开源量化之声 2026 开源金融工程2026深度研究系列路演第4期 A股市场的商品投资框架

00:00:02大家好，欢迎参加开源量化之声2026开源金融工程2026深度研究系列路演第四期A 00:00:10股市场的商品投资框架。目前所有参会者均处精英状态，下面开始拨免责声明。 00:00:16声明播完后，主讲人可开始发言。本次会议仅面向开元证券的专业投资机构、客户或受邀客 00:00:24户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 00:00:28第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见，并不构成对任何人的投 00:00:35资建议。 00:00:36未经开源证券事先书面许可，建合机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情 00:00:45形的，我们将保留一切法律权利。 00:00:48 00:00:53 今天我分享的主题是A股市场的商品投资框架。 00:01:10我们这个内容主要分为两块，第一块是对于商品的一个商品股的一个就是展开。第二块是对 00:01:18中游和下游的一个展开。 00:01:21我们其实会发现，不仅是上游的这些资源股，它其实会和商品的价格有很大的一个关联。 00:01:28那么中游和下游的一些股票也会和商品有关的关联。分不同的种类的话，我们其实有覆盖了 00:01:35 00:01:35像这个有色，然铁矿石，然后碳酸锂等等各种品种。 00:01:42 00:01:51他们的这个利润和商品的价格是直接的一个关联，比如说商品涨价1%的话，那么他们的营 00:01:59业收入就会上涨1%。那他们的利润却不一定上涨1%。 00:02:04 会有一个弹性的问题存在。这是上游的一个情况。中游的话我们会发现他更多赚的是笔加工 00:02:12费。 00:02:12它的这个价的影响其实是比较小的。因为他赚的是一笔加工费，么？ 00:02:18它主要是有一个量的影响会比较大一些。然后下游的话我们是看的是消费型的一些公司，包 00:02:26 00:02:28对这些公司来说的话，商品就是他们的一个成本项。从产业链前景来看的话，我们可以分为 00:02:36 两种情景。 00:02:38第一种情景是这个景气驱动的一些情景。第二种情景是指供给冲击的一些情景。 00:02:45那么两类情景它其实会发生一些不同的一些事情。第一类是这个需求侧的一个变化。就景气 00:02:52 00:02:54在这些行情里面，它会出现一个上、中、下游三个环节的同胀同跌。因为在这种环节里面， 00:03:01其实量的影响会更大一点，价的影响力会比较小一点。 00:03:06除此之外，就是这个中游和上游的这两个环节。那么我们分别可以划分为两者两个类型。第 00:03:14一个类型就是供给中断。 00:03:16 第二个类型就是供给增加。第一个类型的话就是比如说中游的一些设备，它出现了一个维修 00:03:24，或者说是一些其他的一些中断。 00:03:27 00:03:36个产量的提升。 00:03:38 在这种情况下，我们会发现他其实上中下游的变化方向其实是不一样的。 00:03:44比如像这种情况就是供给中断，那么我们会发现其实上游是比较受益的，下游是比较受损的 00:03:52 。反过来说就是这个技术进步。 00:03:55那么在这种情况下，其实中游是受损的，或者说是没有什么情没有什么变化。下一个反而 是 00:04:03受益的。 00:04:04因为他们会享受到这一波成成本红利。所以我们在构建策略的时候，也会区分两种情况。第 00:04:12一种情况是景气驱动的一个场景。 00:04:15那么这种情况下我们是上中下游都是一样的一个待遇。第二种环境，就是这个供给的一些变00:04:22化。 00:04:23在这种情况下，我们其实是用这个上下游一个轮动的一个策略。要么是上游比较好，要么是00:04:30下游比较好。 00:04:33所以我们的这个策略基本上可以分为两类，一类是上游，一类是下游。上游的话会有不同的00:04:40影响因素。 00:04:41然后包括像商品的因素，还有个股的因素，还有这个中游和下游的一个传导。下游的话我们 00:04:49主要是看比如说上游的一个供给侧的一些指标。 00:04:53包括还有一些紧气程度等等。我们分品种来看的话，首先是看铜这个品种。么它的这个环节 00:05:01基本上有三个。 00:05:03 第一个是上游的铜矿，有很多的一些公司，那么中游的话包括像一些基础同材等等，都是赚 00:05:10的是一笔加工费。 00:05:12那么他们的量其实也可以对上游进行一个预测。 00:05:16因为如果他们的这个股价上升，或者他们利润上升之后，就说明他们对于上游的需求其实是 00:05:24 有提升的。那么下游的话其实是比较多的。就比如像这个电缆，包括像家电汽车零件以及电 00:05:31子等等。 00:05:32这种情况下其是要分品种考虑。 00:05:35因为像这个电缆，它们是同的一个主要的下游，他们像家电和电子的话，其实并不是主要 的00:05:43下游。这两个环节，其实就作为这个上游的一个上游价格波动的一个被动接收者。00:05:51其实这两者又有不同的一个地位，对家电来说的话，他们更多是价格的一个接收者。00:05:58他们不能把这个成本的往下游去传导，所以这一环节他们的利润和铜的价格负相关会更加明00:06:07显一点。00:06:08像电子的话，因为他们的科技含量比较高一些。么这种情况下他就能把这个成本往下游去传00:06:16导。00:06:16所以它的这个价格影响，更多是受这个景气程度的一些影响。那么汽车零部件也是这样，会00:06:23稍微好一点，所以影响比较大的还是两个环节。00:06:26第一个是这个电缆这个环节，第二个是家电这个环节。00:06:34我们将这个不同环节的股票的价格和商品的价格做一个对比。00:06:39我们是做了一个回归，回归后的这个系数，就是看它商品价格的一个弹性。这个铜框来说 的00:06:46话，基本上都是正的。就从这个一二年以来基本上都是正的弹性。00:06:52么电缆的话，我们会发现大部分时间段都是负的。00:06:56就是说如果铜价上升的话，那么电缆的这些股票是往下跌的那这个也是跟我们的这个理论是00:07:03比较符合的。在部分时间段，其实也会正相关。00:07:07这个原因就是因为他们都处在一轮景气环景气行情里面。在这种情况下，就是这个价的影响00:07:15会小一点。00:07:16然后这个量的影响会稍微高一点。然后我们也把同的价格和这个商品，和同的股票进行一个00:07:25对比。00:07:25就是我们比对比了这个股票和商品他们的一个波动。其实我们会发现在大部分的时间段，两00:07:33者都是比较接近的。00:07:35 除了少数的一些时间段，像09年这段时间是因为中国率先复苏。然后其实是景气程度的领 00:07:44导的一轮行情。 00:07:45那么在这种行情里面，就是商品会比这个股票要滞后一点。 00:07:50因为商品的变化是比较缓慢的，但股票的预期是变化的比较快的。 00:07:58我们的指标主要就是一些上游，包括还有一些其他的一些指标。那么对于下游的话，我们也 00:08:07 是有套自己的指标。 00:08:10那么消费类的一些就是同那下游的话，包括像家电和汽车等等。家电就是会受两个环节的影 00:08:17响。第一个是景气的一个影响。第二个是上游成本的一个影响。 00:08:23那么成本的话可以分为两种金属，一种是铜，一种是钢。我们都去看了一下这个弹性的一个 00:08:30变化。其实会发现基本上还都是一个负的一个分布。 00:08:35就是说如果这个金属就是材料成本上升之后，么嘉定的这个价格股票价格其实是会下跌的。 00:08:44所以我们的策略其实也可以分为两块，第一块是由上游的这个影响导致的一个成本项的提升00:08:51。第二个是景气程度驱动的一些行情。00:08:55那么成本上其实也可以分为两个指标，第一个是材料成本。00:09:00因为如果即使价同的价格它它不变，但只要它维持高位的话，那么还是会带来这个商，比如00:09:09家电的一个下行。00:09:12所以我们把这个材料成本作为其中的一个指标。第二个指标包括像上游供给侧的一些指标，00:09:19也是把它纳入进来。然后这是第一类。00:09:22然后第二类景气程度的一些指标，包括像片埋等等。00:09:30然后铝的话就会比较简单一点。因为铝的话，受基基本面的影响会更大一点，那么它的环节00:09:37也可以分为三类。00:09:39第一类是这个电解铝，也就是上游。中游的话像这个铝板带等等。 00:09:44同样我们其实也可以用中游的这个价格中游的这个股票价格对上游做一个择时。 00:09:51就如果中游它的有一波行情的话，那么就说明它的需求比较多，然后对于上品上游的这个股 00:09:59 票买是一波利好。然后它的下游主要是一些汽车零部件的这么一些公司。那这些公司的话， 00:10:07它更不赚的是一个加工费。 00:10:09所以其实也是跟这个铝的关系的，价格关系不是特别大。 00:10:15那么黄金我们这个环节会更简单一点，就主要是上游和下游。上游的话包括像这黄金开采类 00:10:23的一些公司。 00:10:25下游的话，像黄金的一些零售行业的一些公司，包括像这个分享等等。这两个环节的公司， 00:10:32基本上还是跟这个商品的是个正相关的关系。 00:10:36这个弹性其实是正的，因为说像下游的这些公司，他们的库存周期比较长。 00:10:43如果这个金价上涨以后，他们的库存也会升值。对，基本上还是一个正相关的一个关系。 00:10:50那么像电缆的话，他们的库存周期不会那么长，所以基本上是个负相关的关系。 00:10:57我们对比了一下黄金股和黄金的走势，你会发现这两者背离会比较大一些。 00:11:06特别是在一些波动比较大的阶段。其实从整体走势来看，两者还是比较接近的。 00:11:15那么在一些比较特殊的时间点，比如像二三年等等，这两者的这个趋势，其实出现严背离的 00:11:22这个原因，其实因为黄金股它背后有两种资金在影响它的走势。第一种资金是偏长线的资金 00:11:30 。第二种是偏博弈的一些短线资金。 00:11:33那么长线资金其实会认为这个黄金的价格和黄金股的这个价格弹性是比较低的。 00:11:40那么长线短线资金的认为这两者的弹性要更高一些，所以这两者导致黄金的价格，其实黄金 00:11:48 00:11:51所以我们对于黄金股的一个策略，就是黄金股它的个拥挤程度，具体的是用的一个残差波动 00:11:58的这么一个指标。如果它的波动比较大的话，我们就认为它出现了一个拥挤，那么我们就 应 00:12:04该把它卖出。 00:12:06这个策略其实在黄金股上是比较有效果的。那么除此之外，还有黄金的一个指标，就是ti 00:12:13p成绩率这么一个指标。这个指标其实是在黄金上比较有效果的。 00:12:18就是说如果tips利率是负的话，那么就说明黄金未来一年的收益就会比较低一些。 00:12:24那么我们就应该把黄金股和黄金都卖掉。最后一个品种就是原油。就原油的话它的上游就是 00:12:33一些像中石油、中海这种股票。 00:12:36 然后下游的话就是比较丰富的，像这个锯齿，包括无材料，包括感性塑料，包括像涤纶等等 00:12:42 00:12:43上游的话它的标的其实是比较少的，基本上就只有中石油和中海有这两个，然后他们和这个 00:12:51是持有的一个观点，是其实是比较强的，就基本上石油涨，他们也涨，就是这样一个关系。 00:12:58