再起后，行情向哪扩散？

投资策略报告/2026.08.16 证券研究报告 核心观点 分析师徐近峰SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 引言：海外数据落地，分母侧如何变化？行情再起有无韧性，向上动能和支撑如何？风格和行情视角，再起后行情向哪扩散？ 市场研判：A股融资&成交额量能、海外分母端延续验证 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 中长期逻辑看，我们在《回调见尾声，利好在敲门》，我们综合研判长期牛市基础坚实，中期回调基本充分，只待利好驱动观望资金进场，同时提示观察4大潜在利好，以及成交额和韩美股走势等验证指标。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 8月来，1）利好层面：上周非农+本周通胀/零售均低于预期，市场加息预期大幅回摆，预期9月加息概率已低于1/3；2）验证层面，A股量能和融资动能延续修复，美股延续新高，均验证再启动逻辑。后续延续提示更多利好落地和资金验证，提示把握之后的利好窗口期。 相关报告 1.《21家央国企推进股票回购——瞭望国资系列23》2026-08-132.《【财通策略】A股ETF大幅流出、南下资金回暖，全球风偏提升放缓》2026-08-103.《现金流赚什么钱？兼论不同风格收益来源——自由现金流系列研究5》2026-08-09 下行风险看，我们在《AI之外，全球涨势最好哪些巨头？》中提出全面透视下行期潜在风险的四维牛熊框架，周&月频跟踪当前行情触顶风险。 7月经济数据和最新市场数据看，当前景气验证/导火索（中美加息or全球衰退）/资金动能/止盈压力侧均未出现验证。 ❖再起后，行情向哪扩散？ 1）融资视角-小盘：融资动能修复下，短期视角，历史小盘相对大盘都会占优。 2）成交额前5%个股拥挤度视角-小盘：成交额前5%个股拥挤度触顶回落下，中期视角，历史小盘相对大盘都会占优。 3）拥挤度验证-小盘/外围成长/消费：8月以来拥挤度看，小盘+计算机+医药+必选热度抬升相对显著。 对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS 1）压舱石自由现金流HALO打底：真金加速度组合推荐航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等。 2）中小盘科技&出海PLUS：一方面AI把握融资盘抛压小+升级细分方向，重点包括半导体设备、MLCC、陶瓷基板、底部AI应用小票等。另一方面关注其他出海链&美股映射，包括创新药、工程机械、造船等。 ❖风险提示：全球地缘&衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1分母端新增利好：联储加息预期回摆.......................................................................................................32验证和方向：量能延续验证，结构切向小盘...........................................................................................53风险提示.......................................................................................................................................................9 图表目录 图1:分母端-美国零售：7月消费转弱........................................................................................................3图2:分母端-美国通胀：通胀压力有限，7月数据再验证........................................................................3图3:分母端-市场对联储加息预期...............................................................................................................4图4:风险偏好-特朗普TACO or GAMBLE指数.....................................................................................4图5:市场动能验证-成交额&融资................................................................................................................5图6:风格指引-融资动能&前5%成交额个股拥挤度.................................................................................6图7:市场换手热度&拥挤度（相对换手）情况.........................................................................................7 表1:近期市场并购情况................................................................................................................................6表2:四维牛熊框架——全面透视下行期潜在风险....................................................................................8 1分母端新增利好：联储加息预期回摆 美国零售-短期趋弱：中长期看，库存周期向上（主动补库期）；短期看，剔除通胀核心零售环比韧性，动能较强，但7月实际零售环比为负且负值略深。因此需要关注后续景气验证情况。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所； 美国通胀-压力有限：7月美国CPI/核心CPI同比达3.3%/2.5%。能源相关项同比延续下降，非能源相关项同比延续趋弱，环比也低于0.2%。叠加之前联储三把手威廉姆斯表态称核心通胀环比0.2%及以下是标杆，当前通胀压力较有限。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所；表格红色背景为比上月高，红色字体为比之前均值高 市场对联储加息预期：经历联储会议偏鹰只有表态但没有指引，以及就业数据、通胀数据、零售数据低于预期，市场加息预期大幅下降，目前认为9月加息概率已不到1/3，年内预期加息次数也低于1。 数据来源：Wind，iFinD，Fed Watch，财通证券研究所； 风险偏好-Trump TACO or GAMBLE指数 当前我们的Trump TACO or GAMBLE指数又重新至高位，特朗普压力累积，TACO概率增加。回顾指数历史走势： 1）历轮低点下，特朗普压力有限，更容易进行赌博性对外施压尝试，看看能否通过小成本获取高收益，且手段形式远超大家预期。 2）但随着特朗普压力抬升，对应Trump TACO or GAMBLE指数走至高位，特朗普快速选择止损，公开TACO，美股美债等也快速修复，驱动该指数重新走低。 2验证和方向：量能延续验证，结构切向小盘 市场情绪短中期视角：融资资金回流，量能也在回升。 短期动能-成交额：历史量能回升有效指引行情。当前成交额分位已有回升，不过后半周略有回落；目前60日分位已修复至10%。 短期动能-融资资金：当前资金已有回流，10日净流入动能指标也已触底回升。 数据来源：Wind，财通证券研究所； 市场情绪风格：正在切向小盘。 指引指标-融资余额变化：历史融资余额变化基本有效指引大小盘变化，当前融资动能触底回升，或指引风格小盘短期占优。 指引指标-前5%成交额个股拥挤度：历史成交额前5%个股拥挤度触顶回落，风格从大盘切向小盘。7月以来该指标已有触顶回落迹象，或指引风格小盘中期占优。 数据来源：Wind，财通证券研究所； 提示关注近期并购情况 结构向外扩散+风格切向小盘，并购类标的往往也相对占优（流动性宽裕+利好明确）。 7月以来新增并购和并购落地标的供参考，后续提示关注之后的新增并购标的情况。 市场结构-热度&拥挤度：计算机+医药+必选热度抬升 整体看，热度看，整体较7月延续下降；拥挤度看，中小盘和创业板指相对维持。 行业和赛道看，热度和拥挤度看，成长侧，通信设备、计算机相关、医药热度抬升；非成长侧，必选/煤炭+有色热度抬升。 四维牛熊框架——全面透视下行期潜在风险：当前风险有限 回顾历史行情下行期经验，我们总结了4类11项指标，构建四维牛熊框架，全面透视下行期潜在风险。逻辑和细节详见《AI之外，全球涨势最好哪些巨头？》。 具体4大类指标：1）景气指标，看国内经济动能，有效指引经济驱动上行期节奏；2）下行导火索，包括中美加息/全球景气下行，可能提前终结上行期；3） 资金动能，有效指引行情向上的资金驱动强度；4）估值压力，对应市场止盈动能，体现行情向上阻力大小。目前看，风险相对有限。 3风险提示 全球地缘风险：美伊冲突存在延续风险，进而影响全球油价和供应链等。 全球经济衰退风险：高油价压制全球景气，硬着陆衰退的风险增加，进而影响中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期（或加息幅度超预期），同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意