公司激励拖累短期业绩，海外业务实现快速增长

优于大市 公司激励拖累短期业绩，海外业务实现快速增长 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·风电设备 2026年上半年公司实现归母净利润1.56亿元，同比-36%。2026H1实现营业收入17.25亿元，同比-8.43%；归母净利润1.56亿元，同比-35.56%；扣非归母净利润1.24亿元，同比-45.54%。综合毛利率37.86%（+1.20pct），净利率9.86%（-3.25pct）。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 新能源电控主业承压。2026H1新能源电控业务收入13.27亿元，同比-12.90%，毛利率34.75%（+2.29pct）；工程传动业务收入2.84亿元，同比+25.74%，毛利率41.63%（-6.08pct）。 证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002 基础数据 海外业务高速增长。海外收入主要归属新能源电控板块，上半年实现海外营业收入3.88亿元，同比+163.17%，毛利率43.68%（同比-10.97pct）；同期公司国内营收整体为12.95亿元，同比-23.67%，受到国内新能源板块拖累。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.44元总市值/流通市值15985/15919百万元52周最高价/最低价67.00/26.82元近3个月日均成交额1296.96百万元 激励费用拖累短期业绩。2026H1期间费用率28.83%（+6.58pct），管理/财务费用同比+62.7%/+61.5%，主因股权激励摊销与汇兑损失增加。2026H1经营活动现金流净额1.83亿元，同比+3.56亿元（+205.91%）。 全球化布局初见成效。公司在巴西、土耳其、美国等地设立子公司，上半年海外收入占比超20%，光伏与储能业务渠道拓展顺利，带动海外营收爆发式增长，构建起覆盖多区域的销售与服务网络，全球化布局初见成效。 风险提示：国内新能源装机需求不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 投资建议：维持"优于大市"评级。公司是国内新能源电控核心企业，出海收入保持高增速，国内基本盘毛利率稳定。2026-28年因股权激励费用形成阶段性的表观业绩压力，但可持续盈利能力和现金流稳中向好。短期有望实现AIDC业务订单逻辑，长期发展前景可期。考虑到公司期权及股权激励费用拖累业绩表现，我们下调2026-2027年盈利预测至4.2/6.6亿元（原预测为6.9/8.3亿元），新增2028年盈利预测9.3亿元，同比-22%/+58%/+42%。当前股价对应PE分别为38.3/24.3/17.2倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《禾望电气（603063.SH）——2025年中报点评-传统业务稳健增长，数据中心电源蓄势待发》——2025-08-13《禾望电气（603063.SH）-上半年业绩同比增长超五成，新能源电控业务表现亮眼》——2025-07-14《禾望电气（603063.SH）2024年年报及2025年一季报点评-事业部制改革推动业绩提升，海外业务拓展顺利》——2025-04-15《禾望电气（603063.SH）-第三季度收入同比下滑13%，海外业务收入占比持续提高》——2024-10-29《禾望电气（603063.SH）-上半年业绩同比下滑24%，国际业务收入增长近五成》——2024-08-30 一、营收与利润短期承压，Q2环比显著改善 公司2026H1实现营业收入17.25亿元，同比下降8.43%；归母净利润1.56亿元，同比下降35.56%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下降45.54%。综合毛利率为37.86%，同比上升1.20pct；净利率为9.86%，同比下降3.25pct。 单看2026Q2，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长3.68%、环比增长100.72%；归母净利润1.05亿元，同比下降23.35%、环比增长105.90%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下降35.37%、环比增长115.31%；毛利率36.47%，同比上升1.03pct、环比下降4.19pct；净利率9.81%，同比下降2.87pct、环比下降0.15pct。Q2营收同比转正、利润同比降幅较Q1（归母-51.5%）显著收窄，主要系Q2确认超过4千万股权激励费用所致。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 二、新能源电控承压，传动与海外业务延续高增长 分业务看，新能源电控业务2026H1实现营业收入13.27亿元，同比下降12.90%，占主营业务收入的76.93%；毛利率34.75%，同比提升2.29pct，主要得益于大功率产品降本增效与产品结构优化，但收入规模的两位数下滑抵消了毛利率提升的正向贡献。 工程传动业务实现营业收入2.84亿元，同比增长25.74%，占主营业务收入的16.47%；毛利率41.63%，同比下滑6.08pct，毛利率下降与订单结构和原材料变化相关。 分地区看，国内市场受新能源装机增速放缓影响，2026H1实现营业收入12.95亿元，同比大幅下降23.67%；海外新能源电控业务则保持高速增长，带动海外营收同比增长163%至3.88亿元；海外业务毛利率43.68%，海外业务体量占比22.51%。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 三、毛利率稳健，费用高增拖累净利率 公司2026H1综合毛利率37.86%，同比上升1.20pct，但是净利率9.86%，同比下降3.25pct，主因费用端股权激励费用大幅增长侵蚀利润。2026H1公司期间费用合计4.97亿元，期间费用率为28.83%，同比上升6.58pct。其中：销售费用1.76亿元，同比增长6.38%，主要用于海内外市场渠道拓展；管理费用1.12亿元，同比增长62.68%，主要系员工股权激励费用集中计提（剔除股份支付影响后归母净利润为2.00亿元，同比下降19.26%，盈利下滑幅度有所收窄）；研发费用1.78亿元，同比增长7.63%，公司持续保持高强度研发投入以夯实技术领先优势；财务费用0.31亿元，同比增长61.51%，主要系海外业务占比快速提升、外币结算规模扩大后汇兑损失增加。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 四、现金流大幅改善，资产质量稳健 公司2026H1经营活动产生的现金流量净额为1.83亿元，较上年同期的-1.73亿元增加3.56亿元（同比增长205.91%），现金流状况显著改善。资产端来看，期末公司存货账面价值达10.60亿元，较上年末增长27.2%，其中库存商品与在产品均有不同幅度增长，显示下半年发货量计划环比将提升。报告期内公司资产减值损失1715.19万元，较上年同期的622.55万元明显增加。 盈利预测 投资建议 考虑到公司期权及股权激励费用拖累业绩表现，我们下调2026-2027年盈利预测至4.2/6.6亿元（原预测为6.9/8.3亿元），新增2028年盈利预测9.3亿元，同比-22%/+58%/+42%。当前股价对应PE分别为38.3/24.3/17.2倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 国内新能源装机需求不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032