开立医疗是国内影像类医疗设备领先厂家，深耕超声、内窥镜等多产线，战略定位高端严肃医疗设备产品。公司持续投入新产品研发，2024-2025年研发费用率分别为23.48%、21.47%，高于国内同行。
核心观点：
- 业绩短期承压，长期修复可期：2024年受招采降价及标终端需求疲弱影响，公司业绩下滑，但新业务（外科硬镜、血管内超声）已接近尾声，随着招标修复及高端产品上量，盈利能力有望持续修复。
- 超声业务：稳居国产第二，AI赋能提升产品力。公司AI技术积累深厚，推出搭载凤眼S-Fetus 5.0系统的超高端智能妇产超声产品梦溪P80，以及E11、X11、S80等多款高端产品，结合C-Field+TM天工智能平台，产品力提升，助力毛利率企稳。
- 内窥镜业务：软镜HD650高端产品正发力，硬镜业务渐入收获期。公司软镜市占率位列国产第一，HD-650搭载iEndo智慧平台，预计2026年上量。微创外科硬镜产品力优势明显，2026年有望扭亏并渐入收获期。
- 血管内超声-IVUS业务：业内首款超宽频IVUS，海内外齐发力。公司自研超宽频IVUS设备，多项技术提供更清晰图像，新品2025年初获证，提升易用性，产品性能不输外企品牌。较高价中标省级联盟集采，在集采拉动下，IVUS业务的销售额正大幅提升。
关键数据：
- 2024年公司营业收入20.14亿元，同比下滑5.02%；归母净利润1.42亿，同比下滑68.67%。
- 2025年公司营业收入23.09亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.97亿，同比增长38.64%。
- 2026-2028年公司营业收入预计分别为26.87亿元、31.42亿元、36.59亿元，同比增速分别为16.4%、16.9%、16.5%。
- 2026-2028年公司归母净利润预计分别为3.68亿元、4.87亿元、6.62亿元，同比分别增长86.3%、32.6%、35.8%。
研究结论：
- 公司收入端有望持续15-20%稳健增长，净利率水平有望逐步修复至15-20%的水平。
- 给予“买入”投资评级。
