公司深度报告：深度系列二：煤电化成长凸显，业绩收获期已至

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 甘肃能化（000552.SZ） 2024年06月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/6/7 当前股价(元) 3.63 一年最高最低(元) 3.94/2.61 总市值(亿元) 194.27 流通市值(亿元) 108.36 总股本(亿股) 53.52 流通股本(亿股) 29.85 近3个月换手率(%) 81.56 股价走势图 数据来源：聚源 《煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至—公司信息更新报告》-2024.5.30 《煤炭产销提升且业绩或现拐点，煤化电成长可—公司2024年一季报点评报告》-2024.4.30 《煤价回落致业绩下行，煤化电成长可期—公司2023年报点评报告》-2024.4.16 深度系列二：煤电化成长凸显，业绩收获期已至 ——公司深度报告 张绪成（分析师） 汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035  煤电化成长凸显，业绩收获期已至。维持“买入”评级 考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，我们维持公司盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%；EPS为0.44/0.52/0.59元，对应当前股价PE为8.2/6.9/6.2倍。维持“买入”评级。  煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价 公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨，其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计2024年上半年试运转，红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿产能核增及开工率提升（330万吨产能核增至390万吨）、海石湾煤矿技改且产能核增（180万吨产能核增至300万吨），两矿也将贡献增量。甘肃省煤炭供给有望继续释放且陇东资源丰富，集团在陇东庆阳市拥有九龙川煤矿800万吨采矿权以及两个600万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面，2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤400K/300K热值，对应吨煤售价提升约40-50元/吨。  发电及煤化工业务：火电仍在大力布局，，煤化工两期将陆续投产即将投产 电力：兰州新区2×35万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计2025年10月投产，届时公司电力装机容量将大增87%，从80.9万千瓦至150.9万千瓦。同时公司公告在庆阳地区建设2×66万千瓦机组，预计2027年投产，届时或将贡献年化70亿度电。此外2024年起甘肃省执行容量电价制度，其中2024-2025年容量电价标准为100元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽,我们预计可申报最大出力在500-600MW之间，对应可获得5000-6000万元，增厚公司利润。煤化工：公司煤化工项目（可转债募投项目） “气化气项目一期”正在建设，产能为尿素35万吨/年，预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动气化气项目二期，预计投资19.0亿元，产能为尿素 35 万吨/年，预计2025年四季度投产。公司2023年可研显示，以最近三年（2020-2023年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。此外由公司托管的金昌化工50万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。  风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调，煤化工产品价格超预期下跌，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,261 11,259 12,822 15,166 17,441 YOY(%) 22.3 -8.2 13.9 18.3 15.0 归母净利润(百万元) 3,169 1,738 2,355 2,799 3,143 YOY(%) 82.7 -45.2 35.5 18.9 12.3 毛利率(%) 46.9 35.9 37.9 37.3 36.6 净利率(%) 25.8 15.4 18.4 18.5 18.0 ROE(%) 24.0 10.6 12.6 13.2 13.0 EPS(摊薄/元) 0.59 0.32 0.44 0.52 0.59 P/E(倍) 6.1 11.2 8.2 6.9 6.2 P/B(倍) 1.5 1.2 1.1 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2023-062023-102024-02甘肃能化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 煤电化一体化布局，发展提速 ................................................................................................................................................ 4 1.1、 甘肃省国资系统最大煤炭企业 ..................................................................................................................................... 4 1.2、 发展提速，业绩或迎拐点 ............................................................................................................................................. 4 2、 煤炭业务：以煤为基，成长性显著 ........................................................................................................................................ 7 3、 电力业务：装机将迎高增，容量电价带来业绩改善 ........................................................................................................... 13 4、 化工业务：延链强链，气化气项目一期即将投产 ............................................................................................................... 16 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 18 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1： 公司实控人为甘肃省国资委 ............................................................................................................................................... 4 图2： 煤炭是公司主要的收入来源 ............................................................................................................................................... 5 图3： 2023年公司发电业务毛利转正 .......................................................................................................................................... 5 图4： 2022年以来煤炭产量持续大幅上涨................................................................................................................................... 5 图5： 2022年以来煤炭销量持续大涨 .......................................................................................................................................... 5 图6： 2022年并购完成后收入体量大增 ...................................................................................................................................... 6 图7： 2022年并购完成后归母净利润显著提升 ........................................................................................................................... 6 图8： 2024Q1归母净利润环比转正.............................................................................................................................................. 6 图9： 2024Q