国海证券：全球视角看人服行业 重点推荐科瑞国际

发布时间：2026-08-18 一、核心要点 1. 本次会议为国海证券科瑞国际电话会议系列第三场，基于2026年1月28日研报，对比国内外人服行业龙头差异，分析AI影响及科瑞国际业绩，重点推荐科瑞国际 2. 人服行业对比：全球龙头市值200-500亿、净利润超20亿人民币，国内龙头（北京人力、科瑞）市值40-80亿、净利润数亿；国内行业渗透率0.3%（全球1.5%-4%）、CR3为5%（全球超10%），提升空间大3. 国内外政策差异：海外无派遣人数比例限制，承认共同雇主模式；国内仅允许“三性”岗位派遣（占比≤10%），不承认共同雇主，严查假外包真派遣4. AI影响：2030年当前工作时长达30%被取代，仅5%岗位完全替代；人服企业需调整岗位结构，AI可提升企业人效，科瑞猎头业务2026年二季度人效提升50% 二、科瑞国际业绩拆分 1. 2025年规模净利3.1亿：零工赚3亿（含1.3亿补贴）、猎头微利、河蛙亏超3000万2. 2026年业绩预计3.6亿（同比增20%）：零工增3500-4000万（双位数增长）、猎头增小几千万、河蛙减亏3000万（补贴减1000万），扣除股权转让收益减3000万3. 业务情况：2026年上半年科瑞规模净利增速超20%，二季度零工增1700人（同比双增）、猎头收入增25%且人效提升40%、河蛙2026年目标收入2.2-2.6亿（上半年亏1000万） 三、投资与风险 1. 投资判断：科瑞国际当前估值仅10亿倍，基于业务改善维持重点推荐2. 风险关注：国内人服行业政策监管变化、AI落地不及预期、河蛙业务拓展不达目标