2026年第二季度业绩：营收和利润率逐步回升

恢复 2026年第二季度业绩：营收和利润率逐步回升 目标价1.52美元（先前目标价1.58美元）涨跌幅23.6%当前价1.23美元 爱奇艺公布2026年第二季度业绩：总收入同比下滑5%，但环比回升1%至62.9亿元人民币，符合Visible Alpha（VA）一致预期；非GAAP运营亏损环比收窄80%至3000万元人民币，基本符合预期，主要得益于收入回升及运营支出控制。我们对2026年第三季度预期，总收入同比下滑9%、环比下滑3%至61.1亿元人民币，主要受内容分发及其他收入下滑影响。我们将2026-2028财年总收入预测下调4-5%，以反映内容分发及其他业务的调整。基于0.40倍2026年预期市销率（此前基于0.40倍2026年预期市销率的目标价1.58美元），我们将目标价下调至1.52美元。我们预期公司向去中心化社交媒体生态及AI赋能内容平台转型将逐步见效，长期支撑盈利及现金流改善。维持买入评级。 中国互联网 (852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk赛义·HE，CFA luwentao@cmbi.com.hk陆文涛，CFA (852) 3850 5226franktao@cmbi.com.hk叶涛，CFA 2026年第二季度收表符合期。2026年第二季度：1) 会员服务收入同比下滑2%至40.1亿元人民币。公司通过优化运营提振会员业务，例如为学生和教师提供折扣，并拓展联合会员计划。2) 线上广告收入同比下滑2%，但环比基本持平，达12.5亿元人民币。基于绩效的广告收入恢复同比增长，因爱奇艺持续优化广告主结构。中小企业广告主收入实现强劲同比增长。3) 内容分发收入同比增长56%，环比增长90%至6.82亿元人民币，主要受热门剧集相关现金交易增加的推动。4) 其他收入同比下滑58%至3.45亿元人民币。展望2026年第三季度，我们预计总收入同比下滑9%，环比下滑3%至61.1亿元人民币，其中会员收入同比下滑5%，广告收入同比增长2%。 (852) 3916 3716guoshuyin@cmbi.com.hk郭舒音 • 微剧和AI方面取得显著进展。1）微剧与短剧：2026年6月，微剧与动画的平均日观看量较2026年3月增长双位数，得益于内容供给的丰富化；据灵智（Enlightent）称，爱奇艺在国内短剧市场的份额从3月的25%提升至2026年6月的50%。 2）AI增强内容制作：AI显著降低了内容制作成本并提升了内容供给；公司已推出16部采用收益分成模式制作的AI生成短剧，并计划在2027财年引入更多AI生成内容。3）海外业务：2026年第二季度，海外业务的会员收入同比增长40%，主要得益于中国剧和微剧的日益普及。 序性利率恢复。爱奇艺2026年第二季度毛利率环比提升0.6个百分点至16.5%，主要得益于营收环比回升。非公认会计准则营业利润率也环比提升1.9个百分点至-0.5%，主要因为总营业支出同比/环比分别下降17%/6%。公司于2026年3月宣布的10亿美元股票回购计划下，于2026年第二季度回购了2180万ADS，耗资2410万美元（占市值的2%）。 来源：FactSet 估值 我们以每股1.52美元的估值来看待爱奇艺，该估值基于0.4倍的2026年预期每股收益。我们的目标市销率相对于行业平均水平（3.8倍）存在折让，这是由于中国视频流媒体行业竞争激烈所致。 风险 竞争加剧；内容投资影响边际提升；人工智能颠覆内容生产与分发。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容的主要责任人——研究分析师——特此证明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)其表达的所有观点均准确反映了他/她对相关证券或发行人 的个人看法；以及(2)他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，均未买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个工作日内，均不会买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(3) 均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的职务；(4) 均未在本报告所涵盖的任何香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）是中国中行金融有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际证券（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告在准备时未考虑个 人的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且未予保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际证券建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际证券（CMBIGM）准备，仅供中银国际证券的客户提供信息之用。 或其附属公司。本报告并非，也不应被视为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告所述公司证券为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 本文件接收方为英国本报告仅供以下人员提供：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人员，或(二)符合《2005年金融推广令》第49 (2)(a)至(d)条的人员("高净值公司、非法人协会等")，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年美国《证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者每一方均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收方，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110章）的定义为免税金 融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义并非认证投资者、专家投资者或机构投资者的人士，则CMBISG仅就向该等人士分发报告的内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。