量价本协同驱动，低碳产能全面达产

公司点评

业绩简评
2026年上半年，天山铝业实现营收175.1亿元（同比+14.3%），归母净利润41.8亿元（同比+100.4%），扣非归母净利润40.7亿元（同比+107.4%）。单Q2营收90.7亿元（同比+22.5%），归母净利润19.6亿元（同比+90.9%），但环比略有回落（受所得税率调整及汇算清缴影响）。

经营分析

1. 低碳产能释放与业绩高增：26H1电解铝产量66.05万吨（同比+12.8%），氧化铝产量126.23万吨（同比+5%），铝箔产量11.81万吨（同比+61%）。铝价上涨（长江有色均价24239元/吨，同比+20.0%）与成本下降（电解铝成本同比-18%）推动业绩显著提升，自产铝锭毛利率达47.63%（同比+24.08pct）。
2. 盈利能力与财务状况改善：26H1毛利65.43亿元（同比+111.1%），毛利率37.36%（同比+17.14pct）；Q2毛利率提升至39.0%。归母净利率23.86%（同比+10.26pct），经营活动现金流净额40.15亿元（同比+22.4%）。资产负债率降至38.01%（较2025年末下降7.39pct），短期及长期借款合计约58.3亿元（较2025年末下降约30.1亿元）。
3. 低碳改造与资源布局：140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月全部达产。上游资源端，几内亚铝土矿已进入生产阶段，广西铝土矿推进选矿厂建设，印尼铝土矿逐步开展采矿作业。印尼200万吨氧化铝项目获环评审批，分两期建设（一期100万吨列入印尼国家战略项目）。

盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年营收分别为354/359/364亿元，归母净利润分别为90.99/97.33/102.81亿元，EPS分别为1.97/2.10/2.22元，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。

风险提示
氧化铝价格波动、所得税变动、宏观经济不及预期。