从芯片到系统，CPU与AI算力双轮共振

浦银国际证券维持超威半导体（AMD.US）“持有”评级，目标价574美元，潜在升幅21%。报告上调了公司2026-2028年盈利预测，但考虑到半导体市场整体回调导致估值中枢下移，目标价维持不变。

核心观点
AMD当前增长结构已从“CPU+GPU”双轮蓄力切换为“服务器CPU+Instinct GPU+Helios机架”三线共振的数据中心驱动模式。数据中心板块持续放量，Helios系统启航，Agentic AI拓宽CPU成长边界，ROCm生态系统加速完善，推动公司由单芯片供应商向机架级系统供应商迈进。

关键数据

• 2Q26季度收入115.36亿美元，同比+50.1%（环比+12.5%），超一致预期；Non-GAAP毛利率56.2%，营业利润率26.8%，稀释EPS为1.66美元，同比+82.4%。
• 数据中心板块收入67.18亿美元，同比+107.3%，环比+16.3%，占比升至58.2%，营业利润率31.3%。
• 客户与游戏板块收入38.41亿美元，同比仅+6.1%，其中客户端+22.5%，游戏-30.6%。
• 嵌入式板块收入9.77亿美元，同比+18.6%，环比+3.1%。
• 管理层给出3Q26整体收入指引中值130亿美元（同比+41%），Non-GAAP毛利率约为56%，首次明确2027年数据中心板块收入同比翻倍以上，服务器CPU全年增速上修至“超70%”。
• 公司将数据中心AI加速器/服务器CPU长期TAM分别上修至2030年的约1.4万亿（CAGR>45%）/2,200亿美元（CAGR>50%）。

研究结论
Helios系统将推动AMD由单芯片供应商向机架级系统供应商迈进，Agentic AI打开CPU增量空间，ROCm生态系统加速完善，有望推动公司从芯片供应商向“芯片+机架+网络+软件”的全栈数据中心平台演进。采用前瞻PE市盈率估值法，参考2027E净利润196.81亿美元，给予38倍PE，维持目标价为574美元，潜在升幅21%。

投资风险
Helios量产、客户验证或部署进度不及预期；服务器CPU TAM扩张不及预期；机架系统及AI GPU占比提升拖累毛利率；英伟达、定制ASIC及Arm服务器加剧竞争影响AMD份额提升；ROCm生态建设和工作负载迁移不及预期；客户端需求转弱及游戏业务下滑幅度超预期；出口管制影响终端需求或供应链起伏。