浙商证券：牧原股份投资逻辑与核心价值分析

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 牧原正从成长股向价值股切换，估值锚点从出栏增速、猪价弹性转向成本优势、现金流与股东回报，公司承诺未来3年现金分红不低于当年可供分配利润40%，当前分红率接近50%。 2. 行业均衡状态下生猪单头盈利约150元，牧原单头超额盈利中枢300元，2025年出栏近8000万头（含种猪）规模净利润约155亿元；若出栏达1亿头，对应300亿元利润中枢，为价值底色。 3. 成长期权：公司当前出栏7800万头，距1亿头目标有28%增长空间，凭借产能、土地、种猪储备，目标实现确定性高，非依赖猪价反弹，而是出栏增长与成本下降，2026年目标成本11.5元/公斤，2027年目标11元/公斤。 4. 周期弹性：若猪价涨至15元/公斤，单头盈利约400元，8000万头出栏对应320亿元利润；若涨至18元/公斤，单头盈利近750元，对应约600亿元利润，猪价反弹为锦上添花。 5. 短期（价值回归）：当前估值2200亿元，测算至2500亿元为合理价值区间；中期（周期拐点）：产能去化持续，猪价终将回升，猪价涨至15元/公斤时市值或达4000亿元，较当前翻倍；长期（范式切换）：资本开支进入收获期，第二增长曲线兑现，从猪周期博弈标的转为价值定价标的，长期锚定3000亿元市值。 二、公司经营与核心优势 1. 2025年出栏近8000万头，为全球生猪出栏规模第一，生产效率提升：2026年1-2月生猪全程成活率83%-84%、断奶至上市成活率89%以上、PSY约28、肥猪日增860克、全程料肉比2.7左右。 2. 成本优势突出：2025年养殖成本12元/公斤，2026年6月降至11.7元/公斤，全年目标11.5元/公斤，预计仍有2元/公斤挖潜空间，核心降本路径为：自主2元育种、生物安全降损、智能化装备赋能、内部管理提效，优秀场线成本已低于10.5元/公斤。 3. 财务与屠宰业务：2026年一季度资产负债率50.73%，较2025年末下降3.42个百分点，行业最低；屠宰业务2025年首次盈利，全年屠宰2866.3万头，2026年1-4月单月盈利，计划扩产、优化产品结构、加码智能化、布局分割中心。 4. 国际化布局：2026年完成A+H两地上市，60%募资投向海外，越南项目总投资32亿元，达产后年出栏160万头，计划1-3年提速海外扩张，目标将全产业链技术推广至多国，对冲国内周期波动。 三、风险与关注 1. 核心关注点：生猪养殖成本、PSY、料肉比等生产指标、海外项目进展、猪价变动、行业产能去化情况。 2. 风险：动物疫病、猪价大幅波动、饲料原料价格波动、食品安全。