GDS Holdings：可转换债券发行再融资操作，看多观点不变

GDS Holdings Ltd (GDS) 正进行再融资，发行 5.2 亿新 ADS，以 refinancing 其 6.2 亿美元的现有 CB。此次发行主要用于为 2027 年 3 月到期的 6.2 亿美元 CB 的 refinancing 做准备。GDS 的故事保持不变：DayOne 的增长/分拆和中国的去杠杆化。预计增量稀释约为 5%。GDS 的目标价下调至 37.32 美元，基于 SOTP 方法（25 倍 2027 年 EV/EBITDA 用于 DayOne (GDSI) 和 15 倍 2025 年 EV/EBITDA 用于 GDS 中国），这意味着中国 2030 年 EV/EBITDA 为 9 倍，DayOne 2030 年 EV/EBITDA 为 12.8 倍。分析师预计中国/国际总容量在 2024 年至 2030 年间分别增长 7%/34%，利用率分别提高到 2030 年的 88%。中国的 MSR 将稳定在 2020 年的 19,240 元/平方米，而国际租金/MW/年将稳定在 2030 年的 160 万美元。GDS 中国的运营仍然是在盈利增长和去杠杆化之间取得平衡。分析师根据最新的融资情况微调了预测，并下调了目标价，考虑了两种 CB 的潜在稀释。GDS 在其最近的 2025 年第一季度结果中给出了中国约 50 亿元人民币的资本支出指导，并认为未来几年每年 40-50 亿元人民币的资本支出是合理的（如果它能在未来 4 年内卖出所有的 900 兆瓦电力储备）。因此，今天的融资对其资本支出计划没有影响，其中国业务仍然是在盈利增长和去杠杆化之间取得平衡。