冠豪高新600433调研纪要20260818

造纸主业发展规划及三类纸供需

• 现状：三类纸（热敏纸、热转印纸、白卡纸）整体供大于求，普通品类竞争激烈，利润向技术、成本优势企业倾斜。
• 公司策略：聚焦中高端细分领域（彩票、高端标签、无酚环保品类、烟卡、食品包装），持续优化产品结构，提升高附加值产品占比，强化成本管控。

特种材料业务发展与长期目标

• 发展情况：不干胶标签产品已实现环保可回收、可降解新品市场化应用；数码印刷膜、热敏医疗胶片涂料已量产；造纸化工胶乳业务具备定制化能力。
• 长期目标：持续聚焦高端特种纸与新材料，通过技术突破和产业升级提升核心竞争力，结合行业趋势拓展应用领域。

木浆库存、浆价走势及浆价对纸价的影响

• 库存：40万吨化机浆项目投产后，木浆库存偏低且周转加快。
• 浆价走势：受国内消费复苏、海外浆厂减产、木片成本支撑，但产能释放、港口库存高企、需求恢复偏缓带来压制；预计下半年针叶浆、阔叶浆价格延续底部震荡下行，本色浆高位坚挺。
• 浆价影响：理论上浆价下行将打开成本空间，但纸价受需求、竞争格局、产品结构、客户议价能力等多重因素影响。
• 公司应对：依托自制浆对冲原料波动风险，推进产品结构优化，提升高附加值产品占比。

产能和分红规划

• 产能：40万吨化机浆项目已投产并持续优化；特种纤维复合材料中试线顺利试产，进入市场准入验证阶段；后续重点发展高附加值特种纸及新材料。
• 分红：制定2024-2026年股东回报规划，年均现金分红金额不少于当年可分配利润的50%；上半年经营业绩由亏转盈，后续将合理规划分红计划，坚持现金分红为导向。

产品差异化盈利空间与化机浆项目情况

• 差异化盈利空间：2026年重点推进差异产品研发与拓展，高端热敏纸、低克重热转印纸及高端白卡纸等差异化产品毛利水平较整体毛利水平高出2~3个百分点；加快新材料市场验证与客户导入。
• 化机浆项目：已实现对白卡纸生产线部分自主供浆，目前运行平稳，处于工艺磨合与产能爬坡阶段；上半年自制浆成本优势尚未充分显现，随着装置运行优化，单位成本下降空间有望逐步打开。

26Q2扣非利润环比改善原因

• 改善原因：部分纸种提价应对成本压力；销量提升与产品结构优化带动整体毛利率水平回升。
• 后续策略：继续多措并举推进市场拓展、结构升级与成本管控，巩固盈利修复趋势。