公司深度报告：新冠基数已消化，国际市场渐入收获期

证券研究报告 公司研究 2023年10月19日 本期内容提要: 1.国内POCT领域龙头，依托9大技术平台，打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。万孚生物成立于1992年，深耕POCT领域30余年，依托现有免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台等九大技术平台，打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。公司主营业务收入从2016年的5.47亿元增长至2022年的56.81亿元，年复合增长率47.69%，归母净利润从2016年的1.45亿元增长至2022年的11.97亿元，年复合增长率达42.16%。 2.公司产品管线丰富，定量定性产品齐头并进，慢性疾病、传染病业务引领成长。（1）慢病检测类业务：近年来，慢性病患病人群不断增加，随着公司产品持续丰富，慢病检测类业务营收快速增长，占总营业收入比重从2014年12.28%提升至2023H1的48.22%，业务毛利率保持60%以上，已成为公司现金牛业务。（2）传染病业务：常规检测项目稳步放量，流感、乙肝两对半和“术前四项”市场认可度较高，在新冠疫情蔓延期间，公司快速响应市场需求，在国内外推出了近7款新冠检测相关产品，助力公司传染病检测大放异彩。（3）毒品检测：产品系列齐全，首创毛发检验，市场竞争格局较好，未来成长空间大，目前在俄罗斯、印尼、拉美、国内等市场取得拓展突破，有望带动毒检业务迈入新台阶。（4）妊娠及优生优育检测：公司子品牌金秀儿领跑国内市场，“ToB+ ToC”线上线下双渠道共同发力，后疫情时代有望实现恢复性增长。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）25.3252周内股价波动区间(元)49.11-23.51最近一月涨跌幅(％)-0.16总股本(亿股)4.45流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)112.55资料来源：聚源，信达证券研发中心 3.国内赋能渠道实现“四扩”，国外“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，品牌效应加强，凸显竞争优势。公司着眼于全球市场的拓展，已基本搭建全球销售服务网络，业务覆盖全球140多个国家和地区，在全球范围内打造“万孚”品牌，竞争优势逐步凸显。（1）海外市场：公司2004年开始布局海外渠道，目前已搭建比较成熟完善的营销体系，并通过“本地化”战略精耕细作海外市场，根据当地需求，因地制宜选择产品，进行重点推广和深度拓展，美国子公司和国际部业务有望保持快速发展趋势。（2）国内市场：划分“七大战区”，强化对渠道的管理，不断向经销商赋能，依托丰富的产品线优势，为客户提供场景化的整体解决方案，提高公司整体营销效率，从而实现“扩渠道、扩品类、扩终端、扩份额”的战略目标。 4.投入持续加码，布局分子和病理诊断等潜能领域，打造万孚生态圈。（1）研发方面：公司注重创新，针对新产品和新技术平台的开发，持续加大研发投入，不断引进国内外优秀人才，逐渐组建起以博士、硕士为学术带头人的高素质人才专业研发队伍。（2）投资并购方面：公司积极开展投资并购战略，打造万孚生态圈，通过对英国Binx HealthLimited、美国iCubate、比利时Biocartis等公司进行参股投资，引入先进技术和核心产品，布局分子和病理诊断领域，打造“肿标-免疫组化-数字化病理-伴随诊断”产品链，为公司业务发展筑起第二增长曲线，加固护城河。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为29.43亿元、36.40亿元、45.79亿元，同比增速分别为-48.2%、23.7%、25.8%，实现归母净利润为5.46亿元、7.22亿元、9.50亿元，同比分别增长-54.4%、32.3%、31.6%，对应当前股价PE分别为21、16、12倍。考虑公司现有产品的成长性和检测项目扩充的市场潜力，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 目录 1.国内POCT龙头，满足即时检验各类场景应用需求.................................................................7 1.1.深耕POCT领域30余年，已搭建九大技术平台................................................................71.2.慢性病和传染病业务成长动力足，带动业绩快速增长.......................................................81.3.新冠检测需求带动海外营收占比提升，国内外实现均衡发展...........................................9 2.定量定性产品多点布局，管线完善，百花齐放........................................................................11 2.1.慢性疾病检测：市场需求提升，驱动成长........................................................................122.2.传染病检测：常规业务稳步放量，新冠业务大放异彩.....................................................132.3.毒品检测：首创毛发毒检，依托全系列产品拓展市场.....................................................152.4.妊娠及优生优育检测：线上线下双渠道共同发力............................................................16 3.国内赋能渠道实现“四扩”，国外“本地化”深度营销................................................................18 3.1.国内划分七大战区，赋能经销商，实现四扩战略............................................................183.2.深耕海外市场，全球销售服务网络基本搭建，落地“本地化”战略.............................183.3.品牌效应凸显，B端和C端同时发力................................................................................20 4.产品研发和技术平台开发“双轨并行”，外延并购搭建万孚生态圈.................................21 4.1.研发投入持续加码，积极搭建高层次科技研发中心.........................................................214.2.合作并购强化发光实力，布局分子诊断和病理市场，搭建万孚生态圈.........................22 5.盈利预测与投资建议....................................................................................................................24 表目录 表1：万孚生物新型冠状病毒2019-nCoV检测系类产品....................................................14表2：公司重视销售渠道建设和下游产业链整合...................................................................18表3：万孚生物设立研究中心...............................................................................................21表4：公司收入简要拆分及预测（百万元）..........................................................................24表5：公司盈利预测情况（2022-2025E）..............................................................................25表6：可比公司估值.............................................................................................................25 图目录 图1：万孚生物发展历程........................................................................................................7图2：万孚生物股权结构图（更新到2023H1)........................................................................8图3：万孚生物2018-2023H1营业收入情况..........................................................................8图4：万孚生物2018-2023H1归母净利润情况......................................................................8图5：万孚生物2018-2023H1毛利率与净利率情况...............................................................9图6：万孚生物2018-2022H1费用率情况.............................................................................9图7：万孚生物各业务线营收占比情况...................................................................................9图8：万孚生物主要业务线毛利率情况...................................................................................9图9：公司海内外市场营收占比（%）.................................................................................10图10：公司国内各地区的营收占比（%）............................................................................10图11：公司主要技术平台应用领域及对应产品情况.............................................................11图12：中国慢性病管理市场规模及占比变化（2015-2030E）...........................................12图13：2020中国城乡居民死亡构成情况（占比）..