思源电气 26年中报点评 主业韧性强 下半年海外及超容可期待

26H1：营收108.0亿元，同比+27.1%；归母净利润14.6亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润14.0亿元，同比+13.2%。 26Q2：营收62.3亿元，同比+18.1%，环比+36.3%；归母净利润9.1亿元，同比+8.0%，环比+66.2%，扣非归母9.06亿，同比+13.3%，环比+83.9%。 #26H1毛利率同比下降1.2pct，但26Q2利润率环比26Q1在明显修复。26H1毛利率下降主要系储能系统及元件类、EPC类的毛利率下滑，且营收占比提升8.8pct导致。而26Q2毛利率31.6%，环比+2.6pct；26Q2净利率14.7%，环比+2.7pct。可以看到，仍有汇兑损失的影响下还是保持了利润率的提升。一方面是费用率控制优秀，销售/管理/研发费用率都实现同环比的下降。另一方面，因为26H1开关类、保护及自动化类、电力电子类等产品毛利率进一步提升，估计这部分产品在26H1逐季度持续增长。 #海外业务增长放缓，预计下半年加速。26H1海外收入31.8亿元，同比+11.2%，占收入的29.5%。毛利率33.4%，同比-2.3pct。预计26H1海外收入受到航运影响交付。但上半年海外订单保持高增速，同时26年中报披露存货60.0亿元，同比+27.2%，也说明有大量未确认收入，下半年有望逐一确认。 #公司积极开拓以超级电容为核心的数据中心业务，超级电容在数据中心场景已进入批量供货阶段。下游客户年化采购预测接近2000万只，T客户进展最快，光宝、麦米也在跟进。2026年数据中心超容市场规模约大几亿元，公司预计市场份额约50%，且800V架构下超容配置需求还将进一步提升。 #投资建议：思源电气26H1业绩承压，26H2在超级电容+海外储能+北美高压设备三重共振下，成长逻辑持续强化。预计26/27年公司归母净利润分别为40/58亿元，对应PE32x/22x。风险基本释放，持续看好！