中信证券科技早7点395期：工业富联与AI游戏行业研报

本期中信证券科技早7点会议主要涉及工业富联的中报点评以及AI游戏行业的深度研究。工业富联2026年二季度规模净利润超130亿元，净利率达4.29%，主要得益于费用优化。公司存货增加50%以上是为备货新一代机柜，AI服务器营收增长2倍以上，GPU等机柜增长3倍以上。北美云厂商资本开支高增推动工业富联Roofing机柜份额提升。AI游戏方面，报告指出AI降低了基础内容生产门槛但未降低精品游戏门槛，2025年全球近1万款AI游戏，评论数及好评率低于非AI游戏。核心稀缺能力为精品制作与玩家注意力运营。国内PC网游市场2025年达780亿元，同比增15%，2028年或达1170亿元。AIUGC、AINative仍处早期，预计AI成熟后国内游戏市场增533-840亿元。

AI游戏行业目前处于早期发展阶段，虽然降低了基础内容生产门槛，但精品游戏的开发仍需依赖核心制作能力。2025年全球已有近1万款AI游戏，但评论数及好评率低于非AI游戏，表明商业化爆款尚未出现。AI对游戏行业的短期影响主要体现在人效提升方面。国内PC网游市场2025年达780亿元，同比增15%，预计2028年或达1170亿元。AIUGC和AINative仍处于探索阶段，伽马数据预计AI成熟后国内游戏市场将增加533-840亿元。AI游戏的核心稀缺能力在于精品制作与玩家注意力运营，技术落地和商业化仍需时间积累。

报告重点分析了工业富联的中报数据和AI游戏行业的发展。工业富联方面，报告关注其2026年二季度超130亿元的净利润、4.29%的净利率、50%以上的存货增加（为新一代机柜备货）、AI服务器营收增长超2倍、GPU等机柜增长超3倍等关键数据，并指出北美云厂商资本开支高增推动其Roofing机柜份额提升。AI游戏方面，报告分析了AI对游戏开发的影响、全球AI游戏数量及质量表现、国内PC网游市场规模增长、AIUGC和AINative的发展阶段及未来潜力，并强调精品制作和玩家注意力运营的核心稀缺能力。此外，报告还梳理了工业富联和游戏大厂的投资线索及潜在风险。

当前AI游戏市场仍处于早期发展阶段，全球已有近1万款AI游戏，但整体质量和市场认可度仍有待提升，评论数及好评率低于非AI游戏，商业化爆款尚未出现。AI技术降低了游戏开发的基础门槛，但并未改变精品游戏开发的核心逻辑，仍需依赖专业的制作能力。国内PC网游市场规模持续增长，2025年达780亿元，预计2028年或达1170亿元。AI技术在游戏行业的应用仍处于探索阶段，AIUGC和AINative等新模式尚未成熟，商业化落地和市场规模扩张仍需时间。AI对游戏行业的短期影响主要体现在提升人效方面，长期潜力仍需观察。

研报提示了工业富联和AI游戏行业的主要风险。工业富联面临的风险包括海外业务可能遭遇的政策风险。AI游戏行业面临的技术风险包括模型幻觉、开发成本高、后链路环节待完善等问题，商业化爆款尚未出现，技术落地进度可能慢于预期。此外，云厂商资本开支的不确定性也可能影响工业富联的机柜出货量和游戏厂商相关业务的拓展节奏。这些风险因素可能对相关企业的业绩和市场表现产生不利影响，需要持续关注。