公司深度报告：深度系列二：煤电化成长凸显，业绩收获期已至

煤炭/煤炭开采行业报告摘要

公司概况与评级概述：

甘肃能化（000552.SZ）在煤炭、化工、电力等领域展现出了强劲的成长潜力，预计业绩将迎来拐点。分析师张绪成与汤悦维持对公司“买入”的评级，基于公司在建产能的顺利推进以及预期的投产，预计未来三年（2024-2026年）归母净利润将分别达到23.6亿、28.0亿、31.4亿元，年复合增长率分别为35.5%、18.9%、12.3%。

主要业务亮点：

• 煤炭业务：公司煤炭产能持续扩张，包括红沙梁露天矿、白岩子矿在内的在建产能预计于2024年内投产，同时通过技术改造和产能核增，王家山煤矿和海石湾煤矿预计将增加约480万吨的产能。预计煤炭产量和价格的提升将推动业绩增长。
• 发电业务：电力装机容量将实现大幅增长，特别是兰州新区热电联产项目的建设和庆阳地区2×66万千瓦机组的规划，预计将显著提升公司电力业务的盈利能力。此外，自2024年起执行的容量电价制度，预计将为公司带来额外收益。
• 化工业务：公司煤化工项目（气化气项目一期）正在建设中，预计将在2024年6月开始产出产品，并计划在2025年四季度投产二期项目。这将进一步巩固公司的产业链布局，增强盈利能力。

风险提示：

• 煤价波动：煤炭市场价格的不确定性可能影响公司业绩。
• 政策变动：电价和煤化工产品价格的政策调整可能对公司利润造成影响。
• 建设进度：火电厂的建设进度可能不如预期，影响产能释放时间。
• 经济环境：宏观经济的复苏速度可能低于预期，影响电力需求和销售。

财务预测与估值：

预计未来几年公司营业收入和归母净利润将保持稳健增长，同时盈利能力（毛利率、净利率、ROE等）也将有所提升。考虑到公司相较于同行的估值优势，分析师认为“买入”评级具有合理依据。

结论：

甘肃能化作为甘肃省国资系统内最大的煤炭企业，通过煤炭、发电、化工等多元化布局，展现出强大的成长潜力。在建产能的顺利投产和市场策略的优化，预示着公司业绩拐点的到来。分析师维持“买入”评级，认为公司具有较高的投资价值。