二季度收入/利润同比分别下降5.2%和6.9%,略低于预期。主要受以下因素影响:
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彻底市场化改革,大幅减少关联交易:
- 国外渠道发货缓慢,下滑幅度可能超过60%。
- 对集团相关公司的出货减少约10亿元,后续可能完全取消关联交易,静待省内国资解决。
- 非标产品降价,拖累茅台酒吨价下降个位数。
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报表节奏阵痛:
- 第二和第四季度为传统淡季,政商务场景受限下需求合计占比不超过40%,但2025年同期占比为23%和24%,基数较高。
- 公司通过市场化改革释放淡季供过于求带来的价格风险,4月份以来批价维持在1650-1750元。
研究结论:公司正经历市场化改革阵痛,但长期来看有助于释放价格风险,提升市场竞争力。