东财中小盘 民德电子 300656 减值掩不

核心观点与关键数据

• 26H1收入表现：公司26年上半年收入1.51亿元，同比增长15.9%，剔除已出表的君安口径同比增幅达37.9%，显示实际增速优于表面数字。
• 三重涨价：Q3是首个完整兑现季，受成熟制程供给硬收缩影响，6英寸功率产能满载，推动“硅片—代工—设计”全链条同步提价，其中广芯微6月起代工价上调10-20%，广微集成7月全系提价15-20%，晶睿7/1起跟涨15%。

业务增长与产能扩张

• 量的曲线拐点：广芯微H1收入5,204万元，同比增长101%，特高压良率超95%、消费电源及电机驱动超98%；广微集成收入2,143万元，同比增长207%，MFER月销从2025年初1千余片提升至1.7万片创历史新高，实现单月扭亏；晶睿满产满销，毛利率转正，SOI在具身智能传感器与OCS光交换机验证通过。
• 减值影响：5,242万元的亏损中，7,039万元为减值，主要来自存货跌价（6,663万元），因爬坡期单片折旧过高、成本高于可变现净值，量上台阶叠加价格上行后自然收敛。
• 资金端支持：年内引入凯联、华西、昌发展增资1.65亿元，10亿定增（7亿扩产+3亿补流）推进中；一期规划10万片/月，2025年底实际产能4万片，仍有扩产空间。

研究结论

• 稀缺性：A股稀缺的小市值纯代工Fab，兼具涨价弹性与产能弹性。
• Q3关注点：Q3需关注减亏斜率，重点跟踪月度产出与价格执行落地情况。