本周政策观点如下

（1）关于地产。继8月7日北京放松限购后（非京籍家庭购买五环内商品房的社保或个税缴纳年限从2年降为1年），8月12日市场传言9月底前将出台一系列地产政策（包括贷款贴息、降低公积金贷款利率、减少交易税费等）。根据7月政治局会议表述，我们认为目前地产基调仍是“防风险”而非“提振居民收入预期”，在这一基调下因城施策政策的出台合情合理（一线城市中目前北京房价下跌压力较大），而更进一步的全国性的政策出台可能还需要等待10月政治局会议的态度落地。从政策可行性看，由于财政本身负担较重，贷款贴息政策的概率远低于降低贷款利率（公积金贷款利率下调、央行降息等），后续的关注点可能还是在于地产价格自发企稳，进而带动地产股的估值进行修复。 （2）关于宏观经济。当前经济运行节奏与2024年十分类似（年初好于预期，Q2经济失速下行，7月政治局会议并未加码，9月开始全面布局新增政策），如果Q3的经济数据延续下跌趋势，则可能导致9-10月出现增量政策。但与2024年相比，目前的财政运转压力相对可控（924之后最主要的加码政策是12万亿化债），因此我们认为政策力度大概率小于924。从政策抓手看，排序第一的还是以“六张网”为代表的固定资产投资，不过考虑到隐债管控（六张网本身主要也是靠央企），基建投资修复空间有限；消费政策目前看还是以供给侧为主，“以旧换新”政策存在透支、骗补等问题，未来预计将继续大幅缩减，服务消费更容易骗补，因此补贴类政策空间有限；地产目前政策还是以托底为主，加码较难。综合来看，虽然节奏上可能与2024年有相似性，但是政策加码空间有限，加杠杆方向也相对较少，新旧转型、K型分化还是之后的常态。 （3）关于AI算力。8月12日腾讯财报中二季度资本开支达527.8亿元（原本预估321.4亿元），并且腾讯表示将在三季度继续大幅增加算力采购。根据我们在和林格尔集群（和林格尔、乌兰察布）和长三角集群（芜湖、嘉善）的调研，当前算力建设如火如荼，24小时赶工期现象十分普遍，部分地区已经出现了地不够用的情况，而由于国产卡占比要在80%以上，国产卡目前一卡难求。根据我们调研测算，我们预计到2030年，我国算力负荷有望达到60-70GW，对应算力规模3000万P以上，累计投资超10万亿元（其中一半是卡），算力建设高景气将持续数年。从静态看，美国四大csp的capex目前不到8000亿美元，明年约1.2万亿美元，而美国GDP约30万亿美元，中国目前互联网大厂capex约1000亿美元，GDP约20万亿美元，资本开支空间较大；从动态看，中国的发电量是美 国的2.3倍，政府（央国企层面）尚未对算力进行投资，未来若参考电网等公用事业领域，由央国企进行算力网建设，或可通过算力出租的形式来回本，一方面为大模型企业等减少重资产负担，另一方面国内资本开支空间也将进一步打开。综上，我们高度看好算力建设，尤其是国产算力的发力（目前唯一瓶颈就是国产卡的产能）。