方正零售 周生生26H1归母净利预增131
🌸公司披露26H1盈利预告： 26H1✔归母净利21-22亿港元，同比+131%-142%，#中值21.5亿/同比+136%，显著超预期。 ⭐我们认为H1利润大增主因几方面原因： ✔低基数下收入延续改善：Q2 GMV同比+16%，#其中内地/港澳同店+17%、+30%优于同业；内地表现受益于中高端渠道/产品结构优于同业；港澳因内地增值税改影响持续高增（且港澳占比超3成，弹性较大）。 ✔渠道端持续优化，#26H1集团净闭店47家至793家，持续关闭内地低质低效门店，整体OPM持续改善。 ✔毛利率H1预计改善，两方面原因：H1金价环比-10%，但一方面公司定价产品占比3成左右，#该品类毛利率受益于金价下跌；同时公司采用先进先出法核算库存，存货周转天数为半年，#预计Q1仍受益于低成本库存金。 H1✔黄金借贷公允价值变动贡献正收益（25H1造成亏损2.0亿）。#公司一般维持40%左右黄金借贷对冲比例，但会随金价波动做调整；我们预计5-6月金价下跌，公司有进一步加大黄金对冲比例，产生黄金借贷公允价值变动正贡献。 ⭐展望后续： H1✔业绩显著超预期，固然有一部分金价波动导致的周期性影响；但背后同样有公司受益于行业趋势转向，自身产品/渠道调整带来的正贡献，同店持续改善。 ✔展望H2，#金价不确定性叠加内地港澳基数均走高下同店增长预计有一定压力，同时随着金价阴跌预计H2毛利率相对承压，但依然看好公司自身产品/渠道侧的变革表现出优于行业的水平。 ✔故而对H2利润预期持平偏保守假设下，#看26年全年利润29.7亿港元，同比+73%；对应26年PE约2.7x，#按过往40%分红率对应股息率14%。 #✔同时若撇除金价波动影响看稳态利润预期角度，假设750家直营店对应收入250亿，7%-8%左右净利率对应17-20亿港元利润，对应稳态PE约4-5x，稳态股息率约9%。25年末公司账上净现金及等价物（含存货-借款）100亿+也提供了安全边际，#当下公司市值81亿港元后续有入通可能，有望迎来价值重估重点关注。 #此前我们也和管理层有做交流，纪要欢迎详询周昕/廖捷