萨科-特瑞普全球催化剂制造

萨科-特瑞普全球催化剂制造 目标价港币642.29元（先前目标价港币507.11元）涨跌幅18.4% 当前价港币542.50元 科伦生物报告2026年上半年总收入9.78亿元人民币（同比增长2.9%），其中药品销售收入6.57亿元人民币（同比增长112%），达到我们先前全年预测的53%，超出我们的预期。管理层表示，Sac-TMT约占产品销售的80%，突显了由NRDL驱动的商业化取得的成功：自2026年1月起，2L+ TNBC和3L EGFRm NSCLC已进入NRDL，而预计2L EGFRm NSCLC和2L+ HR+/HER2- BC适应症将于2026年底前纳入NRDL，以推动进一步的市场量增长。已获批的1L TNBC和1L PD-L1阳性NSCLC的NDA将有助于在获批后进一步扩大患者覆盖范围。该公司在2026年上半年实现净利润3.88亿元人民币（对比2025年上半年净亏损1.45亿元人民币），得益于7.02亿元人民币的诉讼和解收入。 (852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk中国医疗吴吉尔，CFA (852) 3657 6288andywang@cmbi.com.hk王安迪 默沙东即将公布的sac-TMT数据读出和联合用药探索将成为近期催化剂。Sac-TMT是默沙东的核心ADC资产，目前有17项全球III期临床试验正在进行中。首个读出——2L+EC队列的TroFuse-005达到了PFS和OS的双重主要终点，默沙东计划申请委员会国家优先凭证（CNPV）用于该药物的申报，可能加速该资产的市场准入进程。我们预计2027年将公布更多全球III期数据，可能包括3L+GC、3L EGFR突变NSCLC和HR+/HER2- LA/mBC，随后在2028年公布PD-L1高表达NSCLC、2L EGFR突变NSCLC和2L CC数据。鉴于相应适应症中的强劲中国数据，我们维持对这些读出的积极看法，这些读出应能为估值提供有力支持。同时，我们认为默沙东正在探索sac-TMT与自身PD-1/VEGF双特异性抗体MK-2010的联合用药。我们认为默沙东的进一步联合用药探索（在我们看来很可能）将作为增量催化剂。凯伦生物科技也继续与默沙东合作开发其他ADC资产，包括SKB410和SKB571。 中国III期床研究成功一步其成重磅物的潜力。继OptiTROP-Lung05在1线PD-L1阳性NSCLC中取得成功（PFS风险比0.35；OS风险比0.55 vs. 索拉非尼）后，sac-TMT联合索拉非尼在1线PD-L1阴性nsq-NSCLC中的III期Lung06研究也达到了其主要终点，支持中国新药上市申请（NDA）并验证了ADC联合免疫疗法（IO）范式在整个PD-L1谱上的有效性。Lung06的详细数据预计将在ESMO大会上公布，同时公布TroFuse-005（2线+EC）和Breast03（1线三阴性乳腺癌TNBC）的研究结果。在ADC联合IO 2.0领域，科伦生物正推进SKB118（PD-1/VEGF）联合sac-TMT治疗NSCLC，具有跨适应症扩展的潜力及其更广泛的ADC产品线。其下一代ADC引擎也持续产出成果，双载荷SKB565（免疫激动剂+细胞毒素）和双特异性SKB103（TAA/PD-L1）均进入临床开发阶段。 来源：FactSet 维持买入评级。我们对 sac-TMT 的全球发展仍持信心。考虑到在中国 1L 非小细胞肺癌（NSCLC）研究中 PD-L1 阳性和阴性环境下均呈现积极结果，我们提升了其全球试验成功的概率，并将基于 DCF 的目标价从 HK$507.11 上调至 HK$642.29（WACC：8.69%，终值增长率：3.5%，不变）。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告涵盖的证券或发行人作出如下保证： (1) 其所表达的所有观点准确地反映了他/她对相关 证券或发行人的个人看法；以及 (2) 他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，既非该分析师本人也非其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）与在本报告中表达的特定观点有任何关联。 （一）在报告发布日前30个日历日内曾交易本研究报告所涵盖的证券；（二）在报告发布日后3个营业日内将交易本研究报告所涵盖的证券； （三）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及 （四）对本报告所涵盖的任何香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票由CMBIGM未评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳中银国际全球市场有限公司行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且未予保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之用。 或其附属机构。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此提供担保。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商，不时为自己和/或代表其客户交易本报告中提到的公司证券。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 本文件在英国的收件人本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广(修订)令》(以下简称“该令”)第19(5)条的人员，或(二)属于该令第49(2)(a )至(d)条(“高净值公司、非法人协会等”)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师 未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者中的每一方均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收方，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型金 融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若本报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律规定，对该等个人负责报告内容。新加坡收件人应就与本报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。