量化资产配置与组合投资周报：改进预期收益生成方法，优化B-L资产配置模型

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/11 [table_page] 华宝金融工程周报 [table_research] 分析师: 张青 执业证书编号S0890516100001 电话: 021-20321154 邮箱: zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：李亭函 电话: 021-20321017 邮箱: litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 量化资产配置与组合投资周报：公募基金季度权益资产仓位变动与A股择时探讨......2017-10-30 量化资产配置与组合投资周报：基金仓位变动对A股择时的意义与启示......2017-10-23 量化资产配置与组合投资周报：不同市场环境下的细分资产配置绩效比较：以 行 业 配 置 为例......2017-10-16 量化资产配置与组合投资周报：国庆期间海外市场走势与节后A股存在关联吗？......2017-10-09 量化资产配置与组合投资周报：大类资产与中观行业的季度日历效应探究......2017-09-25 量化资产配置与组合投资周报：技术面指标对基本面指标择时的优化与补充......2017-09-19 [table_main] 华宝基金研究类模板 ◎投资要点：  本期思考：在大类资产配置层面，前期我们对传统BL模型进行了一定优化，引入择时系统并将其运用于大类资产配置中。配置标的涵盖四类：A股市场、债券市场、商品市场与海外权益市场，绝对观点则根据历史收益率给出。跟踪以来，模型表现良好，但存在一个问题就是根据历史收益率得出的预期观点收益率不好控制，有可能出现择时信号看多某一资产，但生成的预期收益率却低于根据初始权重计算的均衡收益率，那么模型会在初始权重的基础上低配该资产，与我们的择时信号相违背；或者预期收益率远高于均衡收益率，造成某一资产调整幅度过大的问题。因此前期BL模型中针对这些可能发生的问题对各类资产做了约束，本期，我们将对BL模型预期观点收益率的生成进行改进，具体改进方法是首先根据初始权重求得各资产的均衡收益率，而观点收益率根据均衡收益率进行调整。当择时信号看多某一资产时，将其均衡收益率（Π）调整一定偏移度（x）作为预期观点收益率（Q），考虑到均衡收益可能为负的情况，将预期观点收益率在均衡收益率的基础上增加其绝对值的x倍，则Q=Π+abs(Π)*x。反之，若择时信号看空某一资产，则将均衡收益率调低作为该资产的预期观点收益率，与看多时对应，偏移度为x/(1+x)，Q =Π-abs(Π)*(x/(1+x))。最后对调整过的模型期望收益与方差采用无约束的效用最大化得到权重，再对该权重进行简单的约束限制。从回测结果来看，模型年化收益率10.103%，最大回撤17.912%，Calmar比率1.659，今年以来收益率13.515%。  A股多维度择时指标监控：基本面方面我们配置仓位比例9.96%；情绪面配置仓位比例15.31%，技术面配置仓位比例42.35%。从综合择时体系目前的仓位来看，仓位比例在67.62%，相比于上周77.85%，仓位有所下降。  资产配置模型跟踪：BL模型进取型、平衡型与稳健型策略过去5日收益率依次为0.05%、-0.15%、-0.11%，过去20日收益率依次为3.90%、2.10%、0.81%，过去一年收益率依次为14.22%、6.10%、2.68%；风险平价模型过去5日收益率为-0.45%；过去20日收益率为：0.82%；过去250日收益率为3.63%。  组合投资策略跟踪：过去5日，进取型策略收益率为-0.73%，平衡型收益率为-1.11%，稳健型策略收益率为-0.68%。过去20日，进取型策略收益率为4.07%，平衡型收益率为1.19%，稳健型策略收益率为-1.01%。 风险提示：量化研究仅基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 。 相关研究报告 [table_subject] 2017年11月6日 证券研究报告—金融工程周报 改进预期收益生成方法，优化B-L资产配置模型 ——量化资产配置与组合投资周报 ） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/11 [table_page] 华宝金融工程周报 正文目录 1. 本期思考：改进预期收益生成方法，优化B-L资产配置模型 .......................................................... 3 2. A股多维度择时指标监控 .................................................................................................................. 4 3. 量化资产配置模型跟踪 .................................................................................................................... 6 3.1. Black-Litterman配置模型跟踪 ......................................................................................................................... 6 3.2. 风险平价模型配置跟踪 .................................................................................................................................... 7 4. 量化组合投资策略跟踪 .................................................................................................................... 8 4.1. 进取型策略 ...................................................................................................................................................... 8 4.2. 平衡型策略 ...................................................................................................................................................... 9 4.3. 稳健型策略 ...................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：策略与沪深300历史净值图 ...................................................................................................................................... 4 图2 日均耗煤量择时系统（基本面） .............................................................................................................................. 5 图3 农产品批发价格指数择时系统（基本面） .............................................................................................................. 5 图4 市净率历史分位数择时系统（基本面） .................................................................................................................. 5 图5 一致性指数择时系统（情绪面） .............................................................................................................................. 5 图6 信用利差择时系统（情绪面） .................................................................................................................................. 5 图7 技术指标择时系统（技术面） .................................................................................................................................. 5 图8 A股多维度择时与仓位管理 ....................................................................................................................................... 6 图9 不同风险偏好BL模型配置历史收益率跟踪 ............................................................................................................ 7 图10 风险平价模型配置历史收益率跟踪 ........................................................................................................................ 8 图11 趋势跟踪策略历史净值走势 .................................................................................................................................... 9 图12 趋势跟踪策略当前持仓 ............................................................................................................................................ 9 图13 目标波动率策略历史净值走势 .............................................................................................