收入稳健增长，分红大幅提升

8月13日公司发布半年度业绩，26H1实现营收37.15亿元，同比+6.7%；实现归母净利润7.7亿元，同比+4.6%，业绩符合预期。 魔芋实现韧性增长，面制品仍有承压。1）分产品看，26H1面制品/菜制品/豆制品及其他销售额分别为11.8/24.4/0.9亿元，同比-9.8%/+15.8%/+44.1%。魔芋实现韧性增长，主要系麻酱、牛肝菌、傣味等新口味持续丰富产品矩阵、拓展人群受众；面制品显著承压，系公司去年5月精简终端sku，聚焦货架资源投向产出率更高的口味，预计下半年低基数下有所改善。其他品类高增系臭豆腐新品 上 市 。2） 分 渠 道 看 ，26H1线 下/线 上 渠 道销 售 额 分 别 为32.32/4.83亿元，同比+2.7%/+43.8%，线上增长较快系直营电商带动，多渠道协同有望提升产品覆盖和销售效率。3）分区域看，26H1华 东/华 中/华 北/华 南/西 南/西 北/海外实现收 入同比+4.7%/-18%/-1.4%/-31.7%/+83.8%/-0.4%/+10.1%。华中、华南市场下滑主要系部分直营大客户归属地调整。 魔芋成本小幅优化，费投加大扰动利润。26H1公司毛利率/净利率分别为47.8%/20.6%，分别同比+0.6pct/-0.4pct。毛利率提升系1）原材料价格方面，魔芋价格略有下降，其他如包材、油脂等价格略有提升。2）内部降本增效，推动工厂数字化建设，26H1面制品/蔬菜制品毛利率分别为48.9%/47.1%，同比+0.6/+0.5pct。26H1销售费率/管理费率分别同比+2.9pct/+0.3pct，同期品牌推广、广告营销投入加大。另公司宣布分派特别+中期股息约0.28元/股，分红比率约87.5%。同期发布三年现金分红计划，预计26-28年分红率不低于80%，彰显对股东回报的重视。 渠道调整在途，产品创新加码，看好H2业绩边际改善。渠道端，公司强化传统渠道考核及网点精耕拓展。产品端，公司积极推进口味创新，持续丰富蔬菜制品、豆制品产品矩阵，通过不同口味和形态覆盖更多消费需求。看好H2产品+渠道双轮驱动收入提速，以及魔芋成本下降+降本增效举措带动净利率提升。 考虑到市场竞争加剧，我们下调26-28年利润9%/11%/10%，预计公司26-28年归母净利润分别为15.5/18.3/20.9亿元，分别增长9%/18%/14%，对应PE为11x/9x/8x，维持“买入”评级。 食品安全风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期等风险。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务