寸化促进面板需求中枢稳步抬升，行业稼动率自2025Q4以来维持在高位，行业有望进入供需紧平衡。全球电视平均尺寸从2016年42.7英寸升至2025年51.5英寸。测算表明，面板面积与尺寸呈平方关系，尺寸升级对面板需求的拉动具有显著放大效应。（2）中小尺寸面板：近年来日韩与中国台湾低世代中小尺寸LCD产能持续出清，推动供给向大陆龙头集中。公司中小尺寸显示业务近年实现较快增长，市场份额与核心竞争力同步提升。公司与小米、联想等国产消费电子龙头长期保持良好的供应合作关系，未来随着中国厂商市占率提升格局改善，净利率有望提升。（3）公司看点：公司显示业务设备折旧有望进入下降通道，同时资本支出收缩且连续三年下行，公司利润有望加速释放。2026年T9产线少数股权成功收购将增厚利润，未来仍然有多条产线少数股权具备收购以提高股东回报的空间。 数据来源：聚源 玻璃基板：战略布局玻璃基板产业，有望发挥技术与产线禀赋获得新增长点 相关研究报告 玻璃基板有望成为AI浪潮中下一代先进封装载板材料的重要选择。传统有机基板在大尺寸封装场景下热稳定性、翘曲和尺寸稳定性受限，硅中介层受限于高信号传输损耗、300mm晶圆尺寸和高成本等劣势，玻璃基板面板级封装面积利用率高，且多项物理性能具备竞争优势。公司依托TCL华星十余年玻璃精密加工积淀+天津普林PCB制造等业务线协同布局，已形成从玻璃基材加工到先进封装载板制造的完整技术储备链条，有望在玻璃基板产业化进程中获得新增长点。 风险提示：面板价格大幅波动风险、国际贸易政策与关税不确定风险、玻璃基板技术商业化进程不及预期风险、行业竞争加剧风险。 目录 1、TCL科技：显示面板龙头有望迎来周期复苏，业绩修复与价值回归共振........................................................................41.1、公司介绍：深耕半导体显示、新能源光伏及半导体材料等多元化业务的科技产业集团......................................41.2、财务分析：面板周期复苏趋稳带动公司整体业绩修复..............................................................................................51.3、加大内源融资回购T9产线45%少数股权，回购计划与长期锁定持股锚定长期价值...........................................82、半导体显示：大尺寸与中小尺寸显示面板双轮驱动，公司折旧摊销与资本开支剪刀差加速利润释放.......................102.1、大尺寸显示：供需格局优化，高稼动率下行业有望维持紧平衡............................................................................102.1.1、供给端：电视面板总产能趋稳，竞争格局有望迅速优化.............................................................................102.1.2、需求端：全球电视大尺寸化促进面板需求中枢稳步抬升，行业有望进入供需紧平衡.............................122.2、中小尺寸显示：上下游产业链份额向国产集中，公司多品类布局获取盈利弹性................................................162.3、公司看点：资本开支收缩与折旧达峰退坡共振，回购少数股权增厚权益，有望穿越周期迎来盈利释放........212.3.1、资本开支收缩与折旧退坡共振，公司盈利中枢有望持续上行.....................................................................212.3.2、公司积极回购产线少数股权，股东权益增厚空间仍然较大.........................................................................223、玻璃基板：战略布局玻璃基板产业，有望发挥技术与产线禀赋获得新增长点...............................................................243.1、玻璃基板有望成为下一代先进封装载板的重要方向................................................................................................243.2、TCL科技以集团体系协同布局玻璃基板，技术储备与产业化初具雏形...............................................................284、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................295、风险提示..................................................................................................................................................................................30附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................31 图表目录 图1：TCL科技公司的发展历程...................................................................................................................................................4图2：TCL科技通过多个经营主体开展半导体显示、新能源光伏及半导体材料等核心业务................................................5图3：2023年以来随着面板价格底部回升，公司整体归母净利润稳步修复...........................................................................5图4：2025/2026Q1公司净利率明显回升....................................................................................................................................6图5：2021年来公司的四项费率相对维持平稳...........................................................................................................................6图6：TCL科技形成半导体显示、新能源光伏、电子产品分销等多主业并行的收入格局（亿元）....................................7图7：TCL科技目前由半导体显示业务贡献主要利润...............................................................................................................7图8：公司的大额折旧导致经营活动现金流表现与净利润呈现明显背离................................................................................7图9：全球电视面板出货量近年基本稳定，平均出货尺寸稳步提高......................................................................................10图10：全球电视面板出货呈现大尺寸化趋势............................................................................................................................10图11：高世代线LCD产能已无大量扩产，总产能趋稳（单位：千片/月）.........................................................................11图12：面板产能投资大多集中在OLED领域...........................................................................................................................11图13：假设L7A真正关厂，TV面板产能将缩减2%（单位：百万平米）...................................................................