亚洲半导体：中芯国际与华虹半导体业绩乐观，利好成熟制程代工厂市场

核心观点与业绩表现

中芯国际与华虹半导体在2026年第二季度均交出超出预期的业绩，证实中国晶圆代工复苏已从AI加速器扩展至成熟制程和特色产品。中芯国际营收达30亿美元（环比增长20%，同比增长36%），毛利率从20.1%提升至25.3%；华虹半导体实现创纪录的7.18亿美元营收（环比增长9%，同比增长27%），毛利率提升至16.5%。两家公司均预计增长势头将延续至2026年第三季度，并受益于人工智能产业“溢出效应”和国内本土化需求。

市场前景与价格趋势

落后工艺/特色工艺代工领域呈现复苏态势，产能逐步恢复、价格呈上涨趋势以及产能紧俏周期。人工智能创造了对PMIC/微控制器/功率器件的直接需求，并间接将“产能外溢”传导至成熟工艺节点。两家公司已开始就供应受限产品（尤其是8英寸和人工智能支持产品）进行涨价谈判。华虹还提到，高晶圆厂负荷率正导致交货时间延长，尤其在BCD/PMIC、微控制器、闪存和功率工艺领域。

产能与资本支出

尽管投资力度很大，但产能依然紧张。中芯国际的利用率达到了93.7%，第二季度资本支出增加至约18.4亿美元。华虹在第二季度花费了3.57亿美元，其中3.26亿美元投入了12英寸晶圆厂。无锡9A晶圆厂将于2026年第三季度达到装机容量，但实际产量将在第四季度开始，尤其是在2027年。下一座工厂，9B晶圆厂，将于2026年第三季度开始设备安装，并在2027年逐步投产。华虹第三座12英寸晶圆厂的目标是每月约5.5万片晶圆，涉及约60亿美元的投入，分摊于数年。

研究结论与评级

维持对中芯国际和华虹的买入评级；上调目标价。中芯国际目标价上调至港币100元，市净率预测不变；华虹目标价上调至港币175元，市净率预测不变。目标市净率均较其历史市净率区间高出2个标准差，这得到了改善的终端需求前景以及定价和UTR趋势复苏的支撑。

风险提示

华虹股票目标价的主要下行风险包括：中国半导体市场需求低于预期；8英寸及成熟12英寸晶圆代工厂的产能扩张强于预期；全球经济增长弱于预期，严重影响行业整体终端需求。中芯国际可能将股价压力推向目标价以下的重大下行风险包括：利润率低于预期；政策支持力度不足；终端需求增长不及预期；暂时性脱钩趋势。