核心观点与关键数据
公司概况与业务布局
中煤能源作为大型煤炭央企，以煤炭开采为主，拓展煤化工、煤电、煤矿装备及新能源等多元化产业链。2023年归母净利润195亿元，同比增长7%，创历史新高；煤炭业务贡献营收84%、毛利84%，煤化工和煤矿装备为辅。整体毛利率25%以上，销售净利率13%，ROE持续提升至14%。
高分红与市值管理
响应政策推动，公司实施特别分红和中期分红，2023年现金分红比例37.7%，2024年总分红比例有望达45%。具备高分红潜力：资产负债率48%，货币资金942亿元，资本开支160亿元，ROE提升空间大。
煤炭业务
资源丰富，可采储量138.7亿吨居行业第一，动力煤占比89%。在建煤矿2座（里必煤矿400万吨/年，苇子沟煤矿240万吨/年），2025年产能增240万吨。自产煤销量1.34亿吨（增长11.3%），动力煤毛利70%，长协煤占比超80%，吨煤售价稳定。成本优势明显，动力煤吨煤销售成本307元/吨，低于行业水平。
煤化工业务
煤化一体化已具规模，甲醇权益产能546万吨，聚烯烃203万吨。新项目：榆林煤化工二期（甲醇220万吨，聚烯烃90万吨）和鄂尔多斯“液态阳光”项目（风光发电625MW、电解水制氢2.1万吨/年、甲醇10万吨/年）。2023年煤化工板块毛利33亿元，聚烯烃和尿素贡献主要盈利，毛利率提升至20.4%。
煤矿装备业务
2023年产值114亿元（增长14.8%），中高端订单占比85%。煤矿智能化政策推动市场增长，公司研发投入8.7亿元，技术领先，市场占有率提升。
煤电业务
推进坑口煤电建设，在建项目：乌审旗煤电一体化（1.32GW）、平朔安太堡电厂（0.7GW）。2023年煤电业务营收82.3亿元（增长8.6%），毛利11.8亿元，创历史新高。
盈利预测与估值
2024-2026年归母净利润预测196.2/214.0/225.5亿元（同比增长0.4%/9.1%/5.4%），EPS 1.48/1.61/1.70元/股，对应PE 8.8/8.1/7.7倍。估值低于可比公司：PE（8.8倍）低于行业平均（9.2倍），PB（1.19倍）低于行业平均（1.96倍）。高分红与高成长潜力应享受估值溢价，PB-ROE分析显示估值低估。
研究结论
维持“买入”评级。公司具备高分红潜力（现金流充裕、负债率低），各主业高成长（煤炭新产能、煤化工一体化、煤矿智能化、煤电项目），估值被低估，未来有望提升盈利能力并享受估值溢价。
