玉汝于成，业绩面纱渐揭

玉汝于成，业绩面纱渐揭 港股投资策略周报8月第3期 本报告导读： 短期外围企稳导致资金流出，中期资金持续回流有待港股中报检验。未来两周科技龙头业绩密集披露，伴随基本面拐点到来，港股科技胜率改善，上行空间有望打开。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 8月决断：资金回补持续性迎大考2026.08.02聚焦性价比回归，静待中报验证2026.07.26港股科技：胜率上行，空间打开2026.07.19顺势而为：流动性缓释窗口已至2026.07.12冲击渐尽：港股性价比回归2026.07.05 宏观流动性：最近一周全球宏观流动性预期转松。从央行政策看，本周披露的7月美国CPI与核心CPI均略低于前值，符合市场预期，市场紧缩预期边际修正。从加息预期看，市场预期美联储年内从上周加息1.32次降至本周0.93次。 微观流动性：1）流入项：本周南向净流入，外资净流入。近一周南向资金净流入0.89亿港元，主要加仓硬件设备、软件服务与有色金属；外资整体净流入，国际中介主要加仓可选消费零售、医药生物与消费者服务。2）流出项：本周港股IPO减速，产业资本净减持。近一周港股没有新IPO上市企业；近一周港股产业资本整体净减持1008亿港元，上周净增持10亿港元。 市场情绪：本周港股卖空情绪上升、波动率下降。从卖空情绪看，近一周港股恒指卖空情绪上升、恒科卖空情绪下降，金融、能源卖空占比上升幅度最大。相对A股，港股相对A股的AH溢价/换手率/风险溢价率均显示港股相对情绪边际转弱。 微观景气：本周港股盈利预期边际上修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修，分行业能源业、金融业、电讯业盈利预期上修最多。 估值定位：对比历史，恒生科技估值处于低位，截至2026/8/14，恒生科技PE估值为22.8倍，处于历史有数据以来均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数64%。对比海外，恒生科技2019年以来的估值分位数为32.2%，排名主流宽基末尾。 风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧，美元超预期走强。 目录 1.港股重要监测指标更新.........................................................................31.1.资产价格表现.................................................................................31.2.全球宏观流动性..............................................................................41.3.微观资金线索.................................................................................51.4.市场情绪温度计..............................................................................91.5.宏微观景气度...............................................................................111.6.估值水平定位...............................................................................132.风险提示............................................................................................14 1.港股重要监测指标更新 1.1.资产价格表现 最近一周港股整体收跌。从指数看，近一周（2026/8/10-8/14，下同）港股指数中，港股通红利0.4%、恒生高股息率0.2%、恒生指数-2.1%、恒生综指-2.2%、恒生科技-3.1%，跌幅主要由估值拖累。具体行业表现上，硬件设备（+3.1%）、医疗设备服务（+1.9%）与食品饮料（+1.7%）领涨；传媒（-6.0%）、软件服务（-5.7%）与有色金属（-5.6%）领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较弱，港股和A股日常消费与房地产表现较优，材料与可选消费表现较差；其余市场能源、工业、信息技术等板块表现居前，材料、日常消费、可选消费等板块表现较差。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.全球宏观流动性 最近一周全球宏观流动性预期转松。从央行政策看，本周披露的7月美国CPI与核心CPI均略低于前值，符合市场预期，市场紧缩预期边际修正。从加息预期看，市场预期美联储年内从上周加息1.32次降至本周0.93次，欧央行加息次数从上周1.45次升至本周1.53次。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性边际转紧、在岸美元流动性边际转松。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 1.3.微观资金线索 最近一周南向资金整体净流入港股。近一周南向资金净买入0.89亿港元，南向成交占比由上周的22.523%下降至22.515%。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金转为卖出恒生科技（-10.1亿港元），当周卖出力度位于均值至均值-1倍标准差之间水平；减仓港股通红利(-15.9亿港元)，当周卖出力度较上周减弱。行业层面上，主要加仓硬件设备、软件服务、有色金属，减仓可选消费零售、银行、非银金融。个股层面上，南向资金主要净买入MINIMAX-W、建滔积层板、智谱，净卖出阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周外资整体净流入港股。据EPFR统计，2026/8/6-2026/8/12期间港股主动外资净流出62.3百万美元，被动外资净流入168.0百万美元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介转为减仓恒生科技（-11.1亿港元），减仓港股红利（-10.6亿港元）。行业层面上，主要加仓可选消费零售、医药生物、消费者服务，减仓软件服务、硬件设备、汽车与零配件。个股层面上，国际中介主要净买入阿里巴巴-W、小菜园、美团-W，净卖出MINIMAX-W、迅策、友邦保险。 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 最新一周港股IPO上市节奏放缓。近一周港股没有新IPO上市企业。截至2026/8/14，今年以来的港股IPO募资规模达3241亿港元，为2019年以来的最高水平。进入8月，港股IPO进入淡季，目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有6家，分布在信息技术、医疗保健与可选消费行业，其中2家为A赴港股上市公司。 最近一周产业资本净减持港股。近一周港股产业资本整体净减持1008亿港元、上周净增持10亿港元，年初以来累计净减持1041亿港元、接近2023年水平。根据后续已公布解禁计划，8月为港股解禁低峰，下阶段大规模解禁标的最早出现在9月底。行业层面，8月信息技术（184.7亿港元）、材料（157.7亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，未来1个月解禁市值规模大于100亿港元的个股有智谱、佳鑫国际资源。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：横轴为周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究，注：横轴代表周数 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 1.4.市场情绪温度计 最近一周港股卖空情绪上升、波动率下降。从成交额看，近一周港股、A股、美股大盘、欧股、英股成交下降，而日股、韩股上升。港股内部分行业看，近一周港股软件服务（99%）、硬件设备（98%）、医药生物（96%）成交占比处于历史高位，而环保（0%）、公用事业（1%）、银行（1%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，港股、美股大盘、美股科技、欧股波动率下降，而日股波动率上升。从卖空情绪看，近一周港股整体卖空情绪上升，其中金融、能源卖空占比上升幅度最大，材料、信息技术卖空占比下降幅度最大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周港股相对A股情绪边际转弱。从AH溢价看，近一周恒生AH股溢价指数122.52升至123.27，流通市值加权的AH溢价率从39.44%升至41.13%。分行业看，造纸与包装（+33.2pp）、医疗设备与服务（+4.0pp）、环保（+3.4pp）AH溢价率上行最多，企业服务（-8.7pp）、硬件设备（-2.8pp）、半导体（-1.9pp）AH溢价率下行最多。综合所有H/A相对情绪指标看，近一周港股相对A股情绪边际趋弱：1）改善指标包括：恒指/沪深300滚动20日成交额上行，恒指/沪深300换手率上行；2）恶化指标包括：AH溢价上行，恒科/创业板指换手率下行，恒指/沪深300风险溢价率上行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分10of15 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.5.宏微观景气度 最近一周港股盈利预期边际上修。根据港交所业绩披露规则，2025年港股企业在8月披露预告中报、9月披露正式中报。截至2026/8/14，根据已披露中报且财报年截止至季度末的企业口径统计，2026年上半年全部港股归母净利润同比+30.8%/营收同比+12.7%，较2025年上半年的3.3%/1.4%均有改善。分行业看，2026年上半年工业贸易与综合、企业服务、建材行业归母净利润增速最快，家庭用品、国防军工、硬件设备行业跌幅最靠前。 从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看港股能源业、金融业、电讯业盈利预期上修最多，资讯科技业、原材料业、医疗保健业下修最多；美股方面，近一周标普500 2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看可选消费、能源板块上修最多，公用事业下修最多。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究整理 数据来源：Wind，国泰海通证券研究测算 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 最近一周中美宏观景气预期下修。根据Now-Casting测算，若以当前季度GDP增速预期衡量当季宏观景气预期，近一周日本（0.026pct）预期上修，而美国（-0.042pct）、欧元区（-0.046pct）、中国（-0.124pct）预期出现下修。 近一周国内披露：1）7月CPI数据：7月份，CPI环比下降0.1%，同比上涨0.5%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。2）货物贸易进出口数据：今年前7个月，我国货物贸易进出口总值达到30.13万亿元，同比增长17.3%，延续良好的增长态势。 近一周海外披露：1）澳大利亚利率数据：澳大利亚