华创交运投资框架物流快递行业投资框架

00:01:25各位投资。大家好，我是华创交运吴亦凡。 00:01:29欢迎收听我们这2026年度线上精选21讲。我们团队应该说这几年难以秉持整个精品思00:01:37维，持续推进这个系列研究。 00:01:41陆续打造了像解码、顺丰大物流时代那风起大国央企低于空60航空强国那五个品牌研究系 00:01:50列。今年我们整个金奖体系做了升级，包括行业框架和公司。 00:01:57深度是双线并行。从这个今晚就8月16号开始，每周日的晚上八点钟是行业研究框架。 00:02:06每周一三五早上八点，但是我们精选了，就这一年里面我们发布的公司的深度。 00:02:13做重点的这样一个汇报。这个投资框架，包括个六个领域。一是今晚我们讲的这个物流快递 00:02:23 。 00:02:24第二是航空，第三是红利资产，包括公路、港口、铁路。第四是这航运。 00:02:31 第五是两机的产业链，则包括了这个航空发动机和燃机的个产业链。 00:02:38最后一个就第六个是钉峰经济的产业链，所以这几年我们围绕整个的大交通运输的个领域， 00:02:46也做了像低空经济全产链，包括这个航空强国，我们延伸到了这个航空制造端，这是我们整 00:02:54个的这样一个安排。这是业务框架。 00:02:58每135我们是汇报整个的近一年的重点公司深度。 00:03:03比如在下一周当中，就周一、周三、周五，我们分别汇报是东航物流中元海特和妙尔科卫。 00:03:10这是这个具体的安排，实际上我们也都有了这样一个相关的一些的介绍。 00:03:16今天的话我们汇报第一讲就是物流快递行业的投资框向。那为什么讲物流快递行业呢？实际 00:03:23上这里面既包括了快递，那也包括了实际上整个的物流。 00:03:27因为我们做了两大系列解码，顺丰和大物流时代。事际上都是围绕在整个大物流的视角去看 00:03:35这个事情。 00:03:36今天我们想汇报，一是像在大物流时代的个相关的系列研究当中，因为已经三十多篇了，当00:03:45在过去，实际上我们把整个大物流时代实际上划分了。这几个的这样一个领域，其中包括了00:03:54电商快递。包括了时效快递。00:03:58那也包括像这个零蛋整车to b的一些的供应链。包括一些专业物流那等等。00:04:06今天我们重点可能讲，一是这个快递，那电商快递像极兔这样在海外，包括顺丰，这是两个00:04:16比较特殊的快递公司。大的第二个叫度，我们想重点汇报一下区微供链当中。00:04:25今年或者往后去看，我们觉得和新兴产业会更加相关的。00:04:30就半导体物流，因为to b的这一供应链，在我们整个大流系当中，我们一再强调这是一00:04:37个3到5年内，事实上都是一个比较重要的发展机遇期的所以我们今天重点先敲当中的半导00:04:44体物流，做一个深度的这样一个汇报，这是今天汇报主个内容。首先第一轮我们先汇报一下00:04:52 整个的电商快递，电商快递。 00:04:54电商快递对于行业，我们认为大的这个判断，那就是我们认为整个行业的尽量增速换挡。 00:05:02那提质挺降优先，龙头份额提升，这是我们认为从需求端去观察和需求加格局端去观察这个 00:05:10行业当中，就已经进入到一个新的阶段。首先我们从这个三个要素。 00:05:16 00:05:24 00:05:24因为从近十年来看的话，像16到21年行业都保持了近25到30的这样一个增速。 00:05:31当然这个过程当中，包括就这个像拼多多的这样一个崛起。包括这个直播电商崛起实都带来 00:05:38比较大的这样一个单量的增加。 00:05:4120到20年，实际上甚至都到30以上的这样一个高增长。二年受到这疫情的一定的扰动 00:05:48。那行业增速掉到2个点左右。 00:05:50那二三年实现了20%左右的增长。24年在退换户保险电货驱动下也是20的增速。 00:05:58所以这三年当中，事实上这个行业还是维持在20%左右。到了年、25年，实际上全年的00:06:06增速是回落到了14%。 00:06:09当它是一个前高后低的过程，就25年的上半年，实行业的增速还在18%左右。 00:06:1525年下半年陆续降到了这个个位数，所以全年是14%。那今年以来，就今年的26年的00:06:23这个上半年是际行业的增长。 00:06:26基本上见到增速在5%左右5%左右。当然我们前面所汇报就去年的这个上半年增速也比较 00:06:33高。所以我们说今年下半年的增速可能比全上半年增速。 00:06:37 整体上你要略微快一些，这是从我们整个的这个量的角度上个增速一定是换挡。 00:06:44所以它不会再成为过去一个相对高增长的这样一个行业。 00:06:49当然如果在整个的消费领域当中，快递行业实保持一个高危极dp的增长，甚至未来我们认 00:06:55 为还是围绕在在这个7到10之间的增速。应该说还是一个相对比较快，因为我们的体量全 00:07:01球最大的，而且遥遥领先的这个体量。这个基本盘是比较大了。00:07:06有一定的增长实际上都是一个天量的这样一个增量。00:07:11然后第二，从价格端就体制增加，定价是这个优先的那这点上其实上在于市场之前，就包括00:07:18快递行业，在高市长的时候，大家看到整个价格的竞争比较激烈。所以快递行业的估值没有00:07:25给很高。00:07:26现在我们可看到从25年的下半年开始，整个行业开始旗帜翻鲜明的反类卷。所以反类卷成00:07:32为了一个非常重要的这样一个主旋律。00:07:36包括从这个25年的八月份，整个市场开始往上提价。到目前，事上整个的价格都挺在一个00:07:44相对比较高的位置上，就相比较过去。00:07:47由于这一轮整个停价，实际上已经一年的时间。那应该说执行的力度是比较强的。00:07:54因为从去年这个七月份当时没有提价的。 00:07:58这个之前商通达系的整个价格相比较去年12月份的时候，实际上像圆通、那韵达，包括申 00:08:05通，像平均都涨了两毛钱以上的这个单票的价格。要是这些公司的单票利润都没有到两毛钱 00:08:13，所以它是一个比较大的这样一个涨幅，比较大涨幅。 00:08:17所以在去年的四季度和今年的上半年，大家都是一个比较好的板草劲地的改善和利润整体的 00:08:25增长。 00:08:26尤其今年上半年，都是一个高增长，都发了这个业绩预告。 00:08:30这第二是价格。后面我们汇报这个，我们认为这个价格的延续性。 00:08:36就之前大家会担心你的反类卷，它这一轮能延续多久？ 00:08:42我们是认为一，这21年下半年是行业经历了第一次整个整体项的这样一个涨价。921年00:08:50的这个9 9月份，大家开始系统性的提价。 00:08:54 当时整个行业在三季度的时候，像圆通的单票净利只有四分钱，顺通亏损。那韵达也只有几 00:09:02分钱的这样一个水平。 00:09:04所以当时行业见底，从那一轮开始，一直到22年，是要迅速的向圆通就回到了这个接近两 00:09:11毛钱单票净利水平，韵达也上的也有定的这样一个提升。包申通就这个转正了，就没有再亏 00:09:18损。 00:09:30但是大家的单家票的利润就再也没有回到，像之前行业出现亏损的这样一个就有公司出现亏 00:09:36损的情况，就没有再回去了。而且整幅的利润中枢像圆通，就从过去的二十多亿又提到了只 00:09:42有40亿的这个平台。 00:09:43 那向申通转向的盈利。今年的一一季度实际上像这个圆通那单票的净利又回到0.18元左 00:09:52 右。 00:09:53那申通回到7分，韵达回到这个八分左右。 00:09:56包括在二季度，圆通的单票净利到了两毛钱以上，又实现了这几年以来最高的单季度的这样 00:10:04一个单票净利的水平。所以这样的一个表现。我们认为一是大家的这个利润端。有一定的修00:10:13复。 00:10:13但是在这个最近应该说国家邮政局那十五规划当中，就邮政服务业15规划实际上继续强调 00:10:22了要把这个综合整治内敛去竞争。作为一个非常重要的任务，所以就意味着自上而下驱动了 00:10:30 本轮的整个反债卷。 00:10:32像它延续性是要超过去的，凑过去这一自上而下。 00:10:37第二就是自下而上，从行业本身出发，那就是我们所将来要先提到的，就整个行业格局，我 00:10:44们认为是在发生变化。我们认为在发生变化就是这个行业的龙头份额的提升，实际上已经 比 00:10:51较显著了。 00:10:53尤其是在25年的下半年反内卷之后，像中通，实际上在反内卷之后，中通整个的这个份额 00:11:02 算开始实现了提升。 00:11:04像25年的四季度，它的整个市占率到了19.6。 00:11:08实现了25年首个市占率同比提升包括业务量增速跑赢了行业。 00:11:15所以它的背后那就是在高质量发展的行业当中，一些行业的水分被挤掉之后，将中通的这样 00:11:23一个质量的增长是得到体现，主要体现。反过来，之前中通为了提升自己市场份额而做的一 00:11:32些价格竞争的策略。 00:11:34事实上，在反对去之后反而会发现，那当前效果更显著，而不是一味通过价格的这种竞争会 00:11:42 00:11:44 包括近期到美汉岛山国家邮政局，对于整个加盟体系当中，如果加盟的这个区域内出现了一 00:11:52 些安全生产问题，也会去问责快递物总部。所以一系列这些因素，实际上我们认为它都指向 00:12:00了。 00:12:00接下来事实上整个的这个价格，就整个的低价的个内卷式竞争还是会被遏制住。 00:12:08包括行业自发的那从过去的低价去抢调的角度也会变为以服务高转增长来获取更多客户的这 00:12:17样一个逻辑。所以这点上我们是认为整个粉类卷它实际上是可以延续就价格的延续。 00:12:26当这里面背后，它的持续也包括了客户的需求，就电商发展需求。因为电商的发展重心也从 00:12:34过去的这个价格转向了整个价值的竞争。 00:12:39包括像拼多多，包括像抖音这些新兴的电商，获取低价策略。 00:12:45社交直播模式渗透下沉市场。其实它也转向了现在对于整个履约效率。整个的服务质量做变 00:12:53化。所以这样从一个低价流量争夺转向价值进去之后。 00:12:59所以他对大家整个物流的履约服务的能力也提升了最高更高的这样一个要求。00:13:04所以这有利于快递公司整个价格，那能这个挺住能挺住，所以这也是这样的一个变化，这样00:13:11的一个变化。所以从这些角度上来说的话，我们认为这一轮整个价格端的内卷反内卷应该是00:13:18会延续。00:13:19而从行业的格局上来说的话，因为在一个相对在一个相对增速开始放缓的时候，就像我们之00:13:26前一直在进汇报的。00:13:27像啤酒行业当年的13年后他也经历过从产量的拐点、竞争决策的拐点，再到盈利拐点的这00:13:35样一个三重拐点的这样一个演绎的路径。00:13:39虽然说大家会担心，或者说大家会认为这个啤酒QC端那和快递Q这个小B端的这样一个模00:13:47式。它在价格分配上是有差异。00:13:50 但是我们认大体上就整个像快递这样的服务业。包括像这个消费品行业当中，它和传统制造 00:13:58业是有区别。 00:13:59制造业以拼成本、拼价格驱动的整个份额提升。在服务业和消费端，实际它是有所个差异有 00:14:08所差异的。 00:14:09所以在反正眼之后，我们才会发现，曾总也发现自己的份额的