刀具业务厚积薄发，PCB棒材进入客户测试——华锐精密2026半年报点评

华锐精密（688059.SH）通用设备 2026年08月16日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：谢校辉执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn分析师：叶光亮执业证书编号：S0740525110002Email：yegl@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2026年半年报，实现营业收入6.21亿元，同比增长19.70%；归母净利润2.38亿元，同比增长178.32%；扣非归母净利润2.37亿元，同比增长182.45%。其中，2026Q2实现营业收入2.03亿元，同比下降31.58%；归母净利润0.63亿元，同比增长11.42%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长12.00%。 总股本(百万股)139.98流通股本(百万股)131.01市价(元)95.21市值(百万元)13,327.64流通市值(百万元)12,473.46 各项运营指标全面优化，经营基础进一步夯实。Q2期间，公司盈利能力、回款质量及资产负债结构均得到优化，经营质量进一步提升：1）盈利能力保持高位。上半年公司综合毛利率达到55.8%，同比提升18.3个百分点；Q2单季毛利率仍保持在52.8%的较高水平，产品竞争力和盈利基础保持稳健。2）应收账款与回款质量明显改善。公司加强应收账款管理，Q2末应收账款较Q1末下降8.3%。上半年销售商品收到的现金同比增长68.17%，明显快于营收增速；其中Q2达到2.07亿元，相当于当季收入的101.7%，收入现金含量显著提升。3）资产负债结构全面优化。上半年期末货币资金与交易性金融资产合计2.49亿元，短期借款降至1.73亿元，较年初下降14.4%；资产负债率由年初45.4%降至30.2%，偿债能力与财务安全边际进一步增强。公司Q2短期牺牲部分销售增长，但各项运营指标得到全面优化，为后续高质量增长奠定了更加稳固的基础。 Q2扰动逐步消退，三重驱动支撑Q3业绩修复。Q2国内钨价调整导致渠道补库存放缓，而海外刀具涨价相对滞后，经销商仍持有部分低价进口库存，阶段性优先销售日系品牌；叠加公司主动收紧账期，共同压制当季销量。进入Q3后：1）国内外钨价显著分化，海外APT价格达到国内3倍，叠加海外钨资源供应紧张，海外刀具品牌的原料保供及成本压力持续上升，国产刀具凭借供应稳定性和成本优势加速进口替代；2）海外刀具厂商于8-9月集体提价，同时经销商前期囤积的低价进口刀具库存逐步消化，渠道销售策略有望重新转向国产品牌，带动国产刀具需求和市场份额改善；3）国内钨价逐步企稳，渠道观望情绪有望消退，补库存需求逐步恢复。前期压制因素集中缓解，公司Q3业绩具备较强修复基础。 相关报告 1、《收购完善上游原料体系，双重降本逻辑共振》2026-07-13 2、《业绩爆发式增长，小型化战略与上 游 布 局 构 筑 竞 争 新 壁 垒 》2026-04-283、《业绩高增兑现，AI软件开启第二曲线》2026-01-23 碳化钨粉末产能加速落地，上游原料体系进一步完善。公司先后设立衡东华锐、收购信丰华锐，向上延伸至钨原料回收、APT及钨材料加工，并计划投资0.93亿元建设年产1200吨碳化钨粉末生产线。碳化钨粉末占硬质合金数控刀具直接材料成本的80%以上，公司2025年用量约860吨，产线投产后可优先满足内部需求，富余产能对外销售，逐步形成“钨原料回收—钨材料加工—碳化钨粉末—数控刀具”闭环，有望强化原料保供能力、降低外采依赖并平滑钨价波动。 PCB棒材进入客户测试，高纯超细粉末夯实PCB耗材布局。PCB棒材作为微钻的核心基材，其硬度、耐磨性和加工一致性直接影响钻孔精度与使用寿命。公司PCB棒材已进入客户测试阶段，完成测试后将面向市场推广；同时，公司规划生产部分高纯超细碳化钨粉末，从源头提升棒材的纯度、粒度及批次一致性。“高纯超细粉末—PCB 棒材”的协同布局，使公司具备向PCB耗材领域延伸的产业基础，有望打开新的成长空间。 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.42/9.86/11.46亿元（此前预测值为7.92/9.86/11.46亿元），对应PE为27/17/15。公司Q2主动优化经营质量，短期扰动逐步消退，Q3进入业绩修复窗口；中长期形成“刀具进口替代、上游钨材料、PCB高端棒材”多重成长驱动，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、进口库存消化不及预期、渠道修复不及预期、原材料价格波动、新业务推进不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。