下半年经济展望系列一：出口：边际或放缓，韧性持续

下半年经济展望系列一：出口——边际或放缓，韧性持续 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005联系人：李沅芷 2026年08月14日 【宏观观点】 相关研究 今年以来，我国出口保持强势。1-6月，以美元计价的出口累计同比增长17.6%，明显高于去年同期（5.9%）。季节性调整后，6月出口绝对规模已达到历史新高水平。 《剧本有了，舞台在哪？——预防式加息的条件再审视》2026.08.07 《美联储的“内阁”：从五大工作组透视政策倾向——沃什改革系列报告（一）》2026.08.05《频繁干预，难改颓势——日元背后的宏观困局》2026.08.04《下半年的经济账怎么算，怎么看，怎么办？》2026.07.16《新经济求进、旧动能托底——7月政治局会议前瞻》2026.07.16 上半年出口的强势主要受到海外AI资本开支、全球能源转型、海外补库和价格上涨等多重因素推升。首先，去年底以来海外AI资本开支持续扩张，带动集成电路等AI相关产品出口快速增长。其次，中东冲突导致能源价格上涨，全球能源安全和转型需求升温，大幅带动新三样相关产品出口。第三，海外补库需求对出口也有一定支撑，去年中美关税冲突后，美国库存到达较低水平，叠加后续地缘冲突和航运扰动，海外补库需求增强拉动出口。此外，油价上升也带动出口价格明显回升，对上半年出口构成支撑。 下半年出口或较上半年的高位水平边际放缓，但整体预计仍将保持较强韧性。首先，从海外云厂商上调资本开支计划看，后续AI贸易的持续性仍然较强。其次，尽管今年上半年美国库存同比增速有一定程度的上升，但从库销比来看，目前美国零售商、批发商、制造商库销比均处于历史低位水平，叠加下半年假日备货等因素，海外补库动能仍有望继续拉动我国对美出口。不过，若中东局势缓和推动油价中枢下移，全球能源转型节奏可能有所放缓，后续新三样出口增速或较上半年有一定程度的回落，同时油价的下行可能也会边际减弱价格因素对出口的支撑。 总体而言，我们预计下半年出口同比读数可能边际有所回落，但仍有望保持强势。出口增速中枢或继续较去年明显抬升，我们预计下半年以人民币计价的出口同比增速可能在8-10%左右，考虑到上半年出口同比增长13.4%，整体来看，全年出口同比增速预计在11-13%左右；以此推测，如果中美汇率没有大幅单边波动，以美元计价的出口同比增速可能在15%以上。 【风险提示】 地缘冲突超预期变化；海外贸易政策超预期变化；海外货币环境超预期变化。 正文目录 1.多重因素推升上半年出口...........................................................................31.1.海外AI资本开支持续拉动出口...............................................................31.2.全球能源转型需求带动新三样出口..........................................................41.3.海外补库需求助推出口回升.....................................................................41.4.价格因素对出口有较大支撑.....................................................................52.下半年出口或边际放缓，但保持强势.........................................................62.1.海外AI资本开支可持续性较强...............................................................62.2.海外补库动能或将继续带动出口.............................................................72.3.下半年油价中枢可能下移，新三样出口或将放缓....................................72.4.油价下行或边际减弱价格因素支撑..........................................................83.风险提示.....................................................................................................9 图表目录 图表1：季节性调整后，6月出口规模达到历史新高...................................3图表2：今年以来中国集成电路出口持续上行.............................................4图表3：韩国半导体设备进口去年底以来明显走强......................................4图表4：新三样出口增速及对出口拉动........................................................4图表5：锂离子蓄电池对不同贸易伙伴的出口当月同比（%）....................4图表6：美国整体库存处于历史相对低位.....................................................5图表7：美以伊冲突以来，航运价格大幅上行.............................................5图表8：历史上，原油价格与中国出口价格指数走势相近...........................5图表9：3月以来，出口数量指数对出口拉动相对有限................................5图表10：从二季度财报来看，美国Hyperscalers资本开支保持强势.........6图表11：近期美国大型云厂商纷纷上调资本开支计划.................................6图表12：美国批发商、零售商、制造商库销比均处于历史相对低位...........7图表13：美国批发商库销比与库存增速......................................................7图表14：新三样出口增速与原油期货价......................................................8图表15：EIA预测三季度油价可能保持在74美元/桶左右..........................8图表16：原油期货价格同比.........................................................................8 1.多重因素推升上半年出口 今年以来，我国出口保持强势。1-6月，以美元计价的出口累计同比增长17.6%，明显高于去年同期（5.9%）。季节性调整后，6月出口绝对规模已达到历史新高水平。 上半年出口的强势主要受到海外AI资本开支、全球能源转型、海外补库和价格上涨等多重因素推升。首先，去年底以来海外AI资本开支持续扩张，带动集成电路等AI相关产品出口快速增长。其次，中东冲突导致能源价格上涨，全球能源安全和转型需求升温，大幅带动新三样相关产品出口。第三，海外补库需求对出口也有一定支撑，去年中美关税冲突后，美国库存到达较低水平，叠加后续地缘冲突和航运扰动，海外补库需求增强拉动出口。此外，油价上升也带动出口价格明显回升，对上半年出口构成支撑。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 1.1.海外AI资本开支持续拉动出口 海外AI资本开支持续扩张。比如，韩国半导体设备进口自去年底以来明显走强，三星、SK海力士等厂商正在大幅扩大AI相关产能。中国对韩国集成电路出口也明显增长。 海外AI资本开支正持续带动中国相关产品出口。今年以来，AI贸易是出口需求的重要拉动项。集成电路出口受涨价拉动持续上行，以美元计价的同比增速在6月已经由去年10月的26.9%升至121.9%，拉动总出口6.5个百分点（前值5.9pct）。 资料来源：CEIC，UN Comtrade，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 1.2.全球能源转型需求带动新三样出口 “能源危机”下，新三样对出口也有较大拉动。受伊朗局势影响，年初油价大幅上行，全球能源转型需求上升，新三样出口增速随之明显反弹，后保持在较高水平并明显高于总体出口增速。1-6月，新三样拉动出口2.2个百分点。其中，锂离子蓄电池对英国、韩国、越南等多个贸易伙伴的出口增速在今年以来呈现总体上行趋势。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 1.3.海外补库需求助推出口回升 海外补库对出口也有一定支撑。一方面，去年中美关税冲突后，美国库存到达较低水平，美国进口商补库需求较强。虽然去年12月以来，美国已经开始补库周期，整体库存同比持续上行，但补库速度慢于消费增长，整体库销比仍 持续下滑，截至今年5月已经降至1.28，达到近5年以来的历史低位。 另一方面，美以伊关系反复下，航运价格持续上行，海外补库需求继续走强并扩散至新兴市场国家，进一步提振出口。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 1.4.价格因素对出口有较大支撑 油价大幅上行背景下，价格因素也对上半年出口有较大支撑。随着油价在美以伊冲突爆发后上行，出口价格指数明显回升。具体而言，出口价格指数同比增速在4月转正（同比5.0%）并在5-6月保持8%以上的同比高增。从出口数量的角度来看，量对出口的拉动在3月以后较为有限。今年1-2月出口数量指数表现较强，但出口数量同比在3月大幅回落并在4-5月保持负增长，直至6月才由负转正（同比4.59%）。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所注：1-2月数据进行平滑处理 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2.下半年出口或边际放缓，但保持强势 下半年出口或较上半年的高位水平边际放缓，但整体预计仍将保持较强韧性。首先，从海外云厂商上调资本开支计划看，后续AI贸易的持续性仍然较强。其次，尽管今年上半年美国库存同比增速有一定程度的上升，但从库销比来看，目前美国零售商、批发商、制造商库销比均处于历史低位水平，叠加下半年假日备货等因素，海外补库动能仍有望继续拉动我国对美出口。不过，若中东局势缓和推动油价中枢下移，全球能源转型节奏可能有所放缓，后续新三样出口增速或较上半年有一定程度的回落，同时油价的下行可能也会边际减弱价格因素对出口的支撑。 总体而言，我们预计下半年出口同比读数可能边际有所回落，但仍有望保持强势。出口增速中枢或继续较去年明显抬升，我们预计下半年以人民币计价的出口同比增速可能在8-10%左右，考虑到上半年出口同比增长13.4%，整体来看，全年出口同比增速预计在11-13%左右；以此推测，如果中美汇率没有大幅单边波动，以美元计价的出口同比增速可能在15%以上。 2.1.海外AI资本开支可持续性较强 海外AI资本开支有望持续，相关AI贸易或保持较强韧性。从美国主要云厂商近期公布的中报来看，最新一期的资本开支均有大幅增长，普遍较去年同期翻一番。同时，一些大型云厂商近日纷纷上调资本开支计划，比如亚马逊7月将2026年资本开支由约2000亿美元上调10%至约2