方正金属关注锂板块需求预期修复

好，各位领导早上好，我是方正金属，指江嘉尧。 今天是和我们团队湘涵一起来聊聊本周我们有资这边的核心观点那么本周的话沿着上周来，其这几周在大品种这边我们认为都是有挺多机会的，就如贵金属包括小铜。 核心在走的还是我们在过去一个月一直在强调的就是金融属平修复这条路因为从五月份往后走，6月7月的数据都在证明一点，就是美国的通胀压力已经过去，美国的这个就业数据，它的支撑加息的力度也在变弱。 那么到最近段时间的话，我们认为可能市场也已经逐渐想明白了一件事情，就是对于美国政府来讲，他也会希望是能会看到这样的数据，去把整个加息的预期持续的后退。 一到可能今年又不加息，所以我们还是维持之前对于大品种宏观面上的一个判断，就是今年的加息预期会逐渐的推迟到甚至是不加。 即便说我们讨论加息的时候，立场更多的也是基于这个真实利率，实际利率高，远端的美美债的利率高，那么可能会有一次防御性的加息，但是对于整个有色板块的金融属性修复来讲，方向还是比较明确的。 当然整个过程一般来讲不会一帆风顺，总是一个先在DP的时候先修补一下P然后再等待EP或者等待金属价格向上，所以像贵金属这边，近段时间我们认为ok很多标的的估值已经往上拉，回到了可能15倍以上。 那么你们就去关注这个金价，关注贵金属的价格，去跟上股票这边打兴趣的预期。 对于整个有色金属的宏观逻辑的信心还是比较强的。 所以建议在整个三四季度，都是基于宏观上去继续看好这个板块的估值修复。 那这块的话待会儿肖涵还会叫从这边工业金属这边来做一个更详细的阐述，我这边花一点时间来聊一下碳算力这边情况。 应该讲其实碳酸锂的强线是弱预期的这个状态在过去两个月里被反复的去提及，甚至我们可以说这个强现实弱预期是在今年二季度之后，就逐渐被市场去认识到这个状态。 但是在此之前，整个的定价是跟着若预期走的，这个有锂电链过往的原一直以来的一个情况，一直以来原因就是锂电链的定价更多是偏向于下游需求去决定方向，然后上游的供给来看短期的弹性。 所以在讨论到强线实弱预期这个问题的时候，就会发现强现实很多时候是基于上游来的，而弱预期主要是跟着下游在走。 所以在二季度看三季度的时候，供给端我们看到的情况是认为井下沃的副产，当时预期并没有那么高，对吧？就消费的复产预期是在630之后往上拉的，当时来看的话，认为景销售可能三季度的量不会放出来。 然后金巴这边的禁止出口也打断了非洲矿这边放量的情况，然后再加上因为这个高油价，一度也让市场担心说像有一些国家可能出现缺油的情况，以及非洲这边包括尼日利亚，包括马里亚都存在不同程度的内部的战乱影响。 税。 当时的强限时，我们认为更多的是基于供给端的一系列增量迫低于期，然后导致在下游的需求稳步增长的情况下，能够看得到在二季度和三季度会出现持续的续货的情况。 但这个强限实在二季度并没有真正的兑现出来。 核心来讲就是我们认为二季度经历了一波隐形库存写信化，加上生产商的top，那么在某种程度上是是是压制了这个价格的峰值。 也就是说我们最近这段时间看到他家里的选新库存，每周都在大幅的区库，而且这个区库的数据开始持续的上行。 从一个一周一2000吨到34000吨，到最近几周的话六七千吨的那其实二季度我们认为实际上来讲它也是在取步，只是二季度我们当时看到了一波隐性库存水性化，那么存在一些下游的这个，我们认为可能是训练库存，他拿出来去注册仓单，包括有一些可能从交割从他的产品品质来讲，它能满足交割标准。 但是并不一定能够满足下游的真实产业需求的货。 也走到了广西所的这个仓库仓单当中去，让大家认为说二季度的缺库并没有说非常的强烈，到三季度这个强线是真正的给走出来的时候，市场又摇摆向了对明年的需求预期的担忧。 这就是我们看弱预期到底弱在哪里，核心来讲主要还是弱在对明年的储能需求的担心上，而这一点我们认为肯定既然他被定价的如此充分，肯定是有它的原因，甚至说我们有他的道理的那核心就是高补贴的省份，大家对于它后续的增量空间其实信心不足。 所以我们在这段时间一直在谈，就说大家在讨论明年的时候，这个看空的资金，他很多时候是去摆事实，就我们去看这些高级省份，他还距离15末期的目标还剩下多少的差距。我们讲说今年的动力电池好，它是带电量提升，那带电量提升后续还有多大的再提升空 间，包括供给端这一点，现在这个价格下大家都能赚钱，那所有的项目都应该要往前推。那么这个情况下，可能明年也能产出个相当大的产能增长的幅度，我们看说看空的机构，很多时候他是一五一十的去摆事实那那那市场当然在三季度的时候，也会更偏向于按照这种纸面上能够看得清楚的事实去走。所以我们看整个锂电链在二季度三季度的定价上，其实把估值压的很低。这种估值在我们看来反映明年的碳酸铝价格是反映的很悲观的。其实整个碳酸铝的价格在明年如果我们以二级市场的这个股票去倒推的话。其实可能已经反映了10万块钱的溢价了。但是我们还是有一些基本的常识，需要再去重新重视一下。第一供给端来讲，我们是一定会看到实际的产量低于预计产能的。这个啊每一年都是如此，包括今年也非常明显。大家如果记得的话，在今年一季度的时候或者说去年四季度的时候，大家看今年的产能增长基本上可能都排了50万吨，当时比如说拍拍江西这边的景下，窝拍的量我相信都会派到5万吨以上，甚至可能按照8到10万吨的量去给。然后非洲这边，津巴，包括尼日利亚，其实给的增量都会比现在实际的情况要大很多。那么现在去看明年拍一个六七十万吨的民你产能，我觉得就说明大家数据都很全，说明大家数据收集的很到位。但是并不说明说这个项目真正一定能够开出来，因为无论国内还是国外，其实所有的项目在临近投产之前都会遇到这样或者那样的问题。有些问题是工程技术上的，有些问题是地域人上的，有些问题是当地政府所制造的一些政策变动。但他们共同反映的情况就是我们很大概率会看到，产能的产量的实续增量会比产能的名义增长要来的晚，来的少。这个是一个比较容易被想清楚的。然后第二个就是需求比，当然现在看需求，大家你前面说看空的资金会偏向于去摆事实。因为事实就比如说现在大家去内蒙去调研，或者去甘肃调研，这些下游的储能的公强行带回来的这个信心都不会特别足。但这个是不是意味着明年的需求一定不好呢？我们认为也不是，因为需求很多时候它也是逆周期走的，是因为需要这个政策发力才会给你政策。当你这个产业已经足够好了，能够自己自食其力的发展了，那那反而政策就没有必要上 了。 像新能源车现在政策一年一年的退货，那那这个是能够想象得到的。 但储能不是，储能其实在还在一个快速发展的过程当中，它还需要政策去给予支持和帮助。 所以我们认为我们说多头在这个时间点，他只能针对明年的需要去讲道理。 那这个道理从哪来？就是这个产业依然存在被扶持的价值，而且从当下的情况来看，地方政府去扶持的意愿也是足够在的，所以看明年有没有第一个点，需求的就是定价很低。 但是并不意味着它就是明年的事实，我们总是很难提前半年的时间就把明年的需求拍准，这个其实非常困难这过程当中还会有很多可能彰显需求任性的事情要存在。 最近这段年为什么碳酸锂的价碳酸锂开始有一些触底的情况？我们认为也是因为对于下周的悲观预期定价非常充分之后，那么会发现这个定价并不是真正的事实在走。 现实来讲，短期的强线实逼迫大家去关注整个板块的低估值的情况。 然后对于预期来讲，也会看到说在下半年有一个公司他扮演的角色和上半年其实发生了很大的变化其实是我们下游大客户宁德时代。 上半年的时候看宁德的需求指引，包括他对上游价格的判断，其实都能看得到他的意愿需要把碳酸锂的涨价给某种程度上来讲压下去了，因为价格的快速上涨确实不利于它的原材料成本控制。 但是到了下半年之后，包括宁德在他的中报电话会议里，包括在最近的这个股东会的交流上，其实都对未来的锂电需求给出了相对乐观相对积极的预期。 按照这个30%的一个增速去做，甚至说明年的增速可能会更好一点。 我们只要说是碳酸锂酰是个200万吨供需规模的品种，如果我们下游的大客户能够看到30%的这个增速，如果我们对应到整个锂电池的需要增长，整个碳酸锂的需要情况来看，也就意味着供给端得要增加可能往60万吨走的一个产量。 这个增量没有那么容易的。 因为倒过来来看就会发现，因为这一轮碳算力价格没有那种难以想象的高峰，最高也就20万出头，其实是个很理性的价格波动。 那也导致了整个铝行业的这种开支一直没有放的很大，大家没有看到太多的新公司新项目都没有，都是上一轮的这些老项目再继续往后去扩，一些前期已经投了资本开支，已经存活在大家过去配偿表里的项目在慢慢往前推。 所以我们认为要给到未来几年跟注下有30%或至少有25%这种级别需要增长的供给没有 那么容易。所以在这个情况之下，我们会看到锂板块它存在一个底部反弹的情况。怎么看？就是对于前期可能悲观预期的反应过于充分，那么现在的话去做一个回补，那么往三季度四季度走的，一方面是强线时会继续消耗行业当中的库存。也就是说我们现在看像SMM它的这个全口就是大口径的库存已经低于10万吨了，对于一个200万吨供需品种的产业链库存来讲，我们认为它已经并不安全。然后从需端来讲，主导大家预期的这个下家客户的指引，我认为他也会持续的向市场去传递。引导市场去把明年的锂电链的需预期往回去拉，然后再往细度走。那么对于明年的实际产量增长也好，对明年的相关政策的预期也好，也会变得更加的清晰。我们这块都会共同带来一个情况，就是对于前期定价非常坚决的这个明年需求的悲观预期可能会持续的去松动。那这一点上来讲，因为我们预期如果看锂电链的这个需求修复的逻辑去走的话，那么核心的资金配置大概率会集中在两头。也就是说向下游，像我们下游大客户去要胜率。因为这一切预期修复的原点是什么呢？是以宁德为代表的电视企业，它的需求预期要上来的，他的自身的产能增速要能够守得住。这一点上来讲，他们是整个锂电链需求预期的源头，也是能够给到胜率的一个保证。那么在这个情况之下去要这个逻辑的赔率的时候，就会看到上游的铝矿板块。因为锂矿板块现在的估值足够低，价格本身的点位也足够低，现在十四五万的价格其实谈不了太多的需要反馈。那至少只要上到18万以上，我们认为可能才会去考虑到不反馈的这个因素，而且包括今年携实在18万以上的时间运行的也不算很短，这段时间也没有看到排产真实的下降。所以我们认为上游是能够给到足够的赔率的。从现在比如说14万12倍的这种估值模式往下去走，可能走到18万15倍，那整个板块都还有翻倍的空间，我们是能够提供足够赔率的。所以这块建议各位可以保持关注。这个关注的抓手也很简单的，市场对于需求的预期如果能够向上修，能够往25%甚至30%的增速取消，那么上游明年的定价就已经可以说它是偏低了。 标的这块的话，既然是要赔率，我们还是建议关注弹性的选择，包括像电话性能，然后设心领能大众跨越流程化业。好，把时间交给湘海来聊一聊供金属这边的情况，有请。各位领导好，我是方正金属的苏湘涵。接下来我这边主要是汇报一下工业金属的看法，包括我们对于行业数据的一些更新。主要是针对铜和铝两个品种做一个汇报。总体来说，工业金属还是持续处于一个现货供给紧张的状态。叠加上说上周美联储加息的预期继续缓和，整体同价表现是相对比较强劲的。在这里再继续汇报一下铜的一些行业编辑上的数据的变化。首先第一个就是我们看库存，包括深贴水的数据，总体上还是反映出来非美地区现货供给仍然紧张的这样一个状态，进而形成对于价格的一个支撑。库存方面本周上期所最新的猪度库存仅有7万吨，环比持平。最新国内的涉库就仅仅有15万吨，缓降了0.2万吨。那么海外这边轮同最新的库存20万吨，环降1.8万吨。以上是对于多度库存的一个水平的汇报。从整体来看，沪铜和轮同的库存水平相对来说都是已经经历过一段时间的去库。整体像尤其像沪铜这边库存水平的位置还是非常低的，进而对于铜价形成一个强支撑。我们从深天水来看的话，上周最新的一个轮通和护铜的分贴水幅度是明显有所抬升的。包括上周最新的数据，中国电铜和轮童现货日镀最新的一个升水幅度分别是445元1吨，以及416美元一吨。整体上我们综合库存和深贴