2026年7月金融数据点评：直接融资持续向好，政府债券逐步发力

直接融资持续向好，政府债券逐步发力——2026年7月金融数据点评 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：陈然证书编号：S1160524060002联系人：王承皓 2026年08月19日 【事项】 相关研究 2026年7月，国内社会融资规模增量14,017亿元，同比变化+2710亿元；社会融资存量同比增长7.4%，增速较上月保持不变；人民币贷款余额同比增长5.2%，增速较上月变化-0.1个百分点；M2同比增长7.7%，增速较上月变化-0.3个百分点；M1同比增长4.0%，增速与上月持平。 《信贷结构调整背后的新旧动能分化——2026年6月金融数据点评》2026.07.26 《低基数与补贴支撑消费触底回升，投资端延续偏弱态势——2026年6月经济数据解读》2026.07.17《经济动能分化——5月经济数据解读》2026.06.18《政府财政与实体信贷融资同步放缓——2026年5月金融数据点评》2026.06.15《社融结构优化，短期消费和投资或有压力——2026年4月金融数据点评》2026.05.20 【评论】 社融：企业股债融资上升和政府债券发力，是社融同比多增的主要原因。7月企业债券、股票融资和政府债券均同比多增，实体人民币贷款仍为负。融资结构变化与央行“淡化单一贷款渠道关注、重视债券和股票等多元融资渠道”的政策取向一致；政治局会议提出“加快财政支出和债券资金使用进度”，也已在社融数据中有所体现。 信贷：企业短贷回升或与票据监管趋严有关，居民信贷仍处低位。7月企业贷款净减少、同比少增，票据融资同比少增幅度较大；据财联社报道，部分机构收到票据转贴现业务相关指引，或旨在引导机构降低对购买票据冲规模的依赖，可能导致企业季末冲量行为从票据转向短贷。居民短贷和中长期贷款继续处于低位，消费与房地产融资需求仍待修复。 流动性：M2-M1剪刀差收窄，资金活化程度有所回升。M2增速较上月下降0.3个百分点，可能受到实体信贷收缩影响，M1增速与上月持平，但后续或仍面临高基数压力。利率方面，近期DR007略低于7天期逆回购利率，显示银行体系流动性较为充裕；短端国债收益率小幅回升，但整体仍处低位，反映安全资产配置需求依然较强。近期央行二季度货政报告指出“综合运用并适时调整货币政策工具”，叠加实体信贷需求尚待修复，我们认为后续流动性环境总体仍易松难紧。 【风险提示】 国内经济基本面变化可能超预期；海外流动性风险可能外溢；美联储货币政策分歧较大。 1.社融：企业股债融资和政府债券构成主要支撑 企业股债融资上升和政府债券发力，是社融同比多增的主要原因。2026年7月，国内社会融资规模增量14,017亿元，同比变化+2710亿元。其中，新增人民币贷款-5,896亿元，同比变化-1600亿元；新增政府债券13,176亿元，同比变化+694亿元。政府债券回升，人民币贷款仍是拖累项。7月政治局会议提出“加快财政支出和债券资金使用进度”，政府债券对社融的支撑已在数据中有所体现。 企业债券和股票融资同比明显多增。2026年7月，新增企业债券融资4,536亿元，同比变化+1788亿元；新增非金融企业境内股票融资1,128亿元，同比变化+623亿元。央行二季度货币政策执行报告提出，应淡化对贷款单一融资渠道的关注，债券、股票等其他渠道的重要性上升；这与当前社融结构变化一致，或指向科技型企业融资需求上升。 社融存量增速保持稳定，结构分化延续。2026年7月，国内社会融资存量同比增长7.4%，较上月持平。其中，人民币贷款余额同比增长5.2%，较上月变化-0.1个百分点；企业债券融资余额同比增长9.2%，较上月变化+0.3个百分点；政府债券余额同比增长14.1%，较上月变化-0.1个百分点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2.存贷款：人民币存款小幅增加，居民信贷仍弱 人民币存款小幅增加，主要由非银行业金融机构和财政性存款推动。2026年1-7月份，人民币存款累计增加17.79万亿元，较上半年变化+0.03万亿元。其中，财政性存款累计增加1.95万亿元，较上半年变化+0.98万亿元；非金融企业存款累计增加1.57万亿元，较上半年变化-1.63万亿元；非银行业金融机构存款累计变动+5.76万亿元，较上半年变化+1.11万亿元；住户存款累计增加6.95万亿元，较上半年变化-0.63万亿元。7月人民币存款仅小幅增加，非银行业金融机构和财政性存款增加，而非金融企业和住户存款减少，反映资金重新转向理财、基金等非银产品。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 企业短贷回升或与票据监管趋严有关。2026年7月，非金融性公司及其他部门新增人民币贷款-1300亿元，同比变化-1900亿元。其中，新增短期贷款-2500亿元，同比变化+3000亿元；新增中长期贷款-2300亿元，同比变化+300亿元；新增票据 融资3757亿元，同比变化-4954亿元。居民短贷与中长期贷款继续处于低位，消费和房地产相关融资需求仍偏弱。2026年7月，居民户新增人民币贷款-4603亿元，同比变化+290亿元。其中，新增短期贷款-3400亿元，同比变化+427亿元；新增中长期贷款-1202亿元，同比变化-102亿元。据财联社报道，7月份以来，部分机构收到票据转贴现业务相关指引，或旨在引导机构降低对购买票据冲规模的依赖，可能导致企业季末冲量行为从票据转向短贷。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.流动性：M2-M1剪刀差收窄，流动性环境偏松 M2-M1剪刀差收窄，资金活化程度边际改善。2026年7月，国内M2同比增长7.7%，增速较上月变化-0.3个百分点，主要原因可能是实体信贷持续收缩，贷款派生存款能力减弱；同时，7月出口增速较6月回落，跨境资金流入及结汇规模可能减少，对M2增长的支撑或边际减弱。M1同比增长4.0%，增速较上月持平，但后续M1增速可能仍面临高基数压力。M0同比增长11.6%，增速较上月变化-0.2个百分点。M2-M1剪刀差3.7个百分点，较上月变化-0.3个百分点，或反映资金活化程度小幅上升。 注：采用2025年1月修订后的M1口径，并对2024年同比数据进行追溯，右图同 近期银行间市场利率小幅下行，流动性环境总体偏松。2026年8月14日，7天期逆回购利率为1.40%，DR007为1.3858%，略低于7天逆回购利率，反映银行体系流动性较为充裕。同日，3个月、6个月、1年国债到期收益率为1.19%、1.20%、1.21%，短端利率有所回升，或反映政府债券供给增加、财政支出加快带来的扰动，但收益率整体仍处低位，表明市场对短端安全资产的配置需求依然较强。往后看，央行近期提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，结合实体信贷需求仍弱，我们认为流动性环境仍易松难紧。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 4.风险提示 国内经济基本面变化可能超预期。内需修复节奏、地产链条修复进度或企业盈利改善幅度存在不确定性，可能对增长中枢形成阶段性扰动。海外流动性风险可能外溢。现阶段美伊仍在爆发局部冲突，海峡问题尚未解决，全球通胀风险仍有变数，可能导致流动性收紧，并可能向国内传导。美联储货币政策分歧较大。美联储年内是否加息存在较大分歧，可能会影响我国货币政策。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。