焦煤期现共振，低价资源减少，关注钢材需求

2025年08月15日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：延续"估值修复+强现实"逻辑。本周双焦先反弹后震荡，周五受现货大涨与矿难刺激再度冲高，主线为估值修复叠加强现实（现货涨价、去库扩大）。具体来看，10日，盘面承接上周五大涨，焦煤09收1367.5（+7.32%）、焦炭09收1868.5（+5.74%），基本回收7月底跌幅，估值修复主导；11日，双焦延续反弹，焦煤09收1343.5（+5.41%）、焦炭09收1910（+2%），山西焦企集中采购蒙煤、澳煤涨价抬升仓单点位，叠加焦炭提涨传闻，期现正反馈；12日，盘面冲高回落、收盘小跌，焦煤09收1337.5（-0.45%）、焦炭09收1906（-0.21%），估值担忧与仓单套保压力显现；13日，盘面震荡走弱、月差走低，市场担忧焦煤涨价致焦炭亏损、采购延续性不足；14日，盘面大幅反弹，焦煤09收1374（+4.05%）、01收1515.5（+3.38%），现货三煤种齐涨叠加湖南涟源矿瓦斯突出事故，午后增仓跳涨。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 宏观：7月社融增量1.41万亿，美国加息预期降温。 国内：货币：央行12日发布二季度货币政策执行报告，定调加大逆周期调节、延续适度宽松；14日落地1万亿元买断式逆回购（6个月期），7天期逆回购连续三日零操作，降准降息预期升温但存分歧。财政与经济政策：国内成品油迎年内第五次下调（约0.15元/升）。7月社融增量1.41万亿元、前7月累计22.25万亿元（同比少1.74万亿）；7月人民币贷款减少0.34万亿元、前7月增10.38万亿元（低于预期10.62万亿），M2同比7.7%低于预期，住户存款前7月增6.95万亿元创同期新高；二季度经常账户顺差13337亿元。 国际：货币：美国7月PPI同比降至4.7%、核心4.2%，通胀超预期降温，利率期货对美联储年内加息定价降至23BP、已无完整加息定价；日本政府被曝支持央行更快加息（最快9月），美日联合干预两周日元回吐近半涨幅；韩国央行13年来首次买入黄金。财政与经济政策：美财政部维持票息发行规模不变；美国7月非农减少2.3万人、原油库存大增。军事：中东伊朗宣称掌控霍尔木兹海峡、威胁若条件不满足将升级冲突，美军组建首支多国无人机特遣队并派"华盛顿"号航母赴中东接替"林肯"号；俄乌方面乌克兰提议黑海民用目标停火，冲突超1600天陷"高消耗低收益"僵持；土耳其阻止部分商船经黑海赴俄新罗西斯克港。 料下周降温少风少光，短期电煤转向承压：本周电煤整体先涨后稳，周尾趋平，煤价在供给偏紧支撑下小幅上行，主要逻辑是供给端安检趋严、超产矿停产、复产缓慢致供应偏紧，叠加北港持续去库支撑底部，但需求端受台风降雨降温影响日耗见顶回落、电厂采购谨慎依赖长协，煤价缺乏持续上行驱动。对于后市，一则安检限产延续、新建产能门槛抬升、复产偏慢，北港库存较7月高点去化15%以上，供给偏紧仍是核心利多；二则台风降雨降温、日耗高位回落、电厂库存充裕且对高价现货抵触、进口到港预期增加，均构成利空。两相比较下，我们认为电煤短期底部有支撑，但反弹空间有限；长期依旧偏弱对待，继续观察天气变化与煤矿复产节奏。 焦煤期现共振，低价资源减少，关注钢材需求：短期现实超我们此前预期的点，主要在于进口端的放量有限，以及下游补库力度的增量。换句话说来说，就是供给端存在补充增量有限，需求端存在超预期放量的情况出现了。对于后市，依旧从这两点出发。供给端的内矿慢复产，在近期的矿难以及安监、反复活动下，预计仍将维持；进口端则需关注蒙煤通关能否上一台阶，若为否，则后续进口补充体量有限，需高度警惕。需求端，则随着时间的推进，传统旺季即将来临，在未证伪之前，需高度关注铁水的恢复情况，不宜过度悲观。此外，还随着低价货源的减少，仓单压制的力度也会逐步减少。因此对双焦总体偏向震荡对待，目前的价格偏向静态震荡上沿，操作需谨慎，等待调整，关注正套，关注钢材需求。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/8/14，30城房屋销售环比减少，阳历同比转负，土地成交环比减少，同比负增维持；二手房销售数据环比减少。终端需求环比季节性好转，螺纹表需环比增加，水泥出库等高频数据所表征的需求并不太好，同比依旧偏弱；卷板类需求环比增加，同比负增收窄，非五材总体偏强，汽车高频销售环比走低、同比负增长，钢材出口订单环比改善、同比修复，市场对终端的担忧始终存在。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比微降，同比正增扩大。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货第三轮提降落地，但周四周五又传出即将提涨的消息，但暂未真实推出。当下焦炭产地成交价在1540元/吨左右，环比-50，销售一般；港口焦炭报价在1680元/吨左右，环比+60；山西中硫配煤价格1765元/吨，环比+55；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-47，报1150元/吨，折盘面大体在1325元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+11.6/+12.5，报244/218美元/吨，折盘面1410元/吨，内外价差顺挂收窄。低挥发澳煤FOB价格环比+12.8美元/吨，表现略强于发中国CFR。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+110，报+140，贸易环节利润环比改善。 资料来源：创元期货研究院 印度焦炭普氏价格报价300（CSR62FOB），环比+9；中国出口fob259，环比-4。焦炭纸面出口利润环比走高，印度对我国焦炭采购利润有所走低。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比+12.8，发中国CFR环比+12.5，发印度CFR+13.25。本周澳煤在中国采购力度加大背景下，价格大幅反弹。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比-4，为259，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+9，为300，价差环比扩大；普氏FOB-港口价差环比走低，同比正增收窄，出口纸面利润走低。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+39，现为167。焦炭基差环比+38，现为-40.5。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 骨架煤上涨、配煤上涨、动力煤持稳，主配价差、低高硫价差大体持稳，配动价差走高；海煤进口盈利先收后扩，依旧维持，二线澳煤远月套保窗口仍在关闭。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为61.22万吨，环比-0.82万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.3万吨，环比+0.02吨。 整体焦企产量为108.52，环比-0.8万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为-34，环比减少。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比减少，表需环比增加，同比负增长；小样本热卷产量环比增加、表需环比增加，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比走强，非五材整体环比走强。 焦煤整体去库幅度扩大，煤矿小幅去库、下游去库（独立垒库、钢厂去库）、港口去库、口岸去库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 蒙煤本周高位维持，后续继续观察。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比微降、河北环比增加、山东环比微增，整体环比增加，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比增加；河北环比减少；山东环比增加；整体环比增加，煤矿整体销售环比有所转好，下游补库力度转好。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比减少。 山西煤矿周产量环比增加；河北煤矿周产量环比增加；山东煤矿周产量环比增加；整体环比增加。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂去库，港口垒库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭离开被动去库周期，现货利润支撑环比支撑转弱。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量238.26，环比+0.17万吨，同比+1.77%。从检修情况来看，下周铁水或有增量。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值8.29万吨，环比减少，同比持续负增。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存436.12吨，环比-17.88，同比+2.59%；社会库存11912.45万吨，环比-6.74，同比+20.35%。螺纹表需环比增加，同比负增长。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为30.73，环比-0.55，焦炭供需格局环比转差。 资料来源：Mysteel,Wind 华