GDS Holdings Ltd的需求趋势持续强劲

评分 购买 Date2026年8月14日 预测变化 亚洲 中国 技术 软件与服务 强劲的需求趋势仍在持续 估值与风险 彼得·米尔金，CFA 研究分析师+852-2203 6190 加速可见 本季度营收同比增长7%，而调整后EBITDA增长较慢，上涨3%（至14.06亿元人民币）。若扣除两家中国分拆公司的影响，按合并报表计算，营收和调整后EBITDA将增长12%。GDS报告称，2026年第二季度净利润为8.38亿元人民币，主要由于期初资产重估收益。 据报道，新增订单量为263兆瓦，将上半年累计订单提升至471兆瓦，略低于2023-2025年累计新增量。管理层预计全年将获得1吉瓦订单，并为额外1吉瓦的意向订单进行储备——以应对后续需求。订单在云和人工智能领域平分秋色，尽管该公司在承接业务方面颇为审慎，尤其对大多数独立人工智能公司更为挑剔。上半年订单量大致四分之一由三家客户及其他客户分担，在现有市场和新兴市场之间分布相对均衡。GDS目前已有1.6吉瓦的装机容量投入运营，0.6吉瓦在建，3.6吉瓦待开发，因此新订单的规模具有变革性。预计2026年将有235兆瓦的并网，但公司预计该数字明年将达700兆瓦，2028年将达950吉瓦。 公司季度环比增加了21,000平方米的可用面积，这一数字接近过去四个季度16,000至22,000平方米的上限，管理层在第一季度表示，预计全年这一数字将达到70,000平方米。尽管资产处置减少了15,000平方米，但可用面积同比仍增长13%。利用率季度环比提升4个百分点至79%。 第一天价值起飞 DayOne已提交首次公开募股（IPO）申请，据广泛报道，其目标是筹集50亿美元。其1月份的销售额是其公司投资成本的6.5倍，价值提升非常显著。如果实现20亿美元的投后估值，我们估计GDS将确认90亿元人民币的收益。 2026年8月14日 软件与服务GDS控股有限公司 指导解除 由于订单量激增，该公司已将其今年的资本支出指引从90亿元人民币上调至100亿元人民币。同时，也将收入指引上调1至3个百分点至11.1%至13.7%，并将调整后EBITDA指引上调2至3个百分点至9.2%至12.9%（127亿元人民币至130亿元人民币）。若扣除1季度的非经常性项目，调整后EBITDA的中间点将增长6.5%。进一步的增益将来自其完成C-REIT后续发股，以及DayOne IPO。 我们认为，当前GDS的价格已更具吸引力。我们坚持基于DCF的每股50美元的估值，并维持买入评级（估值与风险详情请参见第4页）。 季度财务报表 估值与盈利预测变更 我们根据指引调整了我们的预估，并包含了其即将进行的中国后续融资和首日IPO所带来的预计收益。尽管我们的DCF估值有所上升，但我们目前仍坚持50美元的目标价。 主要的下行风险包括：1）利率上升，加大盈利压力；2）过度投资倾向重现；3）现货价格下跌；4）彭博在2Q25季度业绩发布前报道，ST Telemedia正考虑出售其30%的股份，并在9月中旬通过大宗交易将其减至27%。该股份锁定六个月，可能找到买家购买剩余部分，但受公司VIE架构和双重股权投票权的影响，此事变得复杂。 指导与策略 Revenue of CNY12,700m-13,000m (up 11.1%-13.7%)2026年指导方针（于2026年第二季度修订） n调整后EBITDA为59亿至61亿元人民币（增长69.2%至12.9%） 资本性支出10亿元人民币 中国建设扩展——以及如何为其提供资金 主要主题仍然是围绕1Q26转向捕捉AI的“多年增长故事”，因为公司旨在帮助客户进行吉瓦规模的部署。为满足这一需求，GDS在1Q26概述了三年业务计划，计划投资300亿至500亿人民币。管理层表示这将导致净债务/EBITDA上升至5-6倍。虽然这会淘汰一些投资者，但预计市场将逐渐接受这一变化。 建设加速在第四季度显而易见，当时该公司宣布计划进入内蒙古、宁夏和韶关（位于广东省北部），这三个地区均是中国“东数西算”政策中的八个国家算力枢纽节点之一。该政策旨在将超大规模计算活动迁往西部，同时通过高速、大容量的骨干网络连接各枢纽。电信运营商在这些较远的枢纽建设了大量容量，这使得盈利变得困难，但随着需求的到来，GDS已准备好在其最初聚焦于一线城市及其周边地区的范围之外进行竞争。这种扩张计划似乎已经排好队，GDS指出其已预留了3.7吉瓦当量的土地和电力资源。 管理层注意到，已签署的协议承诺了一定的产能，公司将其记录为“预订”，而其余场地则预留为客户未来的增长，未来一至两年的后续订单“几乎肯定”。 管理层注意到，每兆瓦的建设成本约为2000万元人民币，要实现约10-11%的调整后毛利率（收入减去现金运营支出/固定资产折旧），需要以此为基础。我们预计目标利用率约为90%——但这尚未明确说明。相比之下，其当前的投资组合在75%的利用率下能产生11%的利润率。公司提供了这些细节，因为随着更多偏远/大规模项目的建设，开发成本随MSR（可能指市场价格或相关指标）下降。同时注意到，由于机械和电气设备成本降低，过去三年建设每吉瓦的成本下降了约15%。 该公司计划使用60%的债务融资来为其扩张提供资金。因此，在400亿元人民币的资本支出中点，这意味着需要240亿元人民币的债务。公司打算使用CFO（去年30亿元人民币）以及资产处置的组合方式来为其剩余的160亿元人民币的股权融资。 公司在2025年通过其中国资产变现筹集了35亿元人民币，并在此基础上简化了建设流程，同时通过其C-REIT（中国房地产投资信托基金）建立了一个自我融资机制。该REIT的股息收益率在3-4%之间，但公司在不进行杠杆操作前能产生低至中 teens（十位数）的内部收益率（IRR），进行杠杆操作后则能达到二十几，这使得资产开发套利变得非常有利可图——至少在... 2026年8月14日 软件与服务GDS控股有限公司 供需状况有利——目前就是如此。该公司计划于2026年剥离40亿至60亿人民币的资产，并在第一季度通过“开门大甩卖”的方式已获得27亿人民币。 需求规模及其建设进展已促使GDS将年度新订单目标设定在500至800兆瓦之间，相对于季度末的1.9吉瓦产能而言，这一目标规模相当可观。截至目前，该公司已锁定超过340兆瓦，显示出强劲的势头，有望达成其2026年全年的至少500兆瓦目标。这一目标与2025年的300兆瓦相比，而2025年的300兆瓦又已是近期年均运行量的三倍。 季度图表 德意志银行，公司数据 德意志银行，公司数据 2026年8月14日 软件与服务GDS控股有限公司 致谢 我们谨感谢 Evalueserve 的陈茜在准备此报告方面提供的帮助。 2026年8月14日 软件与服务GDS控股有限公司 GDS控股有限公司 路透社：GDS.OQ 苹果新闻：GDS 美国 公司简介 GDS是中国市场领先的独立数据中心开发商和运营商。它专注于大城市，服务于超大规模及其他客户。其拥有自有及租赁站点，并开始在中国大陆以外地区增设数据中心，以支持其客户的业务扩展。 +852 2203 6190peter.milliken@db.com彼得·米尔金，CFA持证人 附录1 重要披露 其他信息可应要求提供 美国监管机构要求的重要披露 根据非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重大披露及说明。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或估计的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除了在本报告内，重要的风险和利益冲突披露信息也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查找。强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师(s)对相关发行主体及其证券的个人看法。此外，签署本报告的首席分析师(s)未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。 2026年8月14日 软件与服务GDS控股有限公司 4.2025年8月21日买入，目标价变动40.00美元，当前价32.00美元。彼得·米利肯，CFA 1.2024年8月22日买入，目标价变动17.00美元，当前价16.30美元。彼得·米利肯，CFA 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据展示的是在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券的情况。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图即表示此数据。条形图上方的百分比值代表比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图来展示： “买入”、“卖出”或“持有”建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了MIFID投资或辅助服务。这由“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比数值显示了具有给定评级且德意志银行在过去12个月内也提供MIFID投资和辅助服务的覆盖公司比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务的公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的覆盖公司中有50%也从德意志银行获得了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内德意志银行（DB）也提供投行业务的公司比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着，获得所述评级的被覆盖公司中有50%也与DB存在投行业务关系。 持有：我们对该股票未来12个月的走势持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 总股东回报（TSR）= 股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化，加上预期的股息收益率 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以与本研究报告所持观点不一致的方式，为自己或为客户进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债联动分析、量化分析及交易思路。一种沟通中包含的建议可能与另一种沟通中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 意见、估计和预测构成作者截至本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通